24年以量补价，25Q1价格下降利润承压

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 江瀚新材（603281） 证券研究报告 2025 年 05 月 13 日 投资评级 行业 基础化工/化学制品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 23.47 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 373.33 流通 A 股股本(百万股) 251.69 A 股总市值(百万元) 8,762.13 流通 A 股市值(百万元) 5,907.26 每股净资产(元) 13.52 资产负债率(%) 8.74 一年内最高/最低(元) 29.90/22.17 作者 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 郭建奇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522110002 guojianqi@tfzq.com 杨滨钰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524070008 yangbinyu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《江瀚新材-季报点评:24Q3 价格受景气影响有所回落，毛利率水平稳定》 2024-11-05 2 《江瀚新材-半年报点评:24Q2 环比实现 增 长 ， 公 司 产销 量 规 模 创新 高 》 2024-08-22 3 《江瀚新材-年报点评报告:全年销量实现同比增长，价格受景气影响显著回落》 2024-04-29 股价走势 24 年以量补价，25Q1 价格下降利润承压 事件：江瀚新材发布 2024 年年报，公司实现营业收入 22.16 亿元，同比下降 2.69%；实现归属于上市公司股东的净利润 6.02 亿元，同比下降 8.03%。其中，第四季度实现营业收入 5.12 亿元，同比下降 2.67%、环比下降 3.36%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.45 亿元，同比增长 20.57%、环比下降0.13%。公司 2024 年度现金分红比例为 61.67%，维持较高的分红比例。2025年第一季度实现营业收入 4.92 亿元，同比下降 16.20%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.97 亿元，同比下降 37.39%。 募投项目产能释放带来销量提升，产品价格下降影响利润规模。2024 年，公司实现营业收入 22.16 亿元，同比减少 0.61 亿元，yoy-2.7%，销售额变化主要由于功能性硅烷产品市场价格回落所致。分业务看，2024 年，公司主营业务中功能性硅烷、功能性硅烷中间体分别实现营收 21.50、0.49 亿元。25 年第一季度，上述业务分别实现收入 4.77、0.10 亿元，同比变动-9935、+406 万元。 盈利方面，2024 年公司在产品价格低位运行的情况下，公司通过以量补价，以及持续降本增效保持了较稳定的毛利率水平。25Q1 受到功能性硅烷市场价格持续下跌，叠加美国关税政策影响，公司毛利率水平同比下滑。该季度公司实现毛利润为 1.26 亿元，同比减少 0.74 亿元，yoy-37.0%；综合毛利率 25.6%，yoy-8.4pcts。 公司成本管理能力强，费用率维持较低水平。费用方面，2024 年公司期间费用合计 0.85 亿元，期间费用率 3.8%，yoy-0.6pcts。25Q1 公司期间费用率维持较低水平为 2.9%，同比下降 1.3pcts。 稳步推进一揽子硅基新材料项目，新建功能新材料硅基前驱体项目。公司投资 10 亿元建设一揽子硅基新材料项目，公司合计将在 2026 年底形成年产能 18.2 万吨的功能性硅烷产品，实现规模扩张与绿色发展的统一。此外，公司 4 月 28 日公告，拟将原募投项目变更为“功能新材料硅基前驱体项目（一期）”，新项目投资金额 4.30 亿元，项目建成后将实现年产光纤级四氯化硅 10,000 吨、电子级正硅酸乙酯 5,000 吨，预计 2027 年 10 月建成投入试生产。经公司测算，项目财务内部收益率（所得税后）为 41.36%，项目投产后有望进一步丰富公司产品品类，扩展下游应用范围。 盈利预测与估值：结合公司产品价格趋势、未来产能投放节奏，预计公司2025~2027 年归母净利润分别为 5.62/6.40/7.31 亿元（2025、2026 年前值为 7.1/8.2 亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2,277.49 2,216.26 2,404.93 2,835.13 3,136.32 增长率(%) (31.23) (2.69) 8.51 17.89 10.62 EBITDA(百万元) 786.22 754.14 657.84 750.76 874.91 归属母公司净利润(百万元) 654.69 602.11 561.92 640.42 730.53 增长率(%) (37.05) (8.03) (6.67) 13.97 14.07 EPS(元/股) 1.75 1.61 1.51 1.72 1.96 市盈率(P/E) 13.38 14.55 15.59 13.68 11.99 市净率(P/B) 1.84 1.77 1.58 1.42 1.27 市销率(P/S) 3.85 3.95 3.64 3.09 2.79 EV/EBITDA 7.80 6.66 6.25 4.62 2.87 资料来源：wind，天风证券研究所 -14%-10%-6%-2%2%6%10%14%2024-052024-092025-012025-05江瀚新材沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 江瀚新材发布 2024 年年报，公司实现营业收入 22.16 亿元，同比下降 2.69%；实现营业利润 6.99 亿元，同比下降 7.32%；归属于上市公司股东的净利润 6.02 亿元，同比下降 8.03%，扣除非经常性损益后的净利润 5.68 亿元，同比下降 11.71%。按 3.73 亿股的总股本计，实现基本每股收益 1.62 元（扣非后为 1.53 元），每股经营现金流为 1.43 元。其中，第四季度实现营业收入 5.12 亿元，同比下降 2.67%、环比下降 3.36%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.45 亿元，同比增长 20.57%、环比下降 0.13%；折合单季度 EPS 0.39 元。 公司 2024 年年度利润分配方案：以 2024 年 12 月 31 日总股本扣除 204 万股回购库存股后的总股本约 3.71 亿股为基数，拟向全体股东每股派发现金红利 1 元（含税），2024 年度现金分红比例为 61.67%，维持较高的分红比例。 2025 年第一季度实现营业收入 4.92 亿元，同比下降 16.20%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.97 亿元，同比下降