国防军工行业：重视军贸成长空间，强调内需+外需共振景气向上趋势

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 Xml [Table_Page] 投资策略周报|国防军工 证券研究报告 [Table_Title] 国防军工行业 重视军贸成长空间，强调内需+外需共振景气向上趋势 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 建议重视当前军工配置窗口，强调本轮军工为“内需+外需”共振促景气向上。年报一季报密集披露后，当前军工板块业绩底部特征相对显著，临近十四五收官，相关内需核心装备需求计划正逐渐明确，有望逐渐形成自下而上的景气扩张预期，预计随订单交付，业绩逐季改善趋势强。建议重视当前季报披露后军工的配置窗口价值。此外，据观察者网，近期印巴局势紧张，考虑据巴基斯坦今日新闻电视台巴基斯坦副总理兼外交部长关于“短暂空战”的报道，市场对军贸的理解有望从“单一、零星装备”输出的市场预期，向以“精锐力量为主体的联合作战力量体系”的持续军贸出海预期加强，重视基于网络信息体系的联合作战能力、全域作战能力的建设需求。强调本轮是“内需+外需”共振的战略机遇窗口期，军工板块有望逐步进入内外需双循环的景气周期。 ⚫ 欧盟自主化战略下，强调军贸价值链国内迁移及本土军工产能价值重估。当前，全球军贸交易需求保持活跃，欧主流防务企业新增订单及积压订单均创新高，同时欧盟内部国防产能紧缺程度高，欧盟产能优先供给自身需求的背景下，类比俄乌冲突后俄罗斯武器装备出口出现的空缺，原采购欧盟防务产品的国家的军贸需求有望显著外溢。军贸是推动企业穿越价格及需求周期的核心驱动力之一，重视本轮我国军工企业内外需双轮驱动的产能价值重估。当前全球国防工业格局变化及军贸高景气背景下，我国相关产业链企业有望迎来三大重要产业机遇，包括但不限于，产能价值重估（体现本土产能及现货优势）、无人&反无人系统需求、防务挤占溢出带来国内民用产品全球配套需求。 ⚫ 优选：（1）强调 ROE 分子端稳定增长持续性，建议关注军贸&航空燃机出海&大飞机&维修，关注航发动力/航发控制/中国动力、洪都航空、国睿科技/航天南湖、中航西飞、中航沈飞、中航高科/光威复材、中航成飞，航天电子、中航重机、航材股份、中航机载；（2）强调景气回升，关注中航光电、复旦微电/紫光国微（电子覆盖/联合）、航天电器、鸿远电子、成都华微、菲利华、航宇科技、航亚科技、振华风光、图南股份、火炬电子等。（3）强调景气趋势，强调 ROE 分子端的弹性及潜在空间，关注新质两力（军工 AI、高效费比武器、商业航天、低空），关注睿创微纳、中科星图（计算机联合）、海格通信、中兵红箭、中国海防、七一二、陕西华达、铂力特（机械联合）、华秦科技、佳驰科技、国博电子（电子联合）、臻镭科技、北方导航、钢研高纳、新雷能等。 ⚫ 风险提示：装备列装及交付低预期；政策调整；价格波动风险等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-11 [Table_Author] 分析师： 孟祥杰 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE No. BRF275 010-59136693 mengxiangjie@gf.com.cn 分析师： 吴坤其 SAC 执证号：S0260522120001 SFC CE No. BRT139 010-59133689 wukunqi@gf.com.cn 分析师： 邱净博 SAC 执证号：S0260522120005 010-59136685 qiujingbo@gf.com.cn 请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 国防军工行业全球化系列:全球化：欧盟自主化战略下，军贸价值链迁移与产能价值重估的思考 2025-05-06 国防军工行业:25Q1 业绩底部特征明显，重视内外需双循环景气周期 2025-05-05 国防军工行业:AI 系列：高速互连与液冷革命﹒AI 算力驱动下数据中心连接器的技术范式变革 2025-05-05 [Table_Contacts] 联系人： 邵艺阳 010-59136696 shaoyiyang@gf.com.cn 联系人： 史嘉麒 shijiaqi@gf.com.cn 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〵㈠㨳㜺 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 [Table_PageText] 投资策略周报|国防军工 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 航发动力 600893.SH CNY 34.20 2025/4/14 增持 39.67 0.33 0.43 103.64 79.53 18.75 16.13 2.2 2.8 中航高科 600862.SH CNY 23.70 2025/3/16 增持 29.13 0.94 1.10 25.21 21.55 20.22 17.45 15.5 15.4 航材股份 688563.SH CNY 55.19 2025/4/27 增持 67.74 1.51 1.72 36.55 32.09 30.14 26.62 6.1 6.6 铂力特 688333.SH CNY 64.80 2024/9/8 增持 57.80 1.68 2.51 38.57 25.82 19.20 13.94 8.3 11.0 紫光国微 002049.SZ CNY 64.84 2024/12/9 买入 96.85 2.42 3.09 26.78 21.01 22.99 18.41 14.0 15.2 中航重机 600765.SH CNY 16.44 2025/4/13 增持 19.91 0.71 0.85 23.15 19.34 11.34 9.91 6.7 7.7 菲利华 300395.SZ CNY 47.79 2025/5/9 增持 61.32 1.11 1.58 43.05 30.25 27.07 20.44 12.4 14.9 中航沈飞 600760.SH CNY 46.18 2025/4/2 增持 54.80 1.37 1.61 33.71 28.68 25.01 21.61 18.8 18.9 航发控制 000738.SZ CNY 19.08 2025/3/31 增持 24.42 0.61 0.71 31.28 26.87 15.73 14.28 6.2 6.9 中航光电 002179.SZ CNY 40.84 2025/3/31 增持 50.30 1.80 2.08 22.69 19.63 16.76 14.43 14.9 15.8 鸿远电子 60326