中联重科(000157)公司深度报告：全球布局、品类创新注入长期成长动能，内销企稳有望迎来内外共振

ghh 全球布局、品类创新注入长期成长动能，内销企稳有望迎来内外共振 中联重科（000157.SZ）公司深度报告 ⚫ 核心观点 全球化与拓品类为公司注入长期成长动能，起重机与混凝土机械有望接力挖机回暖。公司是国内工程机械龙头企业之一，过去业绩由国内地产大周期主导，因此呈周期性波动，2021 年以来国内工程机械全球化+品类拓展降低了公司的周期波动，助力公司重获成长属性。内销复苏已由挖掘机初步传导至起重机械与混凝土机械，公司内销业绩有望回升，形成内外共振之势。 工程机械出海拓宽公司发展空间。全球工程机械销量周期与中国国内周期呈现错位特征，能够有效对冲国内市场周期影响。国内龙头企业通过“高端化+本土化”出海战略有效对冲内需疲弱，2024 年全国工程机械出口额超 500 亿美元。一带一路沿线国家工程机械需求未来潜在增速高，公司通过独特的“端对端、数字化、本土化”的直销体系在全球大市场进行均衡布局，2021-2024 年中联重科海外市场业务年均复合增长率达到 59.25%。 品类扩张降低国内地产周期影响。中联重科依托高强度的研发投入和起源于国家部委科研院所的创新基因，横向拓展土方机械、农业机械、矿山机械、高空作业机械等产品，当前新兴产品已成为中联第二增长引擎，2024 年土方机械、农业机械、矿山机械、高空作业机械四大新兴板块合计收入占比达 41.47%。 国内挖机销量显著回升，吊机、混凝土机械有望跟随。国内基建投资边际改善，挖机连续 13 个月同比回升，在建筑工程施工中，挖掘机进场时间先于起重机与混凝土机械，我们认为建筑工程项目中挖掘机需求先行，混凝土机械及起重机次之，从历史数据来看，国内混凝土机械和塔式起重机销量周期往往落后挖掘机 1-2 年。当前庞源指数边际改善显现，中联为国内起重机和混凝土机械龙头，未来业绩表现有望筑底回升。 盈利预测与估值：我们预计中联重科2025-2027 年营业收入将分别达到529.02/ 619.63/712.72 亿元，归母净利润分别实现 49.60/62.29/77.93 亿元，对应 PE为 12.93x/10.30x/8.23x，6 个月 A 股目标价为 9.15 元，港股目标价为 7.43元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国内工程机械复苏不及预期；工程机械出海进展不及预期；公司新产品开发进度不及预期。 重要数据 指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 45,478.18 52,902.71 61,963.31 71,271.68 增长率（%） -3.39 16.33 17.13 15.02 归母净利润（百万元） 3,520.38 4,960.02 6,229.25 7,793.01 增长率（%） 0.41 40.89 25.59 25.10 EPS（元/股） 0.41 0.57 0.72 0.90 市盈率（P/E） 18.22 12.93 10.30 8.23 市净率（P/B） 1.12 1.10 1.07 1.03 数据来源：公司公告，麦高证券研究发展部 证券研究报告 股票代码 000157.SZ 公司评级 买入 评级变动 首次 收盘价 7.39 目标价 9.15 近 1 年股价走势 分析师 谷诚 S0650524120002 联系邮箱：gucheng@mgzq.com 联系人 刘康衡 S0650125020014 联系邮箱：liukangheng@mgzq.com 相关研究 -30%-22%-14%-6%2%10%2024/52024/92025/12025/5中联重科沪深300 公司深度报告 正文目录 一、 国内工程机械龙头，全球化+拓品类助公司重获成长逻辑 ...................................5 1.1 工程机械龙头企业，行业地位稳固...................................................... 5 1.2 公司历史业绩由国内地产周期主导，全球化+拓品类助公司重获成长性 ....................... 5 二、 工程机械出海拓宽公司发展空间 .......................................................8 2.1 国际工程机械市场有效对冲国内市场下滑，国内企业外销规模迅速扩大 ...................... 8 2.2 中联前期优先重点布局一带一路沿线区域，本土化战略促进海外业务迅速成长 ................ 9 三、 品类扩张降低国内地产周期影响 ...................................................... 11 3.1 工程机械企业拓展产品品类能够降低国内地产大周期对自身经营的影响 ..................... 11 3.2 土方机械：开拓推土机、挖掘机、装载机产品，近年营收利润双升 ......................... 12 3.3 农业机械：产品覆盖农业生产全流程，2024 年恢复增长 .................................. 13 3.4 高空作业机械：国内市场承压，全球产能布局加速推进 ................................... 17 3.5 矿山机械：主要应用于煤矿，受益于国内煤机高景气度与智能化改造 ....................... 18 四、 国内起重机、混凝土机械销量有望跟随挖机回暖，中联将率先受益 ......................... 21 4.1 挖掘机销量持续回暖，起重机、混凝土机械有望跟随 ..................................... 21 4.2 中联是国内起重机、混凝土机械龙头企业，主业有望回暖 ................................. 23 五、 盈利预测与估值分析 ................................................................ 24 六、 风险提示 .......................................................................... 27 图表目录 图 1： 公司主要产品线包括起重机、混凝土机械、挖机、矿机、农机、高机等 ...................... 5 图 2： 公司主要产品为起重机与混凝土机械，高机、农机等产品增长迅速 .......................... 5 图 3： 中联起重机和混凝土机械营收占比超 50% ................................................ 5 图 4： 中国房地产开发投资额呈周期性波动 ...............................................