4月通胀数据点评：物价水平仍在低位，一揽子政策仍在发力

撰写日期：2025 年 05 月 12 日 请务必阅读报告正文后的重要声明部分 物价水平仍在低位，一揽子政策仍在发力 ——4 月通胀数据点评 4 月，CPI 环比上涨 0.1%，同比与上月持平仍在负增区间，录得-0.1%。核心 CPI 环比由平转涨录得 0.2%，同比录得 0.5%，涨幅稳定，或反映消费提振效果持续显现，供需结构进一步改善。 4 月食品价格同比降幅进一步收窄，回升至-0.2%，环比上升 1.6pct 至0.2%，环比来看，受进口量减少等因素影响，牛肉价格上涨，新果上市初期供给季节性减少，薯类和鲜果价格上涨，鲜菜和猪肉价格下降。4 月非食品价格同比录得 0%，环比回升至 0.1%。环比来看，受需求回暖及假日因素共同影响，飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格上涨，涨幅均高于季节性水平，合计影响 CPI 环比上涨约 0.10 个百分点。因国际金价变动，国内金饰品价格上涨，影响 CPI 环比上涨约 0.06 个百分点。 4 月份，受国际输入性因素影响，国内相关行业价格下行，全国 PPI 同比续降录得-2.7%，环比与前值持平录得-0.4%。受国际贸易环境变化影响，部分国际大宗商品价格迅速下行；北方供暖全面结束，煤炭需求进入传统淡季。石油和天然气开采业、精炼石油产品制造、化学原料和化学制品制造业等价格环比下降。另一方面，促消费和设备更新等政策继续显效，部分消费品和装备制造产品需求释放带动相关行业价格回升。同时新质生产力不断培育壮大，科技创新和产业创新深度融合，智能制造、高端装备制造等产业发展带动相关行业价格同比上涨。 2025 年 5 月 7 日上午 9 时，中国人民银行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、中国证监会主席吴清出席会议并介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，并答记者问。会上，央行提出“适度宽松的货币政策”并强化逆周期调节，形成了以数量型、价格型和结构型工具为支撑的政策组合，涵盖十项具体措施，在持续推动存量政策落实的基础上，进一步加 麦高证券研究发展部 分析师：刘娟秀 资格证书：S0650524050001 联系邮箱：liujuanxiu@mgzq.com 联系电话：15210154632 联系人：黄章越 资格证书：S0650124060014 联系邮箱：huangzhangyue@mgzq.com 联系电话：13870460122 相关研究 《制造业景气度有所回落——4 月 PMI 数据点评》2025.05.06 《关税博弈下的经济走向与资产配置》2025.04.23 《核心 CPI 由负转正——3 月通胀数据点评》2025.04.15 《政府融资推动信贷社融好于预期——3月金融数据点评》2025.04.15 请务必阅读报告正文后的重要声明部分 2 宏观研究报告 大增量政策投放，有利于提振市场信心，稳定资源配置预期，并为中长期经济发展提供有力支撑。 我们认为当前出台一揽子金融政策的背景可从内外部因素综合考量。首先，适时加大政策支持力度，有助于为二季度经济平稳运行提供必要的流动性保障。其次，在汇率预期相对稳定的条件下实施降准降息，可更有效地降低融资成本，缓解企业信用约束。最后，此次一揽子政策的推出也释放出积极信号，表明我国具备充分的政策工具储备与调控能力，能够主动应对外部冲击与风险，为中美经贸磋商营造更有利的谈判环境。 整体来看，当前外部冲击影响加大，全球经济复苏动能减弱，贸易保护主义抬头，地缘冲突等风险因素交织，对我国经济发展形成阶段性扰动。也要看到，我国经济具备长期向好的多重支撑要素，包括超大规模的内需市场、完整的产业配套体系及丰富的人力资本，为提升经济韧性和中长期增长潜力提供了坚实基础。当前，扩大内需相关政策逐步落地见效，内生需求呈现恢复态势，为物价水平温和回升创造了有利条件。从趋势看，随着产业结构持续优化、供给质量稳步提升，实体经济的供需关系趋于改善，经济循环更加顺畅。配合稳健的货币政策和稳定的居民预期，物价保持基本平稳有坚实基础。 风险提示：政策落地不及预期；有效内需不足；美国关税政策超预期。 请务必阅读报告正文后的重要声明部分 3 宏观研究报告 正文目录 1 4 月 CPI 环比由负转正 ............................................. 4 2 4 月 PPI 同环比均负增 ............................................. 5 3 一揽子金融政策组合以稳市场稳预期 ................................. 6 图表目录 图表 1： CPI、核心 CPI 当月同比（%） ..................................... 4 图表 2： CPI 环比季节性变动(%) ........................................... 4 图表 3： CPI 食品和非食品当月同比（%） ................................... 5 图表 4： CPI 食品和非食品当月环比(%) ..................................... 5 图表 5： 食品烟酒细分项同比（%） ........................................ 5 图表 6： 食品烟酒细分项环比（%） ........................................ 5 图表 7： PPI 当月同比和环比（%） ......................................... 5 图表 8： PPI 分项当月同比（%） ........................................... 5 图表 9： 各行业 PPI 环比（%） ............................................ 6 图表 10： “一揽子货币政策”一览 ........................................ 7 请务必阅读报告正文后的重要声明部分 4 宏观研究报告 1 4 月 CPI 环比由负转正 4 月，CPI 环比上涨 0.1%，同比与上月持平仍在负增区间，录得-0.1%。核心 CPI 环比由平转涨录得 0.2%，同比录得 0.5%，涨幅稳定，或反映消费提振效果持续显现，供需结构进一步改善。 图表 1：CPI、核心 CPI 当月同比（%） 图表 2：CPI 环比季节性变动(%) 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 4 月食品价格同比降幅进一步收窄，回升至-0.2%，环比上升 1.6pc