2020年教育行业年度策略：棋至中局，长期掘金素质教育

证券研究报告 2020 年教育行业年度策略 2020 年教育行业年度策略： 棋至中局，长期掘金素质教育 2019.12.20 黄莞（分析师） 田鹏（分析师） 史玲林（研究助理） 电话： 020-88832319 020-88836115 020-88832286 邮箱： huangguan@gzgzhs.com.cn tian.peng@gzgzhs.com.cn shi.linglin@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517050001 A1310519080001 A1310118080004 摘要： ⚫ 监管迈入新常态，延续“教育公平”和“高质量发展”政策基调 从教育行业政策的底层逻辑来看，由于教育涉及国计民生，政策的核心基调皆在于维系教育的公益性及公平性，同时为了培养德智体美劳全面发展的新时代人才，长期目标是加快推进教育现代化以支撑国家现代化，从教育大国往建设教育强国迈进，办好人民满意的教育。后续细分教育领域政策出台亦将延续此政策基调。回顾 2018 年，课外培训、民办学校、学前教育等领域在内的监管全面升级，而 2019年教育领域监管趋于缓和，强调行业规范性的同时释放鼓励性信号。我们认为后续出台超预期的政策可能性较小，行业迈入常态化监管阶段。 从政策的角度出发，我们认为在当前时点可积极关注确定性赛道：（1）政策环境较为宽松、鼓励的赛道。例如素质教育、职业培训、教育信息化、托育等。（2）关注政策升级的大背景下，影响较为可控，不影响本身核心投资逻辑的赛道。例如民办高教、K12 课外培训、在线教育等。 ⚫ 2019 年教育产业链全览 （1）海外市场：上市浪潮持续，聚焦头部标的。我们认为海外上市在未来较长时间内仍将是我国教企登陆资本市场的重要选择。随着上市企业增多，二级市场教育资产的稀缺性在下降，同时考虑业绩的确定性，头部标的将享受显著流动性及估值溢价。（2）A 股市场：核心资产成长性良好，关注盈利确定性强的细分龙头。A股教育板块的纯正度不断提升，教育业务对上市公司业绩贡献度持续增加，当前时点下可关注盈利确定性强的细分龙头超预期机会。（3）新三板市场：精选层改革落地，流动性困境有望破局。新三板深化改革后将形成精选层-创新层-基础层的市场结构，流动性将随着投资者门槛的分层下降而梯度释放，进而促使精选层及其余层次中优质企业的估值修复。结合精选层入选门槛，我们认为可重点关注有较强的盈利能力和成长性的教育企业，以及获得市场广泛认可的研发驱动型头部教育科技企业。（4）一级市场：投融资迈入新常态，关注素质教育长期行业性机会。投资机构“持币观望”现象明显，投资金额下滑幅度显著大于募资金额下滑幅度，教育领域亦不例外。细分赛道中，素质教育热度提升最明显，依旧是一级市场中最火热赛道。 ⚫ 2020 年一级市场重点关注素质教育赛道：星星之火，可以燎原 为什么当下时间点继续强烈推荐素质教育赛道？一方面是新的人才目标导向下中高考改革、教育减负等政策大方向不变，另外一方面是家长的认知觉醒和诉求的逐步迭代大趋势不变，素质教育领域渗透率持续提升的核心逻辑在不断强化，正告别过去非刚需、企业小而美做不大的原始阶段，拐点已至，竞争格局尚未稳定，领跑企业的成长空间巨大，星星之火，可以燎原。我们建议一级市场投资机构以及教育上市公司产业资本在当前时点下可继续重点关注素质教育行业性投资机会。 （1）纯素质教育：以 STEAM 教育与艺术教育为代表的纯素质教育赛道正蓬勃发展。目前各细分赛道的领先企业已有一定规模，下一阶段我们认为依靠多品类布局进一步实现企业规模化加深护城河是关键。在从单品突围到多元品牌布局的过程中，教研能力的深耕、师训体系的建立、标准化教学体系的打造以及获客成本的控制都是决定企业最终经营效益和规模化程度的关键。（2）学科素质化：作为学科教育与素质教育相结合，学科素质教育虽不以应试为目的，但刚需性更强，潜在的市场空间更大。头部企业有望在未来几年快速放量成为巨头，特别是在线模式。在扩张过程中，一方面要强化规模化异地扩张及体系输出能力，另一方面，也要关注教研实力、师资体系等基本商业要素以及获客成本的控制。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧；政策变动风险 相关报告 1、2019 年教育行业中期策略：证券化提速持续，关注素质教育行业性机会-20190618 2、少儿英语系列（线上篇）：渗透率提升促市场扩容，新机遇就在下沉市场!-20191205 3、少儿英语系列（线下篇）：刚需铸就千亿 赛道 ，证券 化窗 口开启 -20190808 4、大语文专题：乘“学科素质化”之东风 ，孕 育千亿 市场 新机遇 -20191015 5、数学思维专题：引领“学科素质化”风口，冉冉升起的千亿级赛道-20190809 6、素质教育系列Ⅰ：10 家新锐企业深度揭秘 270 亿 STEAM 教育市场最新打法—20180710 7、素质教育系列Ⅱ：横跨教育和旅游两大万亿级市场，游学研学行业投资机会深度解码-20180814 8、素质教育系列Ⅲ教育综合体：聚合赋能，素质教育领先商业模式-20180922 9、素质教育系列Ⅳ：千亿市场招生难、规模化难？音乐教育何去何从？-20181130 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 47 页 2020 年教育行业年度策略 目录 1、政策环境梳理：监管常态化，拥抱确定性赛道 ............................................................................................. 5 2、2019 年教育产业链全览 .................................................................................................................................... 8 2.1 海外市场：上市浪潮持续，聚焦头部标的 .............................................................................................. 8 2.1.1 海外教育板块集群效应凸显 .......................................................................................................... 8 2.1.2 龙头业绩表现良好，享受估值溢价及流动性溢价 ...................................................................... 9 2.2 A 股市场：核心资产成长性良好，关注盈利确定性强的细分龙头 ....................................................