玩具行业：布鲁可集团，国产模型玩具龙头企业，盲盒积木人+万代国产替代引领市场潜力释放

1证券研究报告作者：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明布鲁可集团2025年06月04日分析师 孔蓉SAC执业证书编号：S1110521020002分析师 曹睿SAC执业证书编号：S1110523020003国产模型玩具龙头企业，盲盒积木人+万代国产替代引领市场潜力释放海外行业报告：行业研究简报摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明•布鲁可集团是中国最大的拼搭角色类玩具企业。根据弗若斯特沙利文统计，2023年公司实现GMV 18亿元，同比增长超170%，是全球增速最快的规模化玩具企业。公司与超30个全球知名IP有合作关系，同时也拥有自创IP系列“百变布鲁克”和“英雄无限”。•“高性价比+高IP知名度”的品牌形象被消费者所熟知，2024年公司拼搭角色类玩具实现销量1.35亿件。1）高性价比：公司产品矩阵丰富，产品定价布局完整。公司旗下产品组合可被划分为“拼搭角色类玩具”和“积木玩具”两种类型，主流产品定价在19.9元至399元不等，热销大众产品价格在39元左右，平价产品则为19.9元。2）高IP知名度：公司拥有超过30个自创IP资源及全球知名IP授权产品，包括奥特曼、变形金刚、斗罗大陆、漫威英雄和火影忍者等知名IP产品。公司自有IP包括，百变布鲁可、英雄无限等，合计拥有关注人数超过500万。•设计、生产、研发一体化体系 + 高度互动生态圈。1）研发+生产优势：公司依靠其集设计、生产和研发为一体的标准化体系，在进行规模化生产的同时打造出了高质量、低成本的产品，同样也提升了产品的上新速度，也使其标准化的生产体系能够适配更多授权IP。2）合作工厂模式：公司与业内领先的第三方代工厂进行独家长期合作，打造了技术领先的专业拼搭角色类玩具合作工厂体系。截止至2024年，公司实现了52.6%的毛利率，同时通过模具制作的创新实现了0.004毫米的模具精度，远高于行业平均水平。3）高用户粘性+内容驱动互联网营销策略：在2023及2024年，与公司达成合作的KOL与KOC截止至2024年12月22日在全网范围共有超900名。此外，截止至2024年6月30日，公司微信小程序注册用户已有约200万，并持续呈现出复购迹象。风险提示：行业竞争加剧风险；IP的表现不及预期；营销效果不及预期；第三方生产风险。31. 布鲁可集团：中国拼搭角色玩具龙头企业3. 核心竞争力拆解：IP平台化运营能力+强渠道布局目 录2. 行业：中国玩具市场仍具成长空间，拼搭类玩具处于高速增长阶段1.1 布鲁可集团：中国拼搭角色玩具龙头企业（1/2）4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明（方正兰亭黑14)布鲁可正式成立（曾用名：葡萄科技），主要业务为儿童教育2014年12月2016年转型大颗粒积木公司正式开始研发积木玩具2017年公司推出旗下自有IP《百变布鲁可》，并于同年推出系列动画，主要面向学龄前儿童2022年截至2024年6月30日，公司共有431款在售SKU，其中295款SKU面向6至16岁人群2024年3月2020年公司宣布完成3.3亿元A轮融资，由源码资本、君联资本领投，高榕资本及部分原股东跟投2024年5月2024年5月17日，公司正式在港交所递交上市申请• 初步发展阶段（2014-2015）：2014年12月，布鲁可科技正式成立（曾用名葡萄科技），主打STEAM教育理念，推出了儿童平板电脑、AR识别七巧板等产品。• 转向积木-大颗粒积木玩具（2016-2021）：2016年，布鲁可正式宣布开始研发积木玩具，主要面向学龄前儿童。2017年，公司推出自有IP《百变布鲁可》及其系列动画，专注打造“动画+IP衍生玩具”的业务生态模式。• 转向IP积木人-拼搭角色类玩具（2022至今）： 2022年，公司正式推出拼搭角色类玩具及自有IP《英雄无限》，并于后续取得多个全球知名IP授权。资料来源：中国新闻周刊公众号等、天风证券研究所图：公司发展历程初步发展阶段（2010-2015）积木成为主业（2016-2021）业务增长阶段（2022至今）取得奥特曼授权公司签订授权协议，获得在中国设计、开发、生产及销售奥特曼拼搭角色类玩具的权利2021年通过聆讯，即将上市2024年12月15日，港交所官网披露布鲁可已通过聆讯2024年12月开始研发拼搭角色类玩具2019年公司正式推出拼搭角色类玩具（积木人）以及自有IP《英雄无限》1.1 布鲁可集团：中国拼搭角色玩具龙头企业（2/2）5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明• 拼搭角色类玩具贡献公司收入大头，公司从单IP向IP矩阵扩张。2023年，公司收入为8.77亿元，同比增长169.3%。分业务来看，收入主要来自拼搭角色类玩具，占比高达87.7%。其中，奥特曼单IP贡献收入5.57亿元，占拼搭角色类收入比例达72.4%。2024年，公司收入为22.41亿元，同比增长155.6%。拼搭角色类玩具收入占比提升至97.8%，奥特曼单IP收入占拼搭角色类收入比例下降至58.69%，主要系IP矩阵不断扩展。• 拼搭角色玩具行业向龙头集中，布鲁可集团位列国产第一。全球拼搭角色类玩具市场中，市场向龙头高度集中。按2023年GMV计，前两大知名跨国玩具公司占总市场份额的75.4%。布鲁可集团作为全球第三大拼搭角色类玩具公司，占据全球6.3%市场份额。国内拼搭角色类玩具市场中，按2023年GMV计，前五大市场参与者在中国拼搭角色类玩具市场所占的市场份额总共达到76.9%，行业集中度较高。而布鲁可作为中国最大的拼搭角色类玩具市场参与者，市场份额达到30.3%，高于万代、乐高的20%、14.8%。图：2022-2024布鲁可集团收入增速图：2023年中国拼搭角色类玩具行业竞争格局1712961024681012141618布鲁克集团万代乐高公司D公司EGMV（亿元）30.30%23.10%20.00%14.80%10.40%1.40%布鲁可集团其他万代乐高公司D公司E资料来源：公司招股说明书、公司年报、36氪财经公众号、天风证券研究所3.303.268.7722.41同比增长155.62%0%50%100%150%200%05101520252021年2022年2023年2024收入（亿元）同比1.2 产品形态以盲盒积木人为主，开拓国内拼搭角色玩具市场6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明• 布鲁可集团是中国最大及领先的拼搭角色类玩具企业。公司通过高知名度IP及自有IP打造拼搭角色类玩具，并于2016年开始开发积木玩具；2022年，公司推出拼搭角色类产品，并于2023年迅速占领中国拼搭角色类玩具细分市场30.3%的市场份额。• 大颗粒-积木玩具：结构相对简单，更适合儿童的拼搭体验，安全性更强。截至2024年6月30日，布鲁可有110款积木玩具SKU在售（包括百变布鲁可IP下的43款SKU），产品包括积木桶、积木桌、积木车。• 拼搭角色类玩具（主力）：该产品通过积木块还原IP角色和模拟动作，在玩法上以零件组装形式为主，由玩家购买后自行组装零件组成成品。积木拼搭角色类玩具标准化程度高、且具有易上手的普适性。在全球玩具市场中，角色类玩具是按形态划分规模最大的细分市场。图：布鲁可集团产品构成图：积木人收入及收入贡献占比持续提