通信行业2025年中期投资策略：“国产替代+算力升级”双主线

证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 通信行业2025年中期投资策略“国产替代+算力升级”双主线2025年05月20日——民生通信团队证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明核心观点1Ø 光通信：国内外巨头算力资本开支预计持续保持高企，算力集群扩展推动数据中心互联（DCI）技术升级。建议持续聚焦业绩确定性强的光模块和光器件环节，同时建议关注光芯片领域国产替代的加速。全球800G需求保持旺盛，1.6T稳步升级。建议关注：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、源杰科技等。Ø 国产算力：国产算力芯片性能提升叠加国内互联网厂商加大资本开支（如阿里、腾讯财报预期），为国内AI产业链提供支撑。CPO、液冷技术降本增效，英伟达GB200架构拉动铜连接需求，国产厂商产能扩张，国产服务器、交换机及配套需求提升。建议关注：高澜股份、润泽科技、光环新网、禾盛新材、锐捷网络、中兴通讯、紫光股份、星网锐捷等。Ø 光纤海缆：海缆交付旺季启动，深远海风电政策催化需求。AI算力驱动DCI对空芯光纤需求，微软、中国电信已试点应用，长飞光纤印尼工厂扩产。建议关注：中天科技、亨通光电、长飞光纤等。Ø 商业航天：我国今年卫星应用&商业火箭迎双重产业拐点，6月起开始验证新型号大运载能力火箭以承接后续两大巨星星座发射任务，今年将会是商业火箭真正拐点。伴随天基系统建设的逐步加速，低轨地面应用万亿市场将于今年正式启动。建议关注：海格通信、上海瀚讯、震有科技等。Ø 物联网：模组与控制器需求回暖，新兴应用场景（智能驾驶、机器人）贡献增量，E-Call行业政策有望助力车载智能安全解决方案加速落地。建议关注：慧翰股份、博实结、广和通、移远通信、美格智能等。Ø 运营商：高股息防御属性突出，算力网络投入加速，分红率提升。建议关注：中国移动、中国联通、中国电信等。Ø 风险提示：AI应用发展不及预期风险、国际环境变化及供应链安全风险、低轨卫星商业化进程受阻风险等。证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明国产算力02光纤海缆03光通信01商业航天04物联网052投资建议07风险提示08运营商06证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告光通信：需求持续乐观，聚焦业绩确定性强的光模块/器件环节01.3证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明海外巨头CAPEX：整体保持良好趋势，Meta大幅上调全年指引资料来源：wind，Amazon/Meta/Google/Microsoft季度电话会，民生证券研究院•Meta：25Q1 CAPEX为137亿美元（同比+104%，环比-8%）。公司大幅上调25年全年CAPEX指引至640~720亿美元（同比+63~84%），较前期指引的600~650亿美元有显著提升。•亚马逊：25Q1 CAPEX为263亿美元（同比+74%，环比-7%）。•谷歌：25Q1 CAPEX为172亿美元（同比+43%，环比+20%）。•微软：25Q1 CAPEX为214亿美元（同比+53%，环比-5%），略低于预期，主要受数据中心租赁交付时间所导致的季节性波动。公司预计25Q2的CAPEX进一步保持环比增长，对25自然年上半年的CAPEX指引和前期相同。图：海外巨头单季度CAPEX情况（单位：亿美元）1.14-0.4-0.200.20.40.60.811.20 50 100 150 200 250 300 17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1AmazonGoogleMicrosoftMeta同比（%，右）环比（%，右）证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明国内巨头保持较高CAPEX投入资料来源：阿里&腾讯季度PPT，民生证券研究院图：阿里云收入同环比增速图：阿里&腾讯CAPEX情况•当前国内巨头CAPEX迎来明显加速。25Q1，阿里CAPEX为246亿元（同比+120.6%，环比-22.6%），云业务方面单季度收入301亿元，（同比+17.6%，环比-5%)。25Q1，腾讯单季度CAPEX为275亿元（同比+91%，环比-25%）。1.25-100%0%100%200%300%400%500%05010015020025030035040020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1阿里 CAPEX（亿元）腾讯 CAPEX（亿元）阿里同比（%）阿里环比（%）腾讯同比（%）腾讯环比（%）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05010015020025030035021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1阿里云收入（亿元）同比（%）环比（%）证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明光模块作为AI硬件侧最核心的受益环节之一，1.6T趋势确定性高资料来源：Lightcounting，民生证券研究院•光模块作为AI硬件侧最核心的受益环节之一，25年需求高增长的确定性强。同时，AI驱动下，100G模块则需要10年，但1.6T光模块只需4年就能达到这一水平。图：光模块新产品年出货量达到1000万台的速度1.36证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明AI在提振数据中心内部互联需求的同时，同样将拉动数据中心间互联需求资料来源：650 Group，Cignal AI，Dell'Oro，Lightcounting，Marvell，讯石光通讯网，民生证券研究院•伴随算力的持续增加，对数据中心互联（DCI）的需求将迎来提升。一方面是对长距离（几十~几百公里）数据中心互联需求的拉动，另一方面，AI也将新增大型园区内（2km~20km距离）的互联。•受AI带来的DCI需求拉动，长距离应用场景下的非相干&相干光模块、配套光器件、设备等均将持续保持增长趋势。Marvell预计，2023~2028年间DCI用光模块市场规模预计将以25%的年复合增速增长。海外头部厂商Lumentum、Coherent等已连续多个季度表示DCI相关产品需求保持高增速，我们预计2025年这一趋势将进一步延续。图：2023~2028年DCI用光模块市场规模预计将有25%的年复合增速图：DCI网络实现不同数据中心之间的互联1.47证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明硅光是重要的产业趋势，渗透率有望迎来加速提升资料来源：yole，Lightcounting，民生证券研究院图：硅光产业链图•硅光是基于CMOS制造工艺，在硅基底上利用蚀刻和外延生长等工艺加工波导器件，制备无源光学器件、调制器、接收器等关键器件，最后将其进行互联集成。硅光是光通信领域重要的产业趋势，特别是其集成度高、低功耗、低成本的优势深度契合AI需求。•依托功耗、成本、集成度等优势，硅光技术路径的渗透率预计在1