食品饮料行业：浅谈安井食品转型新起点

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_Page] 投资策略周报|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 食品饮料行业 浅谈安井食品转型新起点 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 周度聚焦：浅谈安井食品转型新起点：优化战略思路，新品创造增量。2025 年公司明确提出战略调整，由渠道驱动转向渠道铸基，新品驱动；从 B 端“及时跟进”到 C 端“升级换代”。过去安井的每一次转型都是新一轮高增的开始，而此次经营战略调整是公司近年来首次重大方向调整，旨在突破同质化竞争，通过创新产品满足多元消费需求，带动公司突破现有成长天花板。（1）渠道端：持续补充，全面拥抱商超定制化。一方面帮助经销渠道“做大做强”，助力渠道从坐商向行商进化，另一方面明确调整原有的“拥抱定制化渠道”为“全面拥抱商超定制化”；（2）产品端：跳脱行业竞争，内容创新提高护城河。公司自上而下积极转变经营策略，由渠道驱动转向为渠道为基、产品驱动。25 年公司着力新品，积极推进产品结构升级：其中烤肠 BC 同步推进；锁鲜装即将推出 6.0 产品；另外火锅料也将重点推广嫩鱼丸、黑虎虾滑、虎皮炸蛋及福袋等系列化产品；米面产品聚焦特色小笼包、象形包等新品；（3）股东回报显著提升，估值性价比突出。公司盈利能力稳中有升有望加速现金回流，叠加资本开支达峰，公司自由现金流有望持续改善，为股东回报的提升奠定基础。此外，对比可比公司，安井在行业经营普遍疲软的背景下体现了明显韧性，但其 PE 倍数在行业内处较低水平，股息率处在行业领先水平，具备较高估值性价比。 ⚫ 周度跟踪：（1）本周(5.19-5.23)食品饮料板块涨跌幅-1.3%，在申万一级行业中排名 22/31，跑输沪深 300 指数 1.1pct。子板块中其他酒类、预加工食品涨跌幅排名靠前，分别为+8.9%、+3.4%，保健品、白酒涨跌幅排名靠后，分别为-1.0%、-2.8%。本周食品饮料板块 55/64 只个股上涨/下跌，分别占比 46.2%/53.8%。（2）截至 5 月 23 日，食品饮料/白酒板块 PE-TTM 绝对估值分别为 22.1x/19.5x。相对估值（较沪深 300）分别为 1.76/1.56 倍。（3）行业数据：根据今日酒价、百荣酒价数据，本周（截至 5.23）散瓶飞天茅台批价 2060 元，环周(较 5.16)下降 20 元，整箱飞天茅台批价 2125 元，环周(较 5.16)下降 45 元。普五/国窖 1573 批价分别为 920 元/855 元，环周下降 10 元/下降 5 元。 ⚫ 投资建议：两条主线选股。（1）成长主线：由于部分子赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，核心推荐：立高食品、天味食品、盐津铺子、劲仔食品、燕京啤酒、东鹏饮料、山西汾酒、今世缘、新乳业。（2）价值主线：随着分红率的提升，部分稳健龙头配置性价比显现。核心推荐：贵州茅台、青岛啤酒、伊利股份、海天味业、千禾味业、华润啤酒、重庆啤酒、康师傅控股、蒙牛乳业。 ⚫ 风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-25 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 021-38003552 furong@gf.com.cn 分析师： 吴思颖 SAC 执证号：S0260523120012 021-38003556 wusiying@gf.com.cn 分析师： 郝宇新 SAC 执证号：S0260523120010 SFC CE No. BVZ687 021-38003553 haoyuxin@gf.com.cn 分析师： 周源 SAC 执证号：S0260525040003 fzzhouyuan@gf.com.cn 请注意，符蓉,吴思颖,周源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 食品饮料行业:东南亚零食市场初探——月度聚焦 202504 2025-05-19 食品饮料行业:再论立高食品成长空间 2025-05-18 食品饮料中外复盘系列:复盘1930s 美国加征关税后食品饮料表现 2025-05-13 [Table_Contacts] -30%-20%-10%0%10%20%05/2408/2410/2412/2403/2505/25食品饮料沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 投资策略周报|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 贵州茅台 600519.SH CNY 1572.60 2025/04/30 买入 1871.00 74.84 81.09 21.01 19.39 14.99 13.89 34.50 31.90 五粮液 000858.SZ CNY 128.15 2025/04/27 买入 152.30 8.47 8.75 15.13 14.65 11.34 10.99 22.50 21.50 泸州老窖 000568.SZ CNY 121.84 2025/04/28 买入 151.70 9.48 10.10 12.85 12.06 9.53 9.00 26.90 26.10 山西汾酒 600809.SH CNY 192.00 2025/04/30 买入 250.01 10.87 11.70 17.66 16.41 12.68 11.83 32.00 29.90 古井贡酒 000596.SZ CNY 153.82 2025/04/28 买入 206.30 11.46 12.68 13.42 12.13 9.05 8.24 21.80 21.60 今世缘 603369.SH CNY 45.20 2025/04/30 买入 52.54 2.92 3.13 15.48 14.44 10.91 10.19 21.30 20.30 迎驾贡酒 603198.SH CNY 41.87 2025/04/29 买入 60.12 3.34 3.59 12.54 11.66 8.79 8.21 23.70 22.40 盐津铺子 002847.SZ CNY 89.82 2025/04/23 买入 93.21 3.11 4.00 28.88 22.45 20.66 16.