航运行业：变革元年，航运业的冰与火之歌

行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 航运 证券研究报告 2019 年 12 月 11 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 姜明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516110002 jiangming@tfzq.com 高晟 联系人 gaosheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《航运-行业深度研究:集运：三周期叠加向上，拥抱时间红利》 2019-11-22 2 《航运-行业投资策略:运价涨近 10倍，高弹性油轮板块有望超预期！》 2019-10-13 3 《航运-行业专题研究:止战之殇：贸易战停火风险偏好修复，航运板块反弹 在即，反转尚需时日》 2018-05-21 行业走势图 变革元年，航运业的冰与火之歌 宏观层面： 美国经济短期看尚未到风险集中释放的时间点，地产为轴的消费料将维持强劲，中长期是否真的会陷入衰退仍有待观察；欧洲的经济仍处于底部区间，正在缓慢复苏的过程当中，核心的影响因素可能在于中国经济能否阶段性企稳回升；新兴经济体经济增长较过去几年已有明显改善，且仍具备比较大的提升空间。虽然全球的整体经济格局目前仍暂处于偏弱区间，但是以印度、巴西为首新兴国家的制造业已有复苏迹象，全球贸易格局或将进入再分配的变革元年。航运作为国际贸易的主要载体之一，景气度有望回升。 集运行业：供需格局好转，一、二线航商分化 全球制造业正处于产能结构切换之际，中国在全球贸易格局当中的地位有望从“产出国”向“产出国+消费国的综合体”转变，以印度、巴西为代表的金砖国家有望替代中国的低端制造业产能，而中国的制造业将进一步向中高端的方向进发。新增的远东进口需求及区域内航线需求有望逐步放量，为行业带来增量。而供给侧在限硫令的催化下有望迎来拆解高峰及运力的暂时退出，新订单也有望长期被抑制。此外，一二线航商的盈利能力已经出现明显分化，限硫令的实施或将迫使行业进入分水岭，虽然一线航商的短期盈利因成本扰动难以判断，但是行业长期的供需格局有望随二线航商的退出而改善，我们认为行业的景气度正处于稳步提升区间。 油运行业：短期供需逻辑强化，长期具备成长空间 受美国制裁影响，行业的有效运力被大幅削减，短期看，供给侧回归的主要决定因素为中美和谈，海能运力回归或意味着中美和谈的成功及能源进口的协定。而限硫令可能会改善远东地区柴油供需格局，如柴油价格顺利上涨，炼厂对原油的诉求或将直接拉动油运行业的需求，因而 2020H1 或为油运行业的景气高峰。中长期来说，美油出口的逻辑已经初步兑现，2020 年或将持续推进，行业需求具备长期成长空间，新兴经济体的增长及全球制造业的回暖亦有望拉动全球石油消耗量。 投资建议： 集运行业的需求有望随全球制造业的变局迎来新一轮的成长， 2019 年以来一线航商的优势已经有所体现，我们认为限硫令生效后一、二线航商的分化有望加剧。油运短期供需格局形成较为明显的错配，且需求具备长期成长空间。限硫令的实施有望长期压制航运供给且短期的去化效果更为明显。我们坚定看好中远海控的长期投资价值，重申“买入”评级！建议关注短期供需双双强化的远洋油运标的招商轮船、中远海能，潜在受益于柴油景气回升的内贸油运龙头招商南油，及亚洲区域内集运龙头海丰国际、万海。 风险提示：宏观经济超预期下滑、合规燃料价格超预期上行、合规燃料供给不足、行业供需格局改善力度不及预期、地缘政治危机、安全事故等。 -6%2%10%18%26%34%42%2018-122019-042019-08航运沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 前言 ................................................................................................................................................. 5 2. 2019 航运行业回顾 ....................................................................................................................... 5 3. 全球经济对航运业的影响：制造业的星星之火，或许可以燎原......................................... 6 3.1. 美国：地产为轴的产业链有望托底经济增长 ....................................................................... 6 3.1.1. 消费数据有望持续强劲，为美国经济提供支持 ...................................................... 7 3.1.2. 投资及进出口贸易也具备潜在上升空间 .................................................................... 8 3.2. 欧盟：经济仍在偏弱区间，但是改善可期 .......................................................................... 10 3.3. 新兴市场：有望担当全球经济增长的中流砥柱，制造业或为变革先锋 .................. 12 3.3.1. 新兴市场是当前经济的中坚力量之一 ....................................................................... 12 3.3.2. 一带一路绑定国家利益，有望贡献贸易增量 ......................................................... 14 3.4. 基于全球经济格局的航运业形势研判 ................................................................................... 15 4. 航运行业面临的重大变量 ......................................................................................................... 16 4.1. 中美贸易摩擦 ................................................................................................................................. 16 4.1.1. 集运：整体影响有限 ....................................