模式C持续推进，汇兑拖累24年业绩

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 润丰股份（301035） 证券研究报告 2025 年 05 月 12 日 投资评级 行业 基础化工/农化制品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 54.07 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 280.77 流通 A 股股本(百万股) 280.32 A 股总市值(百万元) 15,181.29 流通 A 股市值(百万元) 15,156.78 每股净资产(元) 24.74 资产负债率(%) 53.26 一年内最高/最低(元) 63.50/35.70 作者 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《润丰股份-季报点评:营收规模良好增 长 ， 业 绩 受 累 于 汇 兑 损 失 》 2024-11-03 2 《润丰股份-季报点评:农药行业景气历史低位，单季度毛利率同环比提升》 2023-11-01 3 《润丰股份-半年报点评:23Q2 业绩环比 改 善 ， 中 期 规 划 稳 步 推 进 》 2023-09-10 股价走势 模式 C 持续推进，汇兑拖累 24 年业绩 事件：公司发布 2024 年年报，实现营业收入 132.96 亿元，同比增长 15.77%；归属于上市公司股东净利润 4.50 亿元，同比下降 41.63%。按 2.81 亿股总股本，每股收益 1.61 元（扣非后为 1.67 元），每股经营现金流 2.68 元。2025年一季度，公司实现营业收入 26.86 亿元，同比微降 0.26%；实现归属于上市公司股东净利润 2.57 亿元，同比增长 67.98%，每股收益 0.91 元。 销售规模同比增长，C 端业务是营收和毛利规模主要增量来源。2024 年，公司营业收入同比增加 18.11 亿元，yoy+15.8%；分业务看，除草剂、杀虫剂、杀菌剂业务分别实现收入 97.32、21.05、13.13 亿元，分别同比增加13.09、增加 5.61、 减少 0.61 亿元 。公司 实现 综合毛 利率为 19.8%，yoy-1.4pcts；实现毛利额 26.31 亿元，同比增加 1.98 亿元。分业务看，除草剂/杀虫剂/杀菌剂毛利额分别 17.29\5.67\2.90 亿元，同比增加 1.73、增加 0.59 、 减 少 0.15 亿 元 ， 毛 利 率 分 别 17.8% 、 26.9% 、 22.1% ，yoy-0.7\-6.0\-0.1pcts。模式上看，C 端业务贡献营收和毛利规模主要增量。从业务模式上拆分，2024 年，公司 A+B 模式实现营收 82.9 亿元，同比增加 9.1%；C 模式实现营收 50.06 亿元，同比增加 28.9%；C 模式占比从 23年 34%增加至 24 年 38%。A+B 模式实现毛利额 11.8 亿元，同比下降 10%；毛利率 14.2%，同比下滑 3pcts。C 模式实现毛利额 14.51 亿元，同比提升29.3%；毛利率 29%，同比提升 0.1pcts。C 模式毛利额占比由 23 年 46%提升至 24 年 55%。2024 年，C 端业务是公司营收和毛利规模主要增量来源。 24 年公司财务费用、投资净收益、公允价值变动净收益三项合计亏损约5.65 亿元，23 年同期为 1.38 亿元；主要系部分作物保护品重要体量市场汇率波动幅度及债务违约风险及上升，尤其是巴西、阿根廷等国受较大汇率贬值造成的与汇兑相关较大的损失金额。此外，公司资产减值损失（计提存货跌价）为 0.42 亿元，较 23 年同期增加约 0.3 亿元；信用减值损失（应收账款信用减值）1.62 亿元，较 23 年同期增加约 0.93 亿元，债务违约风险造成的损失以及先前高成本库存因素影响也拖累了公司全年整体业绩。 2025 年一季度汇兑收益贡献较多增量。2025 年一季度，公司实现营业收入 26.86 亿元，同比微降 0.26%；毛利率 19.3%，同比下降 0.8 个百分点。公司销售、管理、研发费用分别较去年同期增加 0.25、0.31、0.05 亿元，而因汇兑收益大幅增加，财务费用较去年同期较少 2.32 亿元（25Q1 年为-1.58 亿元，24Q1 为 0.74 亿元），为公司盈利提供显著增量。 盈利预测与估值：综合考虑公司海外业务拓展情况等，预计公司 2025~2027年归母净利润分别为 12.62、14.09、15.94 亿元（2025、2026 年前值分别为 8.1、10.4 亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 11,484.79 13,296.20 14,980.94 16,526.61 18,232.56 增长率(%) (20.58) 15.77 12.67 10.32 10.32 EBITDA(百万元) 1,543.11 1,824.02 1,858.35 2,061.40 2,316.82 净利润(百万元) 771.12 450.08 1,261.57 1,408.95 1,593.55 增长率(%) (45.44) (41.63) 180.30 11.68 13.10 EPS(元/股) 2.75 1.60 4.49 5.02 5.68 市盈率(P/E) 19.51 33.42 11.92 10.68 9.44 市净率(P/B) 2.30 2.26 1.93 1.68 1.46 市销率(P/S) 1.31 1.13 1.00 0.91 0.83 EV/EBITDA 12.06 7.31 7.32 5.78 4.40 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-26%-16%-6%5%15%25%35%2024-052024-092025-01润丰股份创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 润丰股份发布 2024 年年报，实现营业收入 132.96 亿元，同比增长 15.77%；实现营业利润4.35 亿元，同比下降 53.98%；归属于上市公司股东的净利润 4.50 亿元，同比下降 41.63%，扣除非经常性损益后的净利润 4.66 亿元，同比下降 38.9%。 按 2.81 亿股的总股本计，实现摊薄每股收益 1.61 元（扣非后为 1.67 元），每股经营现金流为 2.68 元。公司 2024 年半年度利润分配方案：以 2024 年 6 月末总股本约 2.79 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 1.8 元（含税）。 2025 年一季度，公司实现营业收入 26.86 亿元，同比微降 0.26%；实现营业利润 3.18 亿元，同比增长 66.94