球墨铸铁龙头，布局机器人减速器核心部件

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 恒工精密（301261） 证券研究报告 2025 年 05 月 13 日 投资评级 行业 机械设备/通用设备 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 92.33 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 87.89 流通 A 股股本(百万股) 37.48 A 股总市值(百万元) 8,114.90 流通 A 股市值(百万元) 3,460.84 每股净资产(元) 17.45 资产负债率(%) 50.88 一年内最高/最低(元) 138.31/30.75 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 高鑫 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523080001 gaoxin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 球墨铸铁龙头，布局机器人减速器核心部件 专注先进铸造工艺，拓展产品应用领域。公司成立于 2012 年，主要从事精密机加工件及连续铸铁件的研发、生产和销售，作为高新技术企业，拥有连续铸造及机加工领域的核心技术，形成了“一项核心产品和工艺、两项核心应用领域”的“一体两翼”的业务格局。 铸件行业前景广阔，连铸球墨优势显著。 1） 中国铸件产量领先，铸铁件占据主导地位。2017-2022 年，我国铸件总产量从 4940 万吨增长至 5170 万吨，是 2020 年 Top10 铸件生产国中增幅最大的国家，约占全球铸件产量的 50%，远超其他铸件生产国。 2） 球墨材料+连铸工艺，技术优势显著。材料角度，球墨铸铁性能优势显著，国内产量从2014年的1240万吨逐步增加到2022年的1490万吨；工艺角度，公司结合水平连续铸造工艺及球墨铸铁的特点，实现大体积球墨铸铁件的近乎无缺陷铸造，我们认为低成本+高性能属性使连铸球墨铸铁有望逐渐替代传统铸件。 借助连铸工艺优势，拓展下游应用领域。 1） 公司连铸工艺领先，市场份额不断扩大。公司连续铸铁生产线性能优越，已发展成为大型的连续铸铁供应基地，并被认定为“河北省水平连续铸铁技术创新中心”，年产 13.5 万吨，处于行业领先地位。 2） 空压+液压领域发展空间大，产品需求快速增长。空压领域，随着螺杆式空气压缩机对活塞式压缩机的逐步替代，公司的螺杆转子产品市场规模有望实现进一步扩大。液压领域，中高端液压原件国产化替代加速，为柱塞泵、泵阀、液压马达等核心部件带来机遇。 3） 一站式服务优势显现，客户粘性不断提升。公司已发展多家优质客户，通过“连续铸造+机加工”的一站式服务能力增强客户粘性。 延伸产业深度，布局机器人减速器核心部件 1） 球墨铸铁具有重载、低温、耐疲劳、抗磨和耐蚀等优点，完美契合机器人核心诉求。 2） 机器人核心部件，RV 减速器市场国产替代逐步进行。鉴于精密减速器的重要作用，国家一直鼓励国内企业能实现进口替代。国产品牌市占率持续提升。 3） 公司锐意进取，进军机器人领域。目前已在 RV 减速器的行星架座、行星架盖、摆线轮、针齿壳、偏心轴等核心部件实现技术突破，并开始小批量供货，未来有望获得较大市场份额。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 预 计2025-2027年 公 司 总 营 收 分 别 为12.45/15.34/19.42 亿元，同比 20.5%/23.2%/26.6%； 归母净利润分别为1.50/2.01/2.52 亿元，同比+115.5%/+34%/+25.5%。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业产能管控的风险；新产品、新技术开发的风险；原材料价格波动风险；新增产能的消化风险；控制权集中的风险；交易异动的风险。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 883.27 1,032.61 1,244.73 1,533.76 1,942.10 增长率(%) 2.26 16.91 20.54 23.22 26.62 EBITDA(百万元) 214.78 329.27 291.46 360.22 437.78 归属母公司净利润(百万元) 126.65 69.67 150.12 201.12 252.45 增长率(%) 20.08 (44.99) 115.47 33.97 25.52 EPS(元/股) 1.44 0.79 1.71 2.29 2.87 市盈率(P/E) 64.07 116.47 54.06 40.35 32.14 市净率(P/B) 5.47 5.36 4.97 4.58 4.15 市销率(P/S) 9.19 7.86 6.52 5.29 4.18 EV/EBITDA 19.17 10.50 27.18 21.81 17.86 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%10%45%80%115%150%185%220%2024-052024-092025-012025-05恒工精密创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 专注先进铸造工艺，拓展产品应用领域 ...........................................................................................4 1.1. 立足连续铸造核心技术，形成“一体两翼”业务格局......................................................4 1.2. 业绩稳步增长，盈利能力显著提升 .........................................................................................6 1.3. 股权较为集中，募投项目助力扩产 .........................................................................................7 2. 连铸球墨技术领先，公司发挥一体化优势.......................................................................................9 2.1. 行业：铸件行业前景广阔，连铸球墨优势显著 ...................................................................9 2.1.1. 中国铸件产量领先，铸铁件占据主导地位 ................................................................9 2.1.2. 球墨材料+连铸工艺，技术优势显著........................................................................ 10 2.2. 公司：发挥一体化优