交通运输行业：布局低估值高弹性航空，紧握机场核心资产

行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 交通运输 证券研究报告 2019 年 12 月 11 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 姜明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516110002 jiangming@tfzq.com 曾凡喆 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518110001 zengfanzhe@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《交通运输-行业研究周报:看好密尔克卫长期价值，限硫令有望拉动油运》 2019-12-08 2 《交通运输-行业研究周报:PMI 回升至荣枯线上，集运开征燃油附加费》 2019-12-01 3 《交通运输-行业研究周报:航空票价 上扬，密尔克卫增持》 2019-11-24 行业走势图 布局低估值高弹性航空，紧握机场核心资产 航空板块：供给收紧结构改善，布局低估值高弹性航空 供给端：我们通过三阶段情景分析，判断 B737MAX 停飞及时刻政策偏紧将导致 2020 年民航供给从总量的角度看偏紧张；结构层面，一线市场机场的整体有序放量将使市场下沉速度显著放缓，优化供给结构。需求端：经济增长消费升级，民航需求依然有长期成长空间；短期伴随着经济刺激政策加码，2020 年经济迎来“开门红”的概率较大，航空需求有望回温。供需改善，叠加 2019 年运价低基数及民航运价市场化不断推进，预计 2020 年运价偏暖。在布油中枢 60 美元/桶，美元兑人民币汇率中枢 7.00 的假设基础上，同时考虑到航空公司在成本管控方面做出的种种努力逐步显效，我们认为2020 年民航依然将处于高景气区间，业绩有望显著修复。 2018-2019 年航空股股价波动较大，但于低 PB 估值时均得到有效支撑。回首历史行情，自 2006 年三大航齐聚资本市场以来，除 2014 年市场极度低迷、油价高企、航空公司盈利步履维艰的情况下三大航 A 股破净，其余历次股价底部之时三大航 PB 估值均在 1 倍以上。考虑到我国航空行业仍可实现整体盈利，因此航空公司净资产仍将呈现上行趋势，航空股的底部中枢依然有望持续上行，PB 底大概率有效。目前三大航估值依旧处于 PB 底部区间，向下风险有限，一旦外部环境或市场情绪发生正向共振，航空股向上具备充足的动能。 考虑到近年来大航中盈利能力最强的依旧为中国国航，因此我们认为从底部支撑的角度看，国航的支撑力最强；从弹性的选择来看，南方航空收入规模大，业绩基数较低，内生及外部环境变量波动带来的弹性更足。民营航空公司方面，吉祥航空有望在 2020 年权益法并表东航投资收益，业绩有望显著增厚；春秋航空在日本线企稳后依旧有望保持较快的营收及利润增速。推荐三大航，核心推荐国航、南航、东航，同步推荐吉祥、春秋。 机场板块：握紧核心资产，博弈弹性机会 航空主业方面，伴随着运营效率的提高、时刻有序放量，上海、广州、深圳机场客流量将持续走高；非航方面，鉴于居民消费升级的浪潮不变，海外消费回流的趋势不改，我们对枢纽机场的免税销售景气度持乐观态度。2020年机场板块投资主线依然是免税销售持续增长抬高租金收入，进而拉动枢纽机场业绩不断攀升。 免税的主线下，不同机场的细节逻辑却又不尽相同。从业绩增长的稳定性及抗风险能力上，我们认为在机场板块中上海机场无出其右，继续建议握紧核心资产，做时间的朋友；基本面见底复苏预期强烈需看首都机场；从业绩增速和弹性的角度看，我们认为白云机场 2020 年活跃度或相对较高；深圳机场国际线增速迅速，如成本管控得当，短期业绩也有较大的向上弹性。推荐上海机场、北京首都机场股份；关注白云机场，深圳机场。 投资建议 推荐中国国航、南方航空、东方航空、吉祥航空、春秋航空、上海机场，北京首都机场股份，关注白云机场、深圳机场。 风险提示：经济超预期下滑，油价汇率剧烈波动，免税不及预期，安全事故 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-12-10 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 601111.SH 中国国航 8.50 买入 0.51 0.55 0.71 0.79 16.67 15.45 11.97 10.76 600029.SH 南方航空 6.66 买入 0.24 0.39 0.59 0.72 27.75 17.08 11.29 9.25 600115.SH 东方航空 5.10 买入 0.17 0.27 0.48 0.55 30.00 18.89 10.63 9.27 601021.SH 春秋航空 41.22 买入 1.64 2.11 2.40 2.71 25.13 19.54 17.18 15.21 603885.SH 吉祥航空 13.19 买入 0.63 0.70 0.91 1.05 20.94 18.84 14.49 12.56 600009.SH 上海机场 78.70 买入 2.20 2.66 2.89 3.56 35.77 29.59 27.23 22.11 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -6%-1%4%9%14%19%24%29%2018-122019-042019-08交通运输沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 航空板块：供给收紧结构改善，布局低估值高弹性航空 ..................................................... 4 1.1. 2019 回顾：供给逻辑低于预期，股价底部得到支撑 ........................................................ 4 1.1.1. 供给侧逻辑低于预期，供需结构表现不佳拖累运价 ............................................. 4 1.1.2. 外部环境鲜共振，航空股整体跑输市场，但底部得到支撑 ............................... 5 1.2. 供给收紧结构改善，2020 年运价偏乐观............................................................................... 6 1.2.1. 2020 年供给收紧是大概率事件 ...................................................................................... 6 1.2.2. 市场下沉趋缓，核心市场有序放量，总量收紧下供给结构明显改善 ............. 9 1.2.3. 需求复苏拉动运价企稳回升，行业高景气运行 ...................................................... 9 1.3. 年度策略：供给偏紧维系行业景气，布局低估值高弹性航