大类资产复盘笔记：知往鉴今系列

策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 知往鉴今系列 证券研究报告 2025 年 05 月 05 日 作者 吴开达 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 林晨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524040002 linchen@tfzq.com 汪书慧 联系人 wangshuhui@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：A 股策略周思考-如何理解近期“逆特朗普交易”的缓和迹象？》 2025-05-04 2 《投资策略：五一假期大事与大类资产 梳 理 - 十 五 五 计 划 正 在 酝 酿 中 》 2025-05-03 3 《投资策略：5 月，应对“特朗普”不确定-A 股动静框架之 静态指标》 2025-05-01 大类资产复盘笔记（202504） 大类资产回顾：黄金牛市延续，美债利率踩踏冲高 1）大类资产总览：4 月大类资产普遍历经风险的集中释放，A 股超跌修复，债市走牛，商品分化、黄金走强，全球股指涨跌不一。2）A 股：4 月主要宽基指数均收跌，成长、周期领跌，仅稳定风格收涨，美容护理、农林牧渔行业领涨；4 月关税落地、中方反制，宽基指数企稳修复，走出 V 字底，期间与中方反制相关的农业板块以及资金避险的稳定板块相对抗跌。3）债券：4月债市走牛，收益率打破一季度上行趋势、扭头下行，长端利率下行幅度更大，期限利差收窄，利率曲线趋于平坦；存单利率与 10 年期国债利率继续倒挂；信用利差震荡上行。4）商品：4 月商品多数走弱，原油大跌，黄金继续走牛，美元信用下行叠加资金避险需求上行，comex 黄金 4 月 21 日突破3400 报 3411 美元/盎司。5）海外权益：全球股指涨跌不一，美股整体走弱、欧股、亚太分化；欧股中德国 DAX30 指数收涨；亚太股指中仅台湾加权指数、恒生指数以及 A 股宽基指数收跌。6）美债：流动性踩踏促使美债利率一度走高，10 年期利率最高接近 4.5%，4 月美债期限利差上行，隐含通胀回落，中美利差走阔。 A 股：A 股超跌修复，ETF 带来增量资金 1）基本面：一季度数据开局良好，4 月制造业 PMI 回落至收缩区间，内需向好态势仍需巩固。2）宏观流动性：社融继续回暖，社融 TTM 同比连续 4 个月回升，3 月同比止跌回正。货币继续边际小幅转松，4 月 DR007 月均值为1.73%，继续边际下行，货币继续边际转松，信用扩张可期。3）微观资金：4月南下资金冲高回落， 港股通成交净额周合计值一度接近 800 亿元，突破前高，随后回落至负值，南向资金节前避险；北向资金继续回落，但成交额占比一度冲高；融资融券余额震荡回落；ETF 带来增量资金，ETF 成交额占比一度升至 2025 年以来最高水平，当周成交额同样为全年最高，前高发生在2024 年 10 月。 风险提示：地缘风险超预期，政策落地超预期，流动性收紧超预期。 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 大类资产回顾：黄金牛市延续，美债利率踩踏冲高.................................................................. 4 1.1. 大类资产总览：A 股超跌修复，债市走牛，商品分化、黄金走强............................. 4 1.2. A 股市场：宽基指数多数收跌，成长周期领跌 ................................................................. 5 1.3. 债券：收益率扭头下行，存单利率与国债利率继续倒挂 .............................................. 7 1.4. 商品市场：黄金继续走牛 ........................................................................................................ 8 1.5. 海外权益：全球股指涨跌不一，美股整体走弱 .............................................................. 10 1.6. 美债：流动性风险一度拉高美债利率................................................................................ 11 2. A 股：A 股超跌修复，ETF 带来增量资金 .................................................................................... 13 2.1. 基本面：4 月 PMI 回落，内需向好态势仍需巩固.......................................................... 13 2.2. 宏观流动性：货币继续边际转松，信用扩张可期 ......................................................... 13 2.3. 微观资金：ETF 带来增量资金 .............................................................................................. 15 3. 风险提示 ................................................................................................................................................ 16 图表目录 图 1：A 股、商品、债券表现 ................................................................................................................. 4 图 2：大类资产表现跟踪.......................................................................................................................... 5 图 3：A 股大事记........................................................................................................................................ 6 图 4：主要宽基指数走势......................