医药行业2024年报-2025一季报——CXO板块

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明医药生物强于大市强于大市维持2025年05月19日（评级）分析师 杨松SAC执业证书编号：S1110521020001分析师 李慧瑶 SAC执业证书编号：S1110522080004医药行业2024年报&2025一季报——CXO板块行业专题研究摘要：业绩有望持续回升，订单需求驱动增长2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢ 2024年CDMO板块业绩有望持续回升，25年Q1收入加速增长CDMO板块我们合计梳理12家上市公司，包括药明康德、康龙化成、凯莱英和博腾股份等。2024年 CDMO板块整体营业收入831.91亿元，同比下降2.92%；归母净利润140.44亿元，同比-15.05%；扣非归母净利润136.37亿元，同比-16.25%。2025年Q1 CDMO板块整体营业收入208.91亿元，同比11.35%；归母净利润49.87亿元，同比增长65.48%。➢ 2024年CRO板块受基数影响业绩承压，25年Q1利润快速修复CRO板块我们合计梳理13家上市公司，包括泰格医药、昭衍新药等。2024年 CRO板块整体营业收入165.36亿元，同比下降7.22%；归母净利润5.17亿元，同比-78.88%；扣非归母净利润7.52亿元，同比-54.96%。2025年Q1 CRO板块整体营业收入36.72亿元，同比-5.75%；归母净利润3.12亿元，同比增长104.57%。➢ 高基数影响逐渐消除，订单驱动板块有望加速行业底部基本企稳，随着订单增长带动下有望筑底回升。药明康德截至2025年3月底，公司持续经营业务在手订单人民币 523.3 亿元，同比增长47.1%。泰格医药国内客户新签订单恢复明显，公司整体新增合同金额超过人民币20亿元， 同比增速20%。 风险提示：政策波动的风险；个别公司业绩不及预期；市场震荡风险3表：CDMO 行业主要财务指标情况（百万元）CDMO：高基数及需求影响业绩有望持续回升，业绩订单环比持续增长 高基数下业绩承压，常规业务相对稳健。CDMO板块我们合计梳理12家上市公司，包括药明康德、康龙化成、凯莱英和博腾股份等。2024年 CDMO板块整体营业收入831.91亿元，同比下降2.92%；归母净利润140.44亿元，同比-15.05%；扣非归母净利润136.37亿元，同比-16.25%。 2025年Q1收入快速增长，利润快速修复。 2025年Q1 CDMO板块整体营业收入208.91亿元，同比11.35%；归母 净利润 49.87亿 元，同比 增长65.48%。行业底部基本企稳，随着订单增长带动下有望筑底回升。 订单持续增长。CDMO公司积极拓展化学大分子CDMO、合成生物技术等新业务领域，并逐步进入业绩收获期。药明康德截至2025年3月底，公司持续经营业务在手订单人民币 523.3 亿元，同比增长47.1%。 康龙化 成2025Q1 新签 订单 同比+10%以上。资料来源：Wind，天风证券研究所；注：CXO板块企业包括以CRO或CDMO服务为主营业务的A股上市公司2025Q12024A2023A2022A2021A2020A2019A营业收入20891831918569387584552144077232177营业收入增速11.35% -2.92% -2.16% 58.63% 35.42% 26.71%26.34%毛利率38.08% 37.26% 39.45% 38.54% 36.49% 37.82%38.15%销售费用率2.76%2.90%2.66%2.41%3.04%3.80%5.00%管理费用率8.14%8.98%8.77%8.36%9.44%10.29%10.88%研发费用率4.71%5.32%5.43%5.10%5.04%4.99%5.33%归母净利润49871404416531183951102671294320归母净利润增速65.48% -15.05% -10.13% 66.84% 54.67% 65.01%9.87%扣非归母净利润3540136371628317470902257254185扣非归母净利润增速17.79% -16.25% -6.79% 93.63% 57.61% 36.80%36.47%经营性现金流/净利润5320199142376022060938990227071经营性现金流/净利润107.31% 142.87% 144.28% 120.13% 85.52% 126.73%58%4表：CRO 行业主要财务指标情况（百万元）CRO：收入持续修复，订单稳步回升 24年受基数影响业绩承压。CRO板块我们合计梳理13家上市公司，包括泰格医药、昭衍新药等。2024年 CRO板块整体营业收入165.36亿元，同比下降7.22%；归母净利润5.17亿元，同比-78.88%；扣非归母净利润7.52亿元，同比-54.96%。 2025 年 Q1 收 入 降 幅 收 窄 ， 利 润 快速 修 复 。2025年Q1 CRO板块整体营业收入36.72亿元，同比-5.75%；归母净利润3.12亿元，同比增长104.57%。 订 单 需 求 回 暖 。 阳 光 诺 和 2024 年 新 签 订 单17.86 亿元，同比增长18.74%。泰格医药2024年净新增合同金额为人民币 84.2 亿元，同比增长 7.3%，2025年Q1的新签订单数量和金额延续了较好的增长态势，国内客户新签订单恢复明显，公司整体新增合同金额超过人民币20亿元，同比增速20% 。资料来源：Wind，天风证券研究所；注：CXO板块企业包括以CRO或CDMO服务为主营业务的A股上市公司2025Q12024A2023A2022A2021A2020A2019A营业收入36721653617823166901314388017437营业收入增速-5.75% -7.22%6.79%26.98% 49.34% 18.33%29.56%毛利率31.42% 32.94% 39.62% 41.07% 42.90% 44.01%45.49%销售费用率3.41%3.26%2.85%2.46%2.62%2.89%3.23%管理费用率13.05% 11.58% 10.81% 11.32% 12.26% 14.23%13.20%研发费用率7.68%8.09%7.01%6.43%5.99%6.76%6.24%归母净利润31251724504502400324621687归母净利润增速104.57% -78.88% -45.59% 12.47% 62.57% 45.92% 768.25%扣非归母净利润17175216702860216812171259扣非归母净利润增速-0.72% -54.96% -41.59% 31.93% 78.08% -3.34% 101853.97%经营性现金流208193427643410359923391447经营性现金流/净利润81.38% 352.15% 107.54% 71.48% 79.44% 84.89%-1%CXO订单催化，业绩有望持续加速数据来源：wind，公司公告，天风