建筑装饰行业专题报告：24FY年报-25Q1季报建筑综述-建筑盈利阶段承压，政策托底支撑温和复苏预期

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告建筑装饰行业专题报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师王彬鹏SAC：S1350524090001wangbinpeng@huayuanstock.com戴铭余SAC：S1350524060003daimingyu@huayuanstock.com郦悦轩SAC：S1350524080001liyuexuan@huayuanstock.com联系人唐志玮tangzhiwei@huayuanstock.com林高凡lingaofan@huayuanstock.com板块表现：建筑盈利阶段承压，政策托底支撑温和复苏预期——24FY 年报&25Q1 季报建筑综述投资要点：营收与盈利阶段承压，政策托底下修复动能累积中。2024 年，申万建筑板块实现营收 8.73万亿元，同比-3.95%；归母净利润 1715 亿元，同比-14.22%。尽管整体盈利水平承压，但行业毛利率小幅回升至 10.90%，显示成本控制与项目优化有所见效。展望 2025 年，地方专项债额度增至 4.4 万亿元，同比增加 5,000 亿元，叠加稳投资政策支持，建筑板块盈利修复动力逐步增强。成本端压力有所上行，现金回流节奏趋缓。2024 年建筑板块期间费用率为 6.36%，同比上升0.19pct，财务费用率与管理费用率（含研发）分别抬升 0.10 和 0.06pct，显示融资与管理支出小幅增加。全年信用与资产减值损失合计达 1,114.79 亿元，占收入比重同比提升 0.13pct，反映行业在应收及资产端的风险计提有所加强。现金流方面，经营性现金净流入为 1,109.51亿元，同比下降 31.51%；收现比为 96.22%，较上年回落 0.06pct，在应收账款同比增长 21.50%的背景下，回款节奏放缓。资产负债率为 76.87%，同比提升 1.33pct。子行业走势分化加剧，专业与化工板块相对稳健。2024 年，建筑板块内部结构分化明显。营收方面，其他专业工程与化学工程分别同比增长 12.66%和 2.04%，表现相对突出；国际工程、园林工程和装修装饰则分别下降 10.34%、7.48%和 12.86%。利润端，仅其他专业工程和国际工程实现归母净利润正增长，分别同比+170.31%和+5.51%。其中，其他专业工程的显著增长主要来自中铝国际归母净利润由 2023 年的亏损 26.58 亿元转为 2024 年的盈利 2.2 亿元，以及洁净室工程业务受大订单集中推动的显著回暖。相比之下，装修装饰板块若剥离所有 ST公司后，归母净利润同比降幅实际达到-103%，主要因 2024 年较 2023 年多计提了约 10 亿元减值。净利率方面，园林与装修板块降幅居前。资产周转效率方面，国际工程与钢结构板块下滑明显，而其他专业工程与园林板块小幅改善。一季度受季节因素扰动，全年节奏有望逐步回稳。2025 年一季度，受春节错位与重点项目开工延后影响，建筑板块整体营收 19,385 亿元，同比下降 6.35%；归母净利润 460.39 亿元，同比下降 8.40%。从板块结构看，仅化学工程与钢结构实现营收同比正增长，分别为+6.37%和+5.20%；在归母净利润方面，仅装修装饰、设计咨询和化学工程板块实现了同比上升。随着特别国债、专项债项目加快落地，各地交通投资计划稳步推进，行业工作量有望逐季改善。投资建议：国内基建在“一带一路”倡议深化与海外订单快速增长的推动下，央企在国际市场拓展优势明显，重点推荐中国建筑、中国中铁，建议关注中国铁建、中国电建、中国中冶、中国化学、中国能建和中国交建；专项债支持与区域投资提速进一步带动地方基建龙头发展，重点推荐四川路桥、地铁设计、隧道股份，建议关注山东路桥和浙江交科；同时，技术壁垒较高的专业工程和细分赛道需求持续增长，建议关注圣晖集成（洁净室）、亚翔集成（洁净室）、柏诚股份（洁净室），东华科技（化工工程）、三维化学（化工工程）、鸿路钢构（钢结构）、精工钢构（钢结构）。风险提示：基建资金投放节奏不及预期；海外业务执行与地缘政治风险；资金回款与信用风险加剧。2025 年 05 月 14 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 29页内容目录1. 行业概述：基本面承压、央企抗压与出海成支撑核心..................................................51.1. 24FY 营收&业绩有所承压，建筑央企订单领先 ........................................................51.2. 毛利率小幅改善，ROE 与净利率仍待修复...............................................................81.3. 费用率小幅上行，经营性现金流仍待改善.............................................................. 102. 子板块表现持续分化，专业工程展现较强韧性...........................................................132.1. 细分行业冷热不均，专业工程领跑......................................................................... 132.2. 盈利能力分化加剧，费用上行拉大利率“剪刀差”................................................132.3. 其他专业工程成本管控显著，园林与装饰板块减值压力突出................................. 142.4. 钢结构、园林与央企杠杆水平偏高，化学工程长期融资占比提升明显.................. 173. 25Q1 营收增速阶段放缓，归母净利润承压下行........................................................ 203.1. 2025 年一季度建筑板块承压调整，结构性亮点初现..............................................203.2. 央企出海订单延续较高增长，央地龙头与专业赛道企业表现出色..........................224. 投资建议.....................................................................................................................265. 风险提示.....................................................................................................................28源引