建材行业2024年报及2025年一季报综述：由单边下行走向结构分化，赛道及龙头α开始显现

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告建筑材料行业专题报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师戴铭余SAC：S1350524060003daimingyu@huayuanstock.com王彬鹏SAC：S1350524090001wangbinpeng@huayuanstock.com郦悦轩SAC：S1350524080001liyuexuan@huayuanstock.com朱芸SAC：S1350524070001zhuyun@huayuanstock.com联系人唐志玮tangzhiwei@huayuanstock.com板块表现：由单边下行走向结构分化，赛道及龙头α开始显现——建材行业 2024 年报及 2025 年一季报综述投资要点：综述：行业压力仍存，但营收增速二阶导开始转正。建筑材料板块 2024 年全年营收同比-14.93%，毛利率同比-0.31pct，费用率同比+1.91pct，归母净利率同比-2.41pct，对应归母净利润同比-47.87%，扣非归母净利润同比-56.94%，其中 2024Q4 收入同比-16.50%，毛利率同比+1.62pct，费用率同比+1.27pct，归母净利率同比-1.01pct，对应归母净利润同比-38.36%，扣非归母净利润同比-69.05%；2025Q1 收入同比-5.83%，毛利率同比+1.05pct，费用率同比+0.25pct，归母净利率同比+0.52pct，对应归母净利润同比+13.19%，扣非归母净利润同比+15.17%。分板块看，2025Q1 水泥/纤维板块率先企稳回升，消费建材/玻璃板块仍处筑底周期，但部分企业或已现经营拐点。消费建材：行业由单边下行走向结构分化，赛道及龙头α开始显现。地产行业自 2021H2 进入下行周期，截至 2024 年商品房销售面积较 2021 年下降 46%，新开工面积较 2021 年下降 63%，竣工面积较 2021 年下降 27%，行业已经经历深度调整。当前行业处于从政策底向市场底传导的关键阶段，随着 2025 年稳地产相关政策加速落地，后续新房销售、开工、竣工等核心指标也有望逐渐开启寻底，行业β压力主导业绩下行压力的阶段正逐步过去，赛道以及企业的α机会开始显现。值得注意的是，行业下游需求结构同样经历了系统性变化，二手房市场以及农业/工业/市政等非房需求占比不断上行，部分完成下游渠道结构调整的消费建材企业正率先确认经营拐点。水泥：需求端二阶导转正，业绩开始先于供需反弹。2024 年受制于地产下行叠加部分地区为降低债务风险而放慢基建建设，水泥需求下滑明显，行业盈利大幅下滑。到 2024 年四季度，行业反内卷意愿强烈，协同程度加深，供给端有所收缩。2025 年节后随着需求端二阶导转正，水泥价格迎来反弹，行业景气度有所回升。整体而言，错峰限产与海外布局对平抑国内周期波动较为有效，行业呈现"内需修复+外延缓冲"的复苏路径。玻璃：浮法承压光伏回暖，行业分化筑底。1）浮法玻璃：2024 年开始地产下行从销售和新开工传导到竣工端，浮法玻璃需求下滑，而供给端虽然冷修有所加速但全年产量依旧增加，行业下行明显。进入 2025 年，供需双弱，浮法玻璃价格依旧弱势。2）光伏玻璃：24 年承压，25 年行业营收小幅反弹。2024 年光伏组件排产下滑叠加光伏玻璃在产产能不断攀升，行业价格盈利全面下滑。2025 年，随着供给端在产产能的逐步回落叠加光伏 430 和 531 新政引起的阶段性抢装，行业价格和盈利小幅上升。玻璃纤维：供需格局边际改善，协同初见成效。玻璃纤维行业 2024 年库存压力缓解后价格进入修复通道，龙头企业引领价格体系重建。在产能扩张高峰褪去、供给增速放缓的行业背景下，当前市场价格下行空间较为有限。2025Q1 行业库存基本保持平稳，呈现淡季不淡，根据卓创资讯，2025Q1 末行业库存约为 80 万吨，环比增长仅为约 2 万吨。此外，2025 年 2 月底粗纱和电子纱分别宣布涨价，在量和价的双重作用下，2025Q1 玻纤板块营收端增速表现亮眼。碳纤维：行业出现寻底迹象，新兴需求是当下需求端看点。2024 年行业产能扩张明显减速但产品结构加速升级，头部企业聚焦差异化布局，虽然整体依然承压，但供需关系呈现"传统承压、新兴突破"格局。2025Q1，主要碳纤维企业营收压力边际改善，其中产品结构和应用领域更偏向于高端化（航天航空等）的企业和具备上下游协同的企业优先改善，而民用碳纤维业务占比偏高的企业则恢复较慢，但降幅正逐步缩窄。投资分析意见。投资策略主线上，我们维持 2025 年是上市公司拐点，2026 年是行业拐点的判断，认为全年上市公司正先于行业寻底，回调依然是赚“认知差”的机会，而“对等关税”或使基本面和行情拐点前移。投资方向上，顺周期我们建议关注：1）消费建材：三棵树、北新建材、东方雨虹、东鹏控股；2）水泥：海螺水泥，华新水泥（H 股）；3）景气赛道：集智股份、雪峰科技、中国核建、中粮科工、国泰集团；4）一带一路：上海港湾、海鸥股份。风险提示：经济恢复不及预期，化债力度不及预期，房地产政策不及预期2025 年 05 月 22 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 26页内容目录1. 综述：行业压力仍存，结构性拐点逐步显现................................................................ 52. 消费建材：行业逐步探底，结构分化开始显现 .............................................................63. 水泥：需求端二阶导转正，业绩开始先于供需反弹................................................... 104. 玻璃：浮法承压光伏回暖，行业分化筑底..................................................................145. 玻璃纤维：供需格局边际改善，协同初见成效...........................................................196. 碳纤维：供需结构矛盾持续，新兴需求依然维持增长................................................227. 风险提示..................................................................................................................... 25源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 26页图表目录图表 1： 2024 年建材板块财务指标..................................................................................5图表