高速主业优势夯实，高分红承诺稳定股东收益

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告交通运输 | 铁路公路非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 买入（首次）证券分析师孙延SAC：S1350524050003sunyan01@huayuanstock.com刘晓宁SAC：S1350523120003liuxiaoning@huayuanstock.com王惠武SAC：S1350524060001wanghuiwu@huayuanstock.com曾智星SAC：S1350524120008zengzhixing@huayuanstock.com联系人张付哲zhangfuzhe@huayuanstock.com市场表现：基本数据2025 年 05 月 27 日收盘价（元）10.21一 年 内 最 高 / 最 低（元）12.23/8.53总市值（百万元）10,613.47流通市值（百万元）10,613.45总股本（百万股）1,039.52资产负债率（%）41.99每股净资产（元/股）9.66资料来源：聚源数据东莞控股(000828.SZ)——高速主业优势夯实，高分红承诺稳定股东收益投资要点：聚焦高速主业，2025-2027 年分红可观。东莞控股作为东莞交投控股子公司，聚焦高速公路主业，多元化业务布局助推公司可持续发展。2015-2024 年公司营业总收入由 10.97 亿元提升至 16.92 亿元，CAGR4.93%。公司高度重视投资者回报，2015-2024 年公司累计现金分红 31.08 亿元。未来三年（2025-2027 年）在公司可供分配利润为正、且现金能够满足持续经营和长期发展的前提下，公司承诺每年累计现金分红不少于 0.475 元/股。核心路产区位优越，改扩建巩固路产竞争优势。公司核心资产为莞深高速，莞深高速位于珠三角腹地，系广东省珠三角环线高速（G94）的重要组成部分，是连接广州、东莞与深圳的重要快速通道，地理位置优越，区位优势明显。2015 至 2024 年间，公司控股莞深高速通行费收入和全线车流量实现显著增长，通行费收入从 9.3亿元提升至 13.2 亿元（CAGR3.9%）；车流量从 6670 万辆提升至 12553 万辆（CAGR7.3%）。公司于 2022 年启动莞深高改扩建工程，截至 2024 年末，累计完成投资额 26.7 亿元，占投资总额的 15.06%，预计于 2028 年 12 月建成通车。改扩建项目完工后将显著提升路段通行能力，叠加收费期限延长（需政府审批），或驱动车流量与通行费收入进一步增长。探索多元战略布局，金融与新能源促结构升级。1）公司金融投资业务主要分为商业保理、融资租赁。保理业务由旗下子公司宏通保理运营，公司通过收取手续费、租息收入等，分期收回商业保理的本金，2024 年毛利率超 50%。2024 年末，宏通保理受东莞市瑞盈酒店投资有限公司保理业务专项计提减值影响，净利润亏损 0.28 亿元。融资租赁业务由子公司融通租赁运营，2024 年营收约 0.7 亿元，毛利率达 45%。2）新能源方面，公司通过下属公司东能公司及康亿创公司经营新能源汽车充换电业务，收入随充换电站投入增加而扩张，2024 年实现营收 0.86 亿元，但受公交业务需求萎缩、行业竞争及收入确认规则调整三重压力影响，毛利率短期承压。盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 8.12/8.56/8.88 亿元，同比增速分别为-15.0%/5.4%/3.8%，当前股价对应的 PE 分别为 13.1/12.4/11.9倍。我们选取招商公路、宁沪高速、四川成渝为可比公司，鉴于公司聚焦高速公路主业，未来三年承诺可观现金分红，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示。1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）改扩建效果不及预期。盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）4,6881,6921,6001,6751,754同比增长率（%）14.24%-63.91%-5.45%4.70%4.71%归母净利润（百万元）667955812856888同比增长率（%）-19.56%43.26%-14.97%5.35%3.80%每股收益（元/股）0.640.920.780.820.85ROE（%）6.11%9.71%7.90%7.95%7.89%市盈率（P/E）15.9211.1113.0712.4011.95资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 05 月 27 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 20页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 8.12/8.56/8.88 亿元，同比增速分别为-15.0%/5.4%/3.8%，当前股价对应的 PE 分别为 13.1/12.4/11.9 倍。我们选取招商公路、宁沪高速、四川成渝为可比公司，东莞控股聚焦高速公路主业，承诺可观现金分红，首次覆盖给予“买入”评级。关键假设1）收入：①高速公路：2025 年-2027 年，莞深高速正处于改扩建工程实施关键时期，虽然莞深高速地理位置优越，但改扩建施工压缩现有应急车道，局部路段拥堵状况增加，将会造成车流量分流减少，预计高速公路通行费收入短期承压。②公司以稳为主做精做优类金融投资业务，大力推动业务批量化转型，预计收入将持续增长。③公司积极扩大新能源品牌知名度和影响力，并持续推进创新开发，研究推动交能融合项目，但受市场竞争等因素影响，预计收入维持现有水平。2）成本：公司进一步聚焦主业，优化精益管理，尽管市场需求存在较大不确定性，我们预计公司未来毛利率仍将持续提升。3）费用： 2024 年公司研发费用已较上年大幅缩减，后续压缩空间有限，预计费用率将较为稳定。投资逻辑要点东莞控股是东莞市属国有控股上市公司，核心资产莞深高速公路作为粤港澳大湾区交通动脉的重要组成部分，不仅构成珠三角环线高速的关键路段，更形成贯通广州、深圳两大核心城市的黄金通道。目前正实施的改扩建工程完工后将有望突破车流饱和瓶颈，显著提升路段通行能力，叠加收费期限延展预期，驱动通行费收入实现可观增长。金融投资业务贡献稳定收入，有效平滑行业周期波动。公司持续创新开发新能源业务，推进各业务的融合及协同，以进一步实现可持续发展。在公司可供分配利润为正、且现金能够满足持续经营和长期发展的前提下，公司承诺 2025-2027 年每年累计现金分红不少于 0.475 元/股。核心风险提示1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）改扩建效果不及预期。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 20页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 东莞控股：东莞交投二级企业，业绩分红稳定.............................................................61.1. 东莞交投控股子公司，深化多元业务布局..........................................