固定收益点评报告：“紧供给”仍在支撑信用行情

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 “紧供给”仍在支撑信用行情 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 点评报告 报告日期： 2025-05-08 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 城投债一级市场综述 城投延续净偿还，年内累计转负。具体来看，4 月城投发行债券 5800 亿元，偿还 6614 亿元，净偿还 815 亿元，净融资规模较前月环比减少约 164亿元，同比减少约 511 亿元。整体来看，4 月城投债一级市场延续了 3 月的缩量势头，连续两个月净偿还，年内累计净融资为-170 亿元，去年同期为1275 亿元，同比降幅达到 113.3%，中低等级继续保持缩量，在不出台系统性放松政策之前，预计年内缩量或将成为常态。 低等级继续承压，高等级罕见连续缩量。融资结构方面，低等级与低层级继续保持缩量，AA 与 AA+均出现大额净偿还，但值得关注的是包括 AAA与省级主体在内的高等级同样出现罕见连续 2 个月净偿还。久期方面，除 3 年期以上明显净融入以及 1年期窄幅净融入外，其他期限均处于净偿还状态。 一级认购倍数环比提升，配置情绪持续回温。市场情绪方面，4 月城投债一级认购倍数环比上升 0.08 倍至 3.07 倍，重回 3 倍以上区间，市场情绪持续回温。行政级别方面，地市级与区县级认购热度回暖，当月均环比回升0.12 倍，达到 3 倍以上；债券评级方面，中低等级需求持续提升，AA、AA(2)与 AA-评级当月平均认购倍数分别环比回升 0.18 倍、0.15 倍与 0.39倍。债券期限方面，长短久期走势分化，1 年以内与 1 至 2 年分别回落 0.16倍与 0.13 倍，而 2 至 3 年、3 至 5 年以及 5 年以上则分别回升 0.72 倍、0.27 倍与 0.24 倍。 收益率底部震荡伴有小幅上行，二级交投情绪有所回落。从二级市场来看，4 月以来，城投债收益率先下后上，清明节后触及阶段性底部，而后步入震荡期，信用利收益率与信用利差均震荡走扩，海外因素与理财行为变化是主要驱动因素。结构方面，当月短久期城投债收益率下行较多，又以中低等级利差压缩更为明显，长久期方面则有所分化，高等级普遍跑赢低等级。二级成交方面，跨季后城投债成交活跃度有所下行，成交积极性也环比走弱，4 月城投债日均成交笔数环比减少 11%，tkn 成交占比回落 1 个百分点至 73%，多空比同样较前月下行约 0.21 个基点至 2.95。 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 18 证券研究报告 ⚫ 风险提示：数据来源失真风险，数据处理人为误差风险。 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 18 证券研究报告 正文目录 1 引言 .......................................................................................................................................................................... 5 2 “紧供给”仍在支撑信用行情 .................................................................................................................................. 6 2.1 发行偿还：城投连续净融出，年内净供给转负 ................................................................................................. 6 2.2 到期压力：26 年末前到期约 8.1 万亿元 ......................................................................................................... 11 2.3 一级认购：平均 3.07 倍，配置情绪持续回温 ................................................................................................. 12 3 估值底部震荡，成交活跃度下行 ............................................................................................................................ 14 3.1 估值利差：收益率先下后震荡，短久期空间不足 ........................................................................................... 14 3.2 二级成交：活跃度环比下行，中高等级降幅较大 ........................................................................................... 16 4 风险提示................................................................................................................................................................. 17 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 18 证券研究报告 图表目录 图表 1 近三年各月城投债发行规模（单位：亿元） .............