农林牧渔行业周报：生猪价格走弱，巴西爆发禽流感

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告农林牧渔行业定期报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师雷轶SAC：S1350524110001leiyi@huayuanstock.com冯佳文SAC：S1350524120003fengjiawen@huayuanstock.com顾超SAC：S1350524110005guchao@huayuanstock.com联系人李冉liran02@huayuanstock.com板块表现：生猪价格走弱，巴西爆发禽流感——农林牧渔行业周报（20250512-20250516）投资要点：生猪：猪价短期维持震荡，4 月第三方产能震荡略增。本周涌益数据最新猪价为 14.58 元/kg，出栏均重为 129.71kg，15Kg 仔猪报价 630元/头，175kg 标肥价差降至 0.36 元/kg。近期二育入场情绪谨慎，猪价展现弱势，短期猪价或维持震荡；中长期看全年总体供给偏多，猪价弱势较为确定。产能方面，3 月统计局全国能繁母猪存栏量 4039 万头，同比增长 1.2%，环比 24 年底降 0.96%，但仍接近 105%的产能调控绿色合理区间。第三方机构涌益 4 月数据显示能繁存栏环比+0.4%，同比增 5.21%（上月数值-0.25%），主要因部分中型规模母猪场布局扩产，计划根据下半年卖仔猪或明年自繁自养卖育肥猪灵活操作。当前猪价仍有盈利，行业产能或维持震荡，后续饲料原料价格仍有不确定性，若出现持续深度亏损，产能或进入去化区间。摒弃周期思维、回归财务表现本身。从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越大，而不同企业的经营效率差异仍十分明显，投资应从“周期思维”向“优质优价”转化。对应到股价层面，当前生猪板块市场关注度较低，且板块估值处于相对低位，成本领先企业在 2025 年盈利确定性较强，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份、德康农牧等。肉鸡：巴西爆发禽流感，关注 25 年种源向上弹性。全球最大鸡肉出口国巴西爆发商业养殖场禽流感，或触发贸易禁令，助推国内鸡肉价格回暖。毛鸡价格触底反弹，鸡苗价格连续回暖。5 月 19 日烟台鸡苗报价 3 元/羽，环比-3.23%，同比-9.09%；毛鸡价格 7.4 元/公斤，环比-0.8%，同比-3.39%。终端鸡肉价格表现一般，种禽（父母代）盈利较好，侧面验证行业种鸡质量问题逐步凸显。产业链话语权向种源端集中或为新常态。目前各品种父母代价差较大，优质、紧俏的进口种源较长时间或仍为产业“宠儿”，叠加 2020 年后下游养殖、屠宰产能扩建较多，产业链利润向上游集中短期难改变。2 条主线关注 ROE 改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。饲料：重点推荐海大集团，现金流拐点+海外高增长。鱼价上涨+饲料跌价、24 年水产养殖盈利有所改善；饲料销量恢复滞后养殖端景气改善、预计 25 年水产料需求弹性复苏。本周鱼价表现较好，普水中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼同比+11%/+10%/-9%/-27%，环比+3.7%/+9.0%/+0%/-2.5%，特水中叉 尾 、 生 鱼 、 加 州 鲈 、 白 对 虾 同 比 +22%/+9%/+35%/+5% ， 环 比2025 年 05 月 19 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 19页-0.9%/+1%/+18.5%/-13.0%。国内资本疯狂扩张期已结束、龙头进入现金流稳定回流的制造业新阶段。22、23 年上游大宗高启+终端养殖行情萎靡+饲料价格战，中小料企存活艰难、有所出清。龙头产能布局完成，资本开支进入下行周期，可凭借自身成本、配方、服务、资金等优势提升市占率，现金流状况改善。关注国内自由现金流拐点出现、海外贡献高利润增量的龙头，重点推荐海大集团。宠物：长坡厚雪、持续增长的好赛道，关注自主品牌放量。2025 年 4 月宠物行业淘系销售数据显示，猫主粮、狗主粮销售额分别为 8.1 亿元、3.8 亿元；同比-4.7%、-6.2%。猫零食、狗零食销售额分别为 2.2 亿元、1.1 亿元；同比-17.2%、-3.9%。受 3 月大促影响，4 月销售平淡，各品牌销售有所回落。外资品牌因加税因素，市场形成提价预期，囤货拉动 4 月销售。分品牌销售额同比：【乖宝】麦富迪+28%，弗列加特+57%。【中宠】顽皮-3.5%，领先-5.6%，Zeal-28%。【佩蒂】爵宴+34%。【路斯】-20.8%。4 月排名：【乖宝】麦富迪：猫粮#2（↑3），犬粮#2（↓1），猫零食#1（→），狗零食#1（→）。弗列加特：猫粮#5（↓3），猫零食#34（↓3）。【中宠】顽皮：猫粮#27（↑5），猫零食#3（↑2），狗零食#5（↑1）。领先：猫粮#35（↓14），猫零食#13（→）。Zeal：犬零食#8（↓4）。【佩蒂】爵宴：犬零食#3（↓1）。【路斯】：猫零食#42（↓5），狗零食#12（↓1）。关注自主品牌表现优秀、业绩持续高增的乖宝，海外市场表现良好、自主品牌表现崛起的中宠等。农产品：关税反制或助力价格上涨农产品以内循环为主，产业逻辑相对最不受关税影响，进口减少有望助力农产品价格从低位开始上涨。我国谷物自给率超九成，受部分美国进口依赖品种影响，农产品价格可能整体会趋势上行，且在粮食价格整体低位情况下，农民收入问题引起重视，需要价格上涨以提升农民积极性。4 月农业农村部中国大宗农产品供需形势分析显示，考虑到本年度以来玉米进口量保持低位，将 2024/2025 年度玉米进口量预测值下调至 700 万吨，大豆进口量维持不变。总体看，关税制裁影响有限，农产品进口替代来源充足，但玉米、大豆等产品价格处于历史底部，同时采购节奏或有变化，供需平衡表边际改善，价格中枢抬升趋势有望延续。投资建议：农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，我们认为“对抗型资产溢价”+“产业逻辑相对独立且通顺”+“保护农民收入需要”+“板块估值整体处于历史低位”等多重属性使得板块配置价值明显上升，本次农业股的上涨或经历三个阶段：情绪刺激→产业逻辑演绎→周期上行带动 EPS、PE 双击，目前或处于第二阶段早期。风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 19页内容目录1. 板块观点....................................................................................................................... 61.1. 生猪......................................................................................