通信行业周报：来自Core Weave的视角，AI算力新物种

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 通信 来自 Core Weave 的视角：AI 算力新物种 事件：美国 AI 基础设施服务商 CoreWeave 自 3 月末上市以来，股价不到两月实现涨幅 156.9%的优异表现；同时 5 月初至 5 月 23 日涨幅达 148.8%。根据首次上市以来首次披露的财报，公司 25Q1 营收 9.8亿美元，同比增长 420%，市场预期 8.5 亿美元；公司 25 全年营收指引为 49-51 亿美元，同比增长超 360%。 【公司定位：英伟达支持，新兴云计算服务提供商】 公司成立于 2017 年，目前为提供 GPU 云服务的 AI 基础设施提供商，英伟达为其主要支持者之一。公司通过租赁英伟达高端 GPU 芯片（如H100、Blackwell 架构产品），为 OpenAI、微软、Meta 等客户提供高性能算力支持。截至 2024 年底，其全球 32 个数据中心部署超 25 万块英伟达 GPU，接近 Meta 的囤卡规模。根据英伟达最新 13G 报告，英伟达持有 CoreWeave2418 万股，比例为 7%，为其主要支持者之一。 深度绑定微软、英伟达等科技巨头。公司下游客户主要为大型 CSP 客户，目前最大客户为微软，占 24 年收入 62%；第二大客户为英伟达，占24 年收入的 15%，两巨头约占公司收入 80%，同时 IBM、Meta 以及Cohere 和 Mistral 等 AI 初创公司均有合作。 营收远超预期，成长信心充足。根据公司上市以来首次披露的财报，公司 25Q1 营收 9.8 亿美元，同比增长 420%，市场预期 8.5 亿美元；25Q2 营收指引为 10.6 亿至 11 亿美元，再次超出市场预期；公司 25全年营收指引为 49-51 亿美元，同比增长超 360%。同时为维持业绩高速增长，公司指引 25 年 Capex 为 200 至 230 亿美元，主要用于购买算力基础设施，满足新客户需求。 【公司优势：NV 稀缺产品的优先使用权】 背靠英伟达，稀缺 GPU 奠定卡位优势。公司以加密货币挖矿起家，在2017 加密货币热潮期间，公司第一个数据中心在新泽西州成立，并在随后加密货币暴跌的几年买下更多硬件，开始多元化经营，转向构建一个专门的云基础设施，并配备大量 GPU。2020 年 9 月，公司成为英伟达的首选云服务提供商之一；2021 年又成为英伟达首家精英云计算服务提供商。随后公司成为首批提供采用英伟达 H100 超级计算机云实例的供应商之一。25 年 4 月公司将数千块 GB200 投入使用，是全球首家大规模提供 GB200 的云服务提供商，优先获取 NV 稀缺 GPU 产品成为公司对客户主要吸引力。 【对算力的启示：需求仍在，高端卡与电力资源是核心】 GPU 供给结构性短缺，稀缺资源成竞争壁垒。以 CoreWeave 为观察稀缺算力的新窗口，公司业绩大超预期进一步印证，高端算力卡仍是各大巨头争抢对象。从 25Q1 各大云厂商业绩看，AI 对其增长均起重要作用。训练侧中，谁先抢到性能最好、最高端的算力芯片构建算力集群则更可能实现 AI 技术的创新性突破，进一步奠定优势；推理侧中，推理需求正在变得更大，拥有更高效率的推理算力的厂商，能更好的 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 分析师 石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001 邮箱：shiyujie@gszq.com 相关研究 1、《通信：AI 浪潮下运营商的算力布局》 2025-05-18 2、《通信：祛魅后的真成长—本轮光模块行情的思考》 2025-05-10 3、《通信：DCI — 算力集群扩展驱动“网络平权”》 2025-05-09 -20%-6%8%22%36%50%2024-052024-092025-012025-05通信沪深3002025 05 25年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 满足用户指数级爆发的需求，就会更有先机赢在未来。 算力需求仍在，计算集群建设并未停下脚步。无论从 CoreWeave 的市场表现还是业绩看，全球算力需求仍存在强劲增长动能。尽管 CoreWeave发布财报当天市场由于高资本开支指引产生分歧，但这个月股价的强势增长已说明一切，算力仍存在巨大空间。另外，近期美国 Crusoe 能源公司正在加速推进其位于德克萨斯州阿比林市的 1.2GW数据中心项目建设，项目园区规划包含 8 栋建筑，每栋将部署多达 5 万块 GB200超级芯片，总计超 40 万 GB200；同时 XAI 在 Colossus 计算集群安装了 20 万个 GPU，仍继续加码算力投资，计划再次建立一个包含 100 万GPU 的计算集群，算力信心仍在，高景气度将延续并继续提升。 我们认为，高端算力芯片的供不应求将继续带动相关配套，如光模块等光通信设备以及液冷需求持续放量。一方面，大量高端算力集群的建设将使光模块与 GPU 配比持续提升，逐渐向超线性依赖方向演进。另一方面，GPU 的性能升级也将带动配套设备技术升级加速，以适配其高带宽、低功耗等需求，如光模块的速率升级以及也冷设备的渗透率提高。相关具有技术先发优势以及客户优势的企业将率先受益。 综上，我们继续看好算力板块，坚定推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，同时建议关注三大运营商中国移动、中国电信、中国联通以及光器件“一大四小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/博创科技/德科立，同时建议关注受关税影响跌幅较大，但具有新增量逻辑的公司如威腾电气（母线）等。 建议关注： 算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。铜链接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、海格通信。 IDC：润泽科技、光环新网、奥飞数据、科华数据、润建股份。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 风险提示：AI 发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 300308.SZ 中际旭创 买入 4.68 7.40 9.54 11.32 17.80 12.41 9.63 8.11 300502.SZ 新易盛 买入 4.00 9.7