福田汽车(600166)商用车产业链多线并举，新能源、重卡、出口加速领跑

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度报告 2025 年 05 月 12 日 福田汽车（600166.SH） 商用车产业链多线并举，新能源、重卡、出口加速领跑 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 56,097 47,698 52,428 56,643 62,880 增长率 yoy（%） 20.8 -15.0 9.9 8.0 11.0 归母净利润（百万元） 909 81 1,300 1,897 2,435 增长率 yoy（%） 1262.3 -91.1 1513.5 46.0 28.3 ROE（%） 6.0 0.3 8.2 10.7 12.1 EPS 最新摊薄（元） 0.11 0.01 0.16 0.24 0.31 P/E（倍） 23.0 259.5 16.1 11.0 8.6 P/B（倍） 1.5 1.5 1.3 1.2 1.0 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 商用车产业链多线并举，公司轻卡龙头地位稳固。福田汽车是中国品种最全、规模最大的商用车企业之一，构建了车辆与移动装备（轻微卡、中重卡、轻客、大中客、皮卡、专用车等）、零部件（发动机、变速箱等）、数字科技、商业生态四大业务体系。轻卡业务是公司基本盘，2024 年福田轻卡以 24%的市稳居第一，2024 年公司实现营收 477 亿元（同比下滑 15%），其中轻卡营收占比 52%。近年公司利润受投资收益影响大，2024 年归母净利润 8054万元，主要受合资公司福田戴姆勒重卡销量不佳导致投资收益大幅亏损所致，随着其长期股权投资账面价值减计到位，2025 年公司有望轻装上阵。 重卡新能源&出口需求共振，驱动公司新一轮增长。内需：25Q1 我国重卡累计批发量 26.5 万辆，其中福田销售 3.2 万辆（同比增长 52%）。3 月新一轮货车报废补贴政策首次将国四纳入淘汰补贴范围，以 20%国四置换率计算，有望拉动全年重卡销量 15 万辆以上增长（2024 年重卡上险数 60 万辆）。新能源：2025 年以来，受益于动力电池价格持续下探，25Q1 新能源重卡上险销量 3.03 万辆（同比增长 177%），其中福田上险销量 1974 辆（同比增长141%，市占率 6.5%）。出口：25Q1 重卡出口同比增长 11%，牵引车出口同比下降 8%，其中向俄罗斯及中亚以外地区的重卡出口同比增长 36%，牵引车同比增长 21%。福田海外市场主要集中于东南亚、南美、北非等市场，25Q1公司重卡及牵引车出口同比增长 81%，2025 年公司重卡出口业务仍具备较大弹性。 聚焦智能化和新能源赛道，打造全域智慧生态。公司在智能驾驶领域已覆盖干线物流、港口、环卫、末端配送等场景，当前已实现 L4 级无人公交载人测试及氢燃料自动驾驶重卡示范运营。在商用车生态方面，公司构建纯电、氢燃料、混动全技术矩阵，涵盖重卡、轻卡、客车、专用车等全系列车型，2024年发布“爱易科”品牌整合三电、能源、租赁、数智化、二手车等多元业务。 投资建议：2025 年轻卡行业预计稳健增长，公司作为轻卡龙头，轻卡业务基本盘稳固。同时，公司在重卡、新能源、出口业务上加速发力，2025 年有望迎 来 收 获 期 。 我 们 预 计 公 司2025/2026/2027年 实 现 营 业 收 入524.28/566.43/628.80 亿元，归母净利润为 13.00/18.97/24.35 亿元，对应当前股价 PE 为 16.1/11.0/8.6 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争进一步加剧风险；供应链风险；政策及技术风险；海外市场风险。 买入（首次评级） 股票信息 行业 汽车 2025 年 5 月 9 日收盘价（元） 2.64 总市值（百万元） 20,901.94 流通市值（百万元） 17,130.51 总股本（百万股） 7,917.40 流通股本（百万股） 6,488.83 近 3 月日均成交额（百万元） 286.96 股价走势 作者 分析师 陈 逸同 执业证书编号：S1070522110001 邮箱：chenyitong@cgws.com 联系人 金 瑞 执业证书编号：S1070123070009 邮箱：jinrui@cgws.com 相关研究 -14%-9%-5%-1%4%8%13%17%2024-052024-092025-012025-05福田汽车沪深300公司深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 福田汽车：中国商用车龙头加速领跑................................................................................................................ 4 1.1 商用车产业链多线并举，2025 年业绩有望迎好转.................................................................................... 4 1.2 销售网络覆盖全球，研发&制造能力强 .................................................................................................... 9 2. 轻卡：公司龙头地位稳固，享新能源变革机遇................................................................................................ 11 3. 重卡：新能源&出口需求共振，驱动公司新一轮增长 ...................................................................................... 15 4. 零部件：整合全球资源，掌握商用车核心零部件技术 ..................................................................................... 19 4.1 发动机业务：福田康明斯为全球领先的动力解决方案提供者.................................................................. 19 4.2 变速箱业务：携手采埃孚，推出全系自动变速箱 ................................................................................... 20 5. 聚焦智能化和新能源赛道，储备核心技术....................................................................................................... 22 5.1 智能化：场景化布局全面，