思看科技(688583)3D视觉核心优势，物理AI第一步(“智”造TMT系列之三十二暨空间智能系列之二)

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 机械设备 2025 年 05 月 21 日 思看科技 (688583) ——3D 视觉核心优势，物理 AI 第一步（“智”造 TMT系列之三十二暨空间智能系列之二） 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 全球竞争力的 3D 扫描仪领军厂商。公司创立于 2015 年，在 2022 年即成为 3D 扫描仪领域国内市占率第一、全球市占率第二的领军厂商。目前产品主要是各类型 3D 扫描仪及配套软件服务。公司收入快速增长的同时保持较高盈利能力，2024 年公司毛利率 76%，净利率为 36%，展现出其高标准化产品的市场竞争力。 ⚫ 主要面向高端制造，精度高、速度快。公司具备丰富工业级解决方案，产品是高端制造产品设计阶段的重要工具。目前成熟的工业场景包括：逆向工程、3D 检测、3D 打印等，主要用于前期设计逆向工程、后期质量检测等多个环节。 ⚫ 3D 算法、结构设计是核心优势。公司销售软硬结合的产品，核心竞争力是更深层的算法、结构设计、3D 软件的技术支撑。已形成包括三维识别重建技术、三维立体延伸技术、立体视觉标定技术三大核心技术集群，为后续拓展其他行业及领域奠定基础。 ⚫ 驱动一：工业领域纵深，专业领域拓展。1）3D 扫描仪凭借其效率高、成本低等特点可替代部分接触式测量技术，行业渗透率有望逐步提升；2）目前海外厂商凭借先发优势占领部分市场，随着公司产品线逐步完善，通过价格优势有望在全球市场实现市占率提升。3）公司此前聚焦工业场景，后续需向精度要求更低的专业领域拓展，尤其是医疗、科研、文博等领域将迎来快速发展。 ⚫ 驱动二：物理 AI 第一步，后续成为机器人的“眼睛”。1）下一代的 AI 是物理 AI，其核心是构建符合物理规律的环境，通过 3D 扫描仪进行高精度还原是实现物理 AI 构建的一个重要途径和基础。2）公司核心的识别、扫描、构建 3D 模型的能力，未来可应用于人形机器人在内的智能体中，成为每个智能体搭载的“眼睛”，打开公司未来更大的成长空间。 ⚫ 首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司 25-27 年分别实现收入 4.3、5.5、7.3 亿元，25-27年实现归母净利润 1.6、2.1、2.7 亿元。基于公司 3D 扫描仪的全球竞争力，以及后续在机器人视觉等方向的应用广阔空间，选取凌云光、奥普特、铂力特为可比公司，给予公司其可比公司平均的 25 年 PE 69x，对应“买入”评级。 ⚫ 风险提示：技术创新不及预期导致业务经营风险；市场竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险；物理 AI 及机器人相关业务拓展不及预期的风险。 市场数据： 2025 年 05 月 20 日 收盘价（元） 111.89 一年内最高/最低（元） 128.17/88.00 市净率 6.6 股息率%（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 1,430 上证指数/深证成指 3,380.48/10,249.17 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 16.88 资产负债率% 9.59 总股本/流通 A 股（百万） 68/13 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： - 证券分析师 黄忠煌 A0230519110001 huangzh@swsresearch.com 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 黄莎 A0230522010002 huangsha@swsresearch.com 崔航 A0230524080005 cuihang@swsresearch.com 联系人 崔航 (8621)23297818× cuihang@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 333 87 426 552 729 同比增长率（%） 22.4 26.4 28.0 29.6 32.1 归母净利润（百万元） 121 27 162 207 274 同比增长率（%） 5.5 21.2 34.1 28.1 32.5 每股收益（元/股） 2.36 0.43 2.38 3.04 4.03 毛利率（%） 75.6 76.2 76.8 77.7 79.4 ROE（%） 19.3 2.3 12.1 13.7 15.8 市盈率 63 47 37 28 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 -20%0%20%40%(收益率)思看科技沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共30页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司 25-27 年分别实现收入 4.3、5.5、7.3 亿元，25-27 年实现归母净利润 1.6、2.1、2.7 亿元。基于公司 3D 扫描仪的全球竞争力，以及后续在机器人视觉等方向的应用广阔空间，选取凌云光、奥普特、铂力特为可比公司，给予公司其可比公司平均的 25 年 PE 69x，对应“买入”评级。 关键假设点 假设 25-27 年公司工业级产品增速维持在 25%； 假设 25-27 年公司专业级产品增速将维持在 100%。 假设工业级领域 25-27 年毛利率为 77%/78%/80%； 假设专业级领域 25-27 年毛利率为 74%/75%/76%。 有别于大众的认识 市场部分认为公司所处市场较小，未来拓展难度较大。公司目前所处的 3D 扫描仪市场规模相对较小，主要系非接触式扫描仪技术较新，应用推广存在阶段性差异。未来可依靠其成本低、效率高的优势替代部分接触式扫描设备。此外，医疗、文博等领域需求开始体现，以工业级能力下沉至专业级市场，有望取得更大优势。公司已经与强脑科技合作，实现定制化智能义肢，是打开市场空间的重要佐证。 市场忽视公司在物理 AI、机器人领域可能实现的成果。公司此前产品就是各种型号的 3D 扫描仪，可以通过高精度扫描完成物理 AI 建立场景的第一步。此外，公司软硬结合的视觉感知、扫描、建模等技术，未来可以应用于机器人本体中，成为高精度的“眼睛”，成本控制得到的情况下，有望跟随机器人推广实现大规模放量。 股价表现的催化剂 公司产品在专业级领域（3D 打印、医疗、文博等）取得标志性项目；公司进入机器人领域定型；物理 AI 快速发展。 核心假设风险 技术创新不及预期导致业务经营风险；市场竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险；物理 AI 及机器人相关业务拓展不及预期的风险。 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共30页 简单金融 成就梦想 1. 高精度 3D 扫描仪领军厂商 ............