传媒行业：传媒持仓意愿显著提升，25Q1行业基本面触底反弹

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题报告 2025 年 05 月 16 日 传媒 传媒持仓意愿显著提升，25Q1 行业基本面触底反弹 传媒板块基金偏好度显著回升，游戏等块配置比例显著增长。25Q1 传媒行业重仓市值占比为 1.04%，环比提升 0.23pct；传媒行业总市值/全 A 总市值为 1.56%， 环 比 提 升 0.02pct。 传 媒 行 业 整 体 维 持 低 配 ， 低 配 比 例 为0.52%，环比下降 0.21pct。整体来看，传媒低配比例环比有所下降，行业偏好度显著提升。各板块表现有所分化，其中（1）游戏板块受益于 AI+游戏赋能以及政策趋稳下内容供给侧的提振，25Q1 超配比例环比提升 0.09pct至 0.09%， 由 平 配 恢 复 至 超 配 ； 重 仓市 值 为 130.47 亿 元 ， 环 比 增 长26.86%；重仓市值占比为 0.51%，环比增长 0.12pct；（2）影视院线板块受 益于 《哪吒 2》 带动 的春节 档票 房超 预期 ， 25Q1 低 配比 例环 比下降0.01pct 至 0.13%；重仓市值为 26.89 亿元，环比增长 52.09%；重仓市值占比为 0.10%，环比增长 0.03pct；（3）此外，广告营销板块受益于市场竞争格局改善，25Q1 低配比例环比下降 0.06pct 至 0.03%；25Q1 重仓市值为69.83 亿 元 ， 环 比 增 长 21.09%； 重 仓 市 值 占 比 为 0.27%， 环 比 提 升0.05pct。 传媒行业 2024 业绩承压， 25Q1 实现触底反弹。2024 年传媒行业实现营业总收入 5081 亿元，同比基本持平；实现归母净利润 183.47 亿元，同比下降 48%，2024 年业绩整体承压，我们认为主要因（1）24Q1-3 出版板块所得税优惠政策到期，导致相关企业所得税率大幅提升；（2）优质内容供给低于预期，收入有所下降，叠加部分板块经营杠杆效应，导致利润下降幅度超收入下降幅度；（3）宏观经济承压叠加新品上线较多导致游戏板块买量成本上升，对应销售费用增加。25Q1 传媒行业业绩触底反弹，实现营业总收入1259 亿 元 ，同比 增长 5.4%； 实现 归母净利润 110.77 亿 元， 同比增长39%，我们认为主要受益于（1）出版板块所得税优惠延期，25Q1 有效所得税率由 24Q3 的 25%下降至 2%；（2）政策趋稳下，优质游戏、影视等内容供给侧修复提振行业需求侧，游戏板块及影视院线板块收入及利润均有所增长。向后展望，我们认为传媒行业业绩有望得到持续修复。 游戏板块：行业规模创新高，利润持续释放。游戏板块 2024 年及 25Q1 分别实现收入 934.34/267.19 亿元，同比增长 7.74%/21.93%。25Q1 实现经调 整归 母净 利润 35.04 亿 元， 同比 增长 47%； 经 调整 归母 净利 润率为13.11%， 同 比 提升 2.25pct。 随 政策端 趋稳 ，游戏 版号供 给提质 增量，2024 年共计发放 1306 款国产游戏版号以及 110 款进口游戏版号，对比2023 年的 977/98 款分别同比增长 34%/12%。25M1-4，已累计发放 480款国产游戏版号以及 30 款进口游戏版号，数量较去年同期亦有所增长。产业 规 模 方 面 ， 2024 年 及25Q1 中 国 游 戏 市 场 实 际 销 售 收 入 达3257.83/857.04 亿元，同比增长 7.53%/17.99%，2024 年游戏产业规模创历史新高，且行业规模增速自 24Q3 起维持同比加速增长趋势。向后展望，我们预计随新品陆续上线以及供给推动的消费需求提振，游戏板块业绩具备长期向好趋势。 影视院线板块：受益于春节档头部内容供给，25Q1 影视院线板块触底回升。影视院线板块 2024 年及 25Q1 实现收入 357.33/141.15 亿元，同比下降 12%/增长 41%；实现归母净利润-25.13/23.68 亿元，同比由盈转亏/增长 76%，25Q1 板块单季度盈利创 2020 年以来新高。受益于《哪吒 2》等头部影片带动，2025 年春节档总票房突破 95.10 亿，总观影人次达 1.87亿，刷新影史春节档票房和人次纪录。向后展望，建议关注暑期档大盘表现，其中《星河入梦》《长安的荔枝》等影片有望于暑期档上映。 广告营销板块：头部公司竞争格局优化，整体行业有所承压。24Q4/25Q1 强于大市（维持评级） 行业走势 作者 分析师 侯宾 执业证书编号：S1070522080001 邮箱：houbin@cgws.com 相关研究 1、《3 月游戏版号常态化发放，关注 IP 游戏技术创新趋势》2025-03-27 2、《《提振消费专项行动方案》发布，重点提及文体消费、游戏电竞》2025-03-19 3、《通用型 Agent Manus 以及阿里 QwQ-32B 正式推出，国内 AI 生态再升级》2025-03-07 -19%-11%-3%5%13%22%30%38%2024-052024-092025-012025-05传媒沪深300行业专题报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 广 告 营 销 板 块 分 别 实 现 收 入429.35/386.59亿 元 ， 同 比 下 降5.16%/2.36%； 实 现 经 调 整 归 母 净 利 润 64.93/16.01 亿 元 ， 同 比 增 长1.67%/10.24%。分渠道来看，2024 年电梯 LCD 和电梯海报广告刊例花费保持两位数同比增长，维持较高韧性，其他渠道则有所承压。随着国内政策发力带动的消费潜力释放，我们预计广告大盘有望进一步修复，建议重点关注梯媒行业竞争格局有所优化的分众传媒。 投资建议：我们坚定立足基本面，在政策边际向好以及 AI 技术能力持续迭代下，传媒互联网行业内容供给质量、丰富度以及创新度均有望持续上行，带动行业景气度持续提升，建议关注后续业绩确定性较强的板块及公司。 相关标的：神州泰岳、三七互娱、恺英网络、吉比特、完美世界、分众传媒、万达电影、光线传媒。 风险提示：宏观经济波动风险；传媒行业内容端政策风险；AI+应用落地不及预期；传媒行业内容市场变现不及预期。 行业专题报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.传媒行业 2024 年整体业绩承压，25Q1 基金偏好程度以及基本面显著回升......................................................... 5 1.1 传媒行业 25Q1 基金偏好度显著回升，细分板块表现有所分化 .................................................................. 5 1.2 传媒行业收入微降，受制于内容供给、税收等因素导致利润承压.............................................................. 8 2.游戏：行业规模维持高增长，游