投资策略：《政治局》透露的信息和影响市场整体格局的两个因素

策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略 证券研究报告 2019 年 12 月 08 日 作者 刘晨明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 李如娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳 联系人 wuliyan@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为 C-MSCI 扩容加速北上吸筹，但两市成交整体缩量-一周资金面及市场情绪监控（1125-1129）》 2019-12-03 2 《投资策略：策略-如何理解央行的求是刊文和少部分公司牛市的暂时受挫》 2019-12-01 3 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为 C-央行开展逆回购操作 3000 亿，北上资金流入规模回升-一周资金面及市 场 情 绪 监 控 （ 1118-1122 ）》 2019-11-26 《政治局》透露的信息和影响市场整体格局的两个因素 核心结论： 1、历史上 12 月政治局讨论经济的新闻稿都相对简短，所以没重点提及货币政策、房地产、投资、股票市场，并不代表态度的变化，因为紧跟着的中央经济工作会议都会有详细论述。 2、政治局会议强调了“政策的托底”和“十三五和小康收官之年”的任务紧迫性，与上周《求是》央行文章对政策目标的定位较为一致，即“抵抗式的托底”或者是“抵抗式的宽松”。 3、当前指数层面仍然处于围绕 2900 点窄幅震荡的区间中，加大指数波动的潜在因素可能包括：（1）向上波动的因素，经济数据和贸易战均出现更乐观的情况；（2）向下波动的因素，1 月面临天量解禁减持到期的压力。 4、结构方面，维持上周的判断：在布局 2020 年的机会时，除了我们构建的“核心 100”中的科技 50 和白马 50 外，明年的胜负手可能在一些当前还有分歧的板块中，比如：【新能源车】、【PCB】、【光伏】、【面板】、【传媒】、【竣工链条】等。 风险提示：政策落实不及预期，宏观经济超预期下行，公司业绩不达预期等。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图表目录 图 1：重要会议时间轴 ................................................................................................................................... 3 图 2：三次政治局会议主要内容对比 ........................................................................................................ 4 图 3：申万一级行业 9 月初至今涨跌幅 ................................................................................................... 5 图 4：2019 年以来理论限售股到期分月规模 ........................................................................................ 6 图 5：2006 年以来，限售股解禁规模统计 ............................................................................................. 7 图 6：企业部门 ROE 下行 ............................................................................................................................. 7 图 7：民营企业被动加杠杆 .......................................................................................................................... 8 图 8：2007 年以来，产业资本增减持节奏复盘 ................................................................................... 8 图 9：按当前股价计，各行业解禁总市值（单位：亿元） .............................................................. 9 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 核心结论： 1、历史上 12 月政治局讨论经济的新闻稿都相对简短，所以没重点提及货币政策、房地产、投资、股票市场，并不代表态度的变化，因为紧跟着的中央经济工作会议都会有详细论述。 2、政治局会议强调了“政策的托底”和“十三五和小康收官之年”的任务紧迫性，与上周《求是》央行文章对政策目标的定位较为一致，即“抵抗式的托底”或者是“抵抗式的宽松”。 3、当前指数层面仍然处于围绕 2900 点窄幅震荡的区间中，加大指数波动的潜在因素可能包括：（1）向上波动的因素，经济数据和贸易战均出现更乐观的情况；（2）向下波动的因素，1 月面临天量解禁减持到期的压力。 4、结构方面，维持上周的判断：在布局 2020 年的机会时，除了我们构建的“核心 100”中的科技 50 和白马 50 外，明年的胜负手可能在一些当前还有分歧的板块中，比如：【新能源车】、【PCB】、【光伏】、【面板】、【传媒】、【竣工链条】等。 一、按照惯例，12 月的政治局会议会对下一年的经济工作定调，同时也是即将召开的中央经济工作会议的引子。我们总结此次会议关键点如下： 图 1：重要会议时间轴 资料来源：中国政府网、新华网、人民网等，天风证券研究所整理 1、经济政策定调仍以“托底式宽松”为主 会议提到 2020 年是十三五规划收官之年和实现第一个百年奋斗目标两个战略目标的交汇点。从会议表述来看，对于过去一段时间的工作还是予以肯定。收官之年意味着有完成目标的压力，脱贫、经济总量等指标会形成客观约束。不过从会议用词来看，对于未来经济“稳中向好、长期向好”并不悲观。总的政策基调也基本延续此前的态度，包括供给侧改革主线、高质量发展、三大攻坚战、六稳等。我们进一步概括为以下三方面： 第一是继续托底式宽松，政策目标从 GDP 数字调整为就业、物价、民生、