旅游酒店及餐饮行业2020策略：短视频改变流量入口，重视社交、体验属性

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 12 月 10 日 旅游酒店及餐饮 2020 策略：短视频改变流量入口，重视社交、体验属性 观点聚焦 投资建议 以短视频为代表的新一代流量入口的快速兴起，突显了社交属性、体验属性，削弱了传统景区、服务的影响力。新流量入口对于服务类的旅游酒店餐饮行业不能直接变现，而是起到导流的效果，其产生的网红效应带动了国内城市、景区客流增长出现分化。我们看好免税、餐饮、休闲旅游细分市场的投资机会。 理由 短视频的社交、体验属性更强：1）第一代流量入口只能起到宣传、营销作用，如旅行社、新闻媒体、传统广告。2）第二代流量入口利用互联网技术，口碑的作用显现，如 OTA（大众点评、马蜂窝、携程等）、搜索排名。3）第三代流量入口突显社交、体验属性，主要包括短视频、小红书、微信朋友圈等。其逻辑是，信任者的口碑权重高于陌生人的口碑；观看短视频获得身临其境的体验感高于陌生人的口碑。 社交属性、体验属性权重的上升，削弱了传统景区、服务的影响力。旅游酒店及餐饮受到新流量的影响如下： ► 旅游：休闲游兴起，观光游衰退。消费者更注重休闲、体验，但大部分景区更注重硬件建设，体验不足。我们看好“小型主题公园+旅游演艺”的宋城演艺，项目复制性强，回报率高。 ► 免税：免税渠道价格吸引力更稳固，我们预计海淘等线上渠道难以形成长期冲击，消费回流趋势下的市场增量空间具有确定性。中免凭借对国内所有重要点位的占领以及规模、供应链、运营方面的领先优势，垄断地位仍可持续。新流量有助于代购需求发展，但免税需求和新流量关系不强。我们看好中国国旅。 ► 餐饮：外出就餐占比提升是餐饮业增长的主要驱动力，在新基础设施和更加精进管理手段的支撑下，连锁品牌或迎来集中爆发期。我们预计既具备强大产品力和高标准化商业模式，又能够充分挖掘餐饮的社交、体验属性，形成差异化的定位与文化的企业有望胜出。我们看好海底捞。 ► 酒店：连锁化率的提升是确定性的趋势，短期行业的需求承压，关注企稳反弹拐点。我们看好具有丰富的产品线、优秀的产品设计、精益的管理的华住酒店，在下行周期积极拓店和布局高档，为中长期增长蓄力。 新流量只改变流量入口，如果缺乏合格的产品、服务也不会成功，例如黄太吉、雕爷牛腩。 盈利预测与估值 推荐中国国旅（免税购物）、海底捞（餐饮连锁）、宋城演艺（休闲旅游）、中青旅（休闲旅游）、华住酒店。 风险 市场需求波动风险；意外灾害影响的风险。 何伟 分析员 SAC 执证编号：S0080512010001 SFC CE Ref：BBH812 wei3.he@cicc.com.cn 林思婕 联系人 SAC 执证编号：S0080118080012 sijie.lin@cicc.com.cn 褚君 联系人 SAC 执证编号：S0080119080067 jun.chu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 中国国旅-A 跑赢行业 114.00 34.7 32.0 宋城演艺-A 跑赢行业 35.50 31.6 29.4 中青旅-A 跑赢行业 14.75 14.4 12.5 黄山旅游-A 跑赢行业 11.35 14.3 13.5 首旅酒店-A 跑赢行业 20.58 19.9 17.2 海底捞-H 跑赢行业 45.00 67.8 44.8 福寿园-H 跑赢行业 8.50 23.5 20.6 香港中旅-H 跑赢行业 1.57 10.9 9.6 呷哺呷哺-H 跑赢行业 13.00 21.0 16.4 黄山 B 股-B 跑赢行业 1.16 9.5 9.0 华住酒店集团-US 跑赢行业 39.50 46.5 34.3 百胜中国-US 跑赢行业 56.00 24.5 22.0 中金一级行业 可选消费 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 901001101201301402018-122019-032019-062019-092019-12相对值 (%) 沪深300 中金旅游酒店及餐饮 中金公司研究部：2019 年 12 月 10 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 板块配置与行业周期 ............................................................................................................................................................ 4 机构超配，中国国旅一家独大 .............................................................................................................................................. 4 餐饮旅游板块 2019 年表现回顾 ............................................................................................................................................ 6 第三代流量入口注重社交、体验 ......................................................................................................................................... 7 城市、景区客流增长：网红效应导流作用明显 ................................................................................................................... 7 重庆、西安、张家界如何成为网红城市、景点 ................................................................................................................... 7 短视频颠覆城市、景点形象的传播方式............................................................................................................................. 11 旅游：客流分化明显，休闲游是重点......................................................................................................................