汽车零部件行业深度研究：继峰股份更新：座椅量产加速，格拉默底部反转

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明汽车零部件强于大市强于大市（维持评级）继峰股份更新：座椅量产加速，格拉默底部反转行业深度研究2025年05月13日分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明•看点一：剥离亏损资产，格拉默扭亏✓ 格拉默分部2020年以来始终处于亏损或微利的状态，2024年格拉默分部亏损6.25亿元。2024年，为聚焦主业，格拉默出售了连续多年大幅亏损的美国TMD。2025Q1格拉默实现净利润0.097亿元，实现扭亏；预计全年实现经营性息税前利润6000万欧元。•看点二：乘用车座椅加速放量，在手订单充沛✓ 行业：乘用车座椅市场规模超500亿美元，国产替代前景广阔。1）座椅功能升级伴随着配置的升级，单个座椅价值量提升，相比普通座椅，搭载通风、按摩等功能的智能化座椅单车配套价值量提升幅度约50%。据 Meticulous Research 数据，2023 年全球汽车座椅市场规模为 525 亿美元，2024 年预计为 534 亿美元，2031 年将达到 589 亿美元。2）汽车座椅行业集中度高，以外资企业为主，2023年全球汽车座椅行业CR5约78%。同时，国内份额靠前的汽车座椅企业大部分为国外厂商，国产替代前景广阔。✓ 公司：在手订单充沛，24年已实现盈亏平衡。1）2021年10月，公司获得了某造车新势力主机厂的座椅订单，乘用车座椅业务得到从0到1的进展。2024年，公司乘用车座椅产品交付33万套，实现营业收入31.10亿元，较2023年的6.55亿元大幅提升；同时首次实现年度盈亏平衡。2）截至2024年年报，乘用车座椅业务在手项目定点共21个，生命周期总销售额超900亿，且其中绝大多数为新能源项目，充分显示公司在新能源领域的竞争力。风险提示：客户放量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨，国产替代进度不及预期剥离亏损资产，格拉默扭亏看点一3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明•格拉默分部2020年以来始终处于亏损或微利的状态，2024年格拉默分部亏损6.25亿元。分地区来看，主要亏损来自美洲。2024年，为聚焦主业，格拉默出售了连续多年大幅亏损的美国TMD公司，美国TMD公司主营业务为创新性的热塑解决方案，与公司其他业务协同效应不强，并且多年亏损——2023年亏损4404.37万美元、2024年1-8月亏损3152.54万美元。•2025Q1格拉默实现净利润0.097亿元，实现扭亏；预计全年实现经营性息税前利润6000万欧元。•公司将持续推进格拉默降本工作，进一步加强对格拉默海外业务管控。从中高层管理人员的任命和考核，到采购成本管控，运营成本管控，产能布局优化等方面，更全、更细、更深入地去落实和管控。我们认为格拉默业绩有望伴随管理效率提升持续改善。剥离亏损资产，格拉默扭亏图：格拉默归母净利润（亿元）资料来源：继峰股份公告，格拉默公告，天风证券研究所图：格拉默各地区EBIT利润（亿欧元）乘用车座椅加速放量，在手订单充沛看点二5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明•汽车座椅是重要的内饰件：汽车座椅具有较高的价值。作为汽车内饰的核心组件之一，其成本占汽车内饰总成本的45%；单辆汽车座椅的价值超过4000 元，占整车成本的 3%至 5%。•价值量伴随功能丰富而提升：座椅功能升级伴随着配置的升级，单个座椅价值量提升，相比普通座椅，搭载通风、按摩等功能的智能化座椅单车配套价值量提升幅度约50%。•据 Meticulous Research 数据，2023 年全球汽车座椅市场规模为 525 亿美元，2024 年预计为 534 亿美元，2031 年将达到 589 亿美元。据盖世咨询数据，2022、2023 年国内乘用车汽车座椅市场规模分别为 925 亿元、963 亿元。未来，随着乘用车销量的增长叠加座椅单车价值量的提升，乘用车座椅市场空间或将进一步扩大，预计将在 2027 年达到 1128 亿元。汽车座椅市场空间大、国产替代空间大资料来源：盖世汽车社区公众号，天风证券研究所图：不同配置的汽车座椅价值量（元）图：全球汽车座椅市场规模预测（亿美元）7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明•汽车座椅行业集中度高，以外资企业为主，2023年全球汽车座椅行业CR5约78%。同时，国内份额靠前的汽车座椅企业大部分为国外厂商，国产替代前景广阔。✓ 全球龙头情况：1）李尔：自1996年进入中国以来，李尔结合全球工程能力和本地知识及资源优势，为中国整车厂商提供技术领先、成本优化的汽车座椅和电子电气解决方案。2）安道拓：一家全球座椅供应商，在美洲、欧洲和中国拥有领先的市场地位，将技术扩展到完整的座椅系统、框架、机构、泡沫、头枕、扶手和装饰套等汽车座椅解决方案的每个领域。3）佛吉亚：全球排名前十的汽车技术供应商，中国是佛吉亚全球布局中最重要以及最具战略意义的市场之一，佛吉亚旗下四大核心业务均已进入中国市场，业务遍布中国六大汽车产区。•更短的开发周期和新势力品牌的入局带来座椅国产化的机会。✓ 发达国家的一辆汽车平均开发周期已从 48 个月下降到 25 个月左右，国内造车新势力平均开发周期已从过去 2-3 年缩短至 1.5 年，更快推出车型正在成为主机厂新的竞争力，这也对汽车零部件厂商的服务响应速度提出了更高的要求，并且头部自主品牌及造成新势力更注重成本和效率，供应链更开放。✓ 自主座椅企业有着较强的成本控制能力，对于下游客户需求的服务和响应速度快。汽车座椅市场空间大、国产替代空间大图：2023年全球汽车座椅市场竞争格局图：2023年国内汽车座椅市场竞争格局资料来源：盖世汽车社区公众号，天风证券研究所8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明•自2020年下半年开始，公司将战略重心从整合格拉默、提升格拉默的盈利能力，开始向整合双方的优势资源，进行新业务布局方向转变。2021年10月，公司获得了某造车新势力主机厂的座椅订单，乘用车座椅业务得到从0到1的进展。•乘用车座椅业务的拓展大幅提升公司产品ASP，2024年头枕、座椅扶手、中控及其他内饰件ASP分别为78.9、185.8、64.1元，商用车座椅ASP为2914.9元，而乘用车座椅ASP高达8695.5元。•2024年，公司乘用车座椅产品交付33万套，实现营业收入31.10亿元，较2023年的6.55亿元大幅提升；同时首次实现年度盈亏平衡。公司乘用车座椅收入高速增长，在手订单充沛资料来源：继峰股份公告，天风证券研究所图：乘用车座椅销量和收入情况（万辆，亿元）图：公司乘用车内饰件产品图：2024年公司各产品ASP（元）9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明•在乘用车领域，公司客户涵盖中级、高级及顶级汽车制造商和汽车零部件供应商。截止24年报，公司已与全球主要整车厂商建立了产品开发和配套供应关系，客户包括奥迪、宝马、菲亚特克莱斯勒、戴姆勒、捷豹路虎、保时捷、大众、斯柯达、沃尔沃、通用、福特、凯迪拉克、特斯拉、本田、丰田、日产等国外主流厂商，以及一汽、上汽、东风、长城、红