创新转型成果初现，前药平台市场潜力可观

公司报告 | 首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1奥赛康（002755）证券研究报告2025 年 05 月 12 日投资评级行业医药生物/化学制药6 个月评级买入（首次评级）当前价格17.21元目标价格29.35元基本数据A 股总股本(百万股)928.16流通 A 股股本(百万股)928.15A 股总市值(百万元)15,973.64流通 A 股市值(百万元)15,973.49每股净资产(元)3.39资产负债率(%)24.09一年内最高/最低(元)20.36/9.03作者杨松分析师SAC 执业证书编号：S1110521020001yangsong@tfzq.com刘一伯联系人liuyibo@tfzq.com资料来源：聚源数据相关报告1 《奥赛康-季报点评:三季度业绩显著恢 复 ， 研 发 稳 步 推 进 未 来 可 期 》2020-10-262 《奥赛康-半年报点评:上半年受疫情影响业绩同比下滑，Q2 环比改善看好公司长期发展》 2020-08-263 《奥赛康-首次覆盖报告:高端首仿+创新药陌上花开，国产 PPI 龙头众星闪耀》2020-05-10股价走势创新转型成果初现，前药平台市场潜力可观摘要：奥赛康主要聚焦于消化、肿瘤、耐药感染、慢性病 4 个治疗领域，截至 2024年 9 月已有 32 个产品通过一致性评价，13 个产品中标国采。后续细胞因子疗法、CLDN18.2 及 EGFR 等创新品种有望带动公司未来业绩加速发展。SmartKine：创新细胞因子前药平台，市场潜力可观细胞因子抑制剂毒性大，工程化改造有蛋白质工程、位点突变、前药等技术路线。其中前药改造是一种创新策略，通过可逆掩蔽的方式，使其在外周组织保持低活性，在肿瘤组织释放高活性，是下一代免疫疗法的前沿。SmartKine 是公司自主研发的细胞因子前药技术平台，旨在通过工程改造解决细胞因子类药物成药性问题，从而实现选择性激活免疫系统，定点杀灭肿瘤细胞。它主要具有四大优势：避免 “细胞因子陷阱”，选择性免疫细胞激活，真正的双功能分子，降低全身毒性。奥赛康遮蔽肽平台 IL-15 前药ASKG315 和 ASKG915 在临床Ⅰ期。奥赛康依托遮蔽肽平台，有望在实体瘤治疗领域形成差异化竞争力。ASKB589：临床进度领先，有望成为首个上市的国产 CLDN18.2 单抗ASKB589 联合 CAPOX 以及 PD-1 抑制剂作为一线治疗方案，表现出显著的肿瘤深度缓解，且显示出持续的生存获益。在 CLDN18.2 高表达人群中，ASKB589 三联疗法的 ORR 为 81.8%，DCR 为 100%。从胃癌一线治疗在研管线看，截至 2025 年 4 月，Claudin18.2 靶向药物管线已经超 20 款，多款药物已进入临床Ⅲ期研究。ASKB589 临床进度领先利厄替尼：1L 和 2L 适应症相继获批上市，创新转型里程碑品种2025年1 月 16 日，利厄替尼成功获批上市，适应症为2L EGFR突变NSCLC，4 月 1L EGFR 突变 NSCLC 适应症成功上市。2024 年 10 月 8 日，信达生物与奥赛康药业就利厄替尼片达成独家商业化合作，信达生物取得合作产品在中国大陆地区的独家推广销售权。盈利预测和市场估值我们预计公司 2025-2027 年总体收入分别为 19.18/21.69/29.35 亿元，同比增长分别为 7.92%/13.07%/35.30%，归母净利润 1.90/2.89/5.30 亿元。公司业绩已在 2024 年出现拐点，高壁垒制剂产品密集上市，创新管线迎来成果收获期，多元化管线开启新增长，看好公司未来发展，以 DCF 法对公司市值进行估计，假设 WACC 为 7.47%，永续增长率为 0.5%，目标价 29.35 元/股风险提示：研发不及预期风险、市场竞争风险、集采冲击风险、政策法规风险、测算主观性风险财务数据和估值202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,443.461,777.641,918.412,169.072,934.77增长率(%)(22.92)23.157.9213.0735.30EBITDA(百万元)283.50384.30279.96387.67659.57归属母公司净利润(百万元)(148.53)160.29190.07288.60530.15增长率(%)(34.23)(207.92)18.5751.8483.69EPS(元/股)(0.16)0.170.200.310.57市盈率(P/E)(107.55)99.6584.0455.3530.13市净率(P/B)5.515.225.004.704.24市销率(P/S)11.078.998.337.365.44EV/EBITDA29.5425.3352.0834.8321.19资料来源：wind，天风证券研究所公司报告 | 首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2内容目录1. 战略转型，困境突围，老牌企业再焕生机..............................................................................51.1. 底蕴深厚，消化类药品领域龙头企业..................................................................................... 51.2. 主动适应国家集采，营收结构不断优化.................................................................................61.3. 加速布局创新药领域，创新药迎收获期.................................................................................82.1. 细胞因子抑制剂运用广泛，集中于自免类疾病...................................................................82.2. 癌症治疗：过多的细胞因子可引起全身或局部毒性反应，安全性限制免疫调节剂/受体激动剂使用......................................................................................................................................112.4. 遮蔽肽技术：精准解决肿瘤治疗中毒性问题.....................................................................142.5. SmartKine®细胞因子前药平台，2 款创新分子已进入临床..........................................162.5.1. ASKG315：高潜力细胞因子类抗癌新药.................................