环旭电子(601231)深度研究报告：AI眼镜助力SIP龙头企业再启航，ASIC进一步打开成长空间

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 消费电子组件 2025 年 05 月 24 日 环旭电子（601231）深度研究报告 强推 （首次） AI 眼镜助力 SIP 龙头企业再启航，ASIC 进一步打开成长空间 目标价：18.8 元 当前价：13.52 元 ❖ 环旭电子：SiP 龙头企业，AI 眼镜、算力业务助力公司再起航。环旭电子是全球 SIP 封装领先厂商，下游覆盖通讯、消费电子、云端及存储、汽车电子、工业、医疗电子六大领域。2014~2022 年公司随大客户 SIP 业务产品类型和下游应用品类扩张经历了一轮扩张周期，营收/利润分别从 2014 年的 158.73/7.01 亿元增长到 2022 年的 685.16/30.6 亿元，8 年 CAGR 分别为 20.1%、20.2%；2023/2024 年随着下游创新趋缓、景气度下滑公司业绩承压。预计 2025 年开始公司眼镜、折叠屏等增量业务助力 SIP 主业再起航，同时公司布局的算力业务将进一步打开公司成长空间。 ❖ SiP 主业：AI 眼镜及折叠屏提高轻薄化封装需求，环旭长期深耕 SiP 技术有望受益行业增长。（1）SiP 封装适合消费电子高集成度、微型化特点，应用空间广阔。SiP 封装主要由苹果引领，Apple Watch 自 2015 年开始即引入 SiP架构集成了 20 余颗芯片，后仍不断提高集成度。除智能手表外，苹果已将 SiP拓展到 AirPods 及 iPhone 的部分模块。环旭电子是全球 SIP 龙头企业，截至24Q2 微型化集成模块累计出货量居全球第一，技术优势和客户资源显著。（2）手机端：AI 或引发新一轮换机潮，折叠产品进一步增加 SiP 需求。苹果推出Apple Intelligence 有望推动用户换机，带动智能手机出货量提升。近年来折叠屏新品频发，重量和厚度逐步轻薄化。折叠屏要求有限空间内集成更多功能组件，SiP 技术的高集成度和微小化特性将成关键。（3）眼镜端：智能眼镜市场快速爆发，SiP 轻薄化特点助力智能眼镜普及。当前智能眼镜的普及受制于硬件集成与佩戴舒适性的矛盾，体积及重量两方面痛点需解决。传统眼镜重量普遍控制在 10-30 克，而 AI 眼镜平均重量达 47 克。体积方面相比于传统镜腿，AI 眼镜镜腿因需嵌入电池、扬声器等模块，最宽处尺寸扩展至 15-16mm，过宽的体积易导致佩戴压迫感，同时损失美观感，对轻量化的需求为 SiP 提供发展空间。 ❖ 新业务：乘泛 AI 东风，布局新增长曲线。（1）板卡业务：算力爆发背景下ASIC 空间广阔，公司算力业务布局有望成为增长新引擎。ASIC 芯片凭借其低成本、定制化特点发展空间广阔。环旭深度布局服务器主板的设计和制造，以及服务器电源功率模块、光收发模块以及供电解决方案，公司预计 25 年 AI加速卡业务将取得明显业绩增长。（2）机器人：车电累积深厚，寻求机器人产业链新突破。汽车电子与人形机器人在技术与供应链层面上存在诸多共通之处，越来越多的汽车主机厂开始切入人形机器人赛道。环旭电子在汽车电子领域积累深厚，在汽车产品制造领域已具备超过 40 年的经验，其客户及技术积累有望带来技术领域的新机会。 ❖ 投资建议：环旭电子为全球电子设计制造领先厂商，在 SiP 模组领域居行业领先地位，并深度布局消费电子/汽车电子及 AI 领域，有望受益行业增长趋势。我们预计公司 25-27 年实现归母净利润 20.57/25.30/29.16 亿元，选择立讯精密、工业富联、长电科技、华天科技为可比公司，参考可比公司给予公司 2025年 20 倍 PE，目标股价 18.80 元，首次覆盖，给予“强推”评级。 ❖ 风险提示：下游需求不及预期、大客户业务拓展不及预期、行业竞争加剧 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 60,691 63,750 72,976 80,259 同比增速(%) -0.2% 5.0% 14.5% 10.0% 归母净利润(百万) 1,652 2,057 2,530 2,916 同比增速(%) -15.2% 24.5% 23.0% 15.3% 每股盈利(元) 0.75 0.94 1.15 1.33 市盈率(倍) 18 15 12 10 市净率(倍) 1.7 1.6 1.4 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 5 月 23 日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 证券分析师：姚德昌 邮箱：yaodechang@hcyjs.com 执业编号：S0360523080011 联系人：卢依雯 邮箱：luyiwen@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 219,621.88 已上市流通股(万股) 219,621.88 总市值(亿元) 296.93 流通市值(亿元) 296.93 资产负债率(%) 53.12 每股净资产(元) 8.16 12 个月内最高/最低价 19.57/12.56 市场表现对比图(近 12 个月) -15%1%17%33%24/0524/0824/1024/1225/0325/052024-05-24~2025-05-23环旭电子沪深300华创证券研究所 环旭电子（601231）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 全面详细分析公司各业务情况和公司历史，通过完善分析判断公司未来成长性。本报告从公司和行业两个层面对公司业务进行了分析。第一章对公司基本情况进行介绍，并从公司的发展历程、所处行业、管理层、股权结构、业绩情况等多个方面对公司的基本情况进行了全面的介绍和分析。第二章和第三章分板块详细介绍了公司 SiP 主业和服务器、机器人等新业务的行业情况、市场空间、未来发展趋势以及公司在行业内的竞争地位，进而提出公司的投资观点。 投资逻辑 全球领先的 SiP 龙头企业，受益于消费电子/折叠屏高集成度、微型化需求，AI 眼镜助力公司 SIP 业务重回增长极。随着消费电子轻薄化趋势加速，SiP 技术在高密度集成领域的价值凸显：苹果作为行业风向标，自 2015 年 Apple Watch起持续深化 SiP 应用，驱动产业链升级。环旭电子基于深厚技术积累及苹果生态链重要供应商地位，持续受益行业增长。在手机端，AI 功能升级与折叠屏创新形成双重催化，后者因结构轻薄化倒逼主板/元器件高度集成，有望进一步催化 SiP 需求；而在智能眼镜领域，硬件迭代需突破重量与体积瓶颈，SiP 微型化封装成为平衡功能集成与轻量化设计的关键方案，匹配未来智能眼镜市场规模化放量。综合来看，环旭电子凭借技术卡位与头部客户