摩托车行业专题研究：隆鑫通用：自主品牌出海，成长空间广阔

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明摩托车强于大市强于大市维持2025年05月11日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009隆鑫通用：自主品牌出海，成长空间广阔行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明公司概况：制造经验丰富，聚焦摩托车+通机公司有两个主业：1）2023年以来摩托车业务贡献70%以上营收，主要包含无极品牌、隆鑫非道路运动机车、宝马合作、发动机等业务。2）通机业务贡献20%左右营收，包括通用动力发动机、家用小型发电机组等。核心看点：产品力+性价比+品牌力驱动，无极出海高增产品全面覆盖巡航/休旅/踏板/公路赛车/街道复古板等品类，成功打造了cu525、ds525等热销产品。欧洲市场含金量高，以意大利、西班牙为例，2024年意大利摩托车消费中，60.9%为250cc以上排量；2025年3月西班牙摩托车消费中，34.5%以上为500cc以上排量。欧洲消费降级趋势下，中国品牌有望凭借高性价比优势抢占市场。隆鑫优势：1）20年宝马合作，制造能力强、品牌认可度高；2）渠道布局广泛、社群营销能力强。减值压力已充分消化，在手现金充足2019-2023年公司每年减值3-6亿元，主要系商誉减值，已充分消化，截至2024年报商誉账面价值清零，不会拖累后续业绩释放。公司现金流量健康、在手货币资金充足，能为后续发展提供保障、分红比例有望提升。股权整合落地，双方业务有望充分协同宗申新智造成为隆鑫通用第一大股东、控股股东，左宗申先生成为隆鑫通用的实控人。双方摩托车业务的整合，有望在供应链、发动机技术、市场渠道等方面充分协同。风险提示：关税等政策风险；销量不及预期的风险；竞争加剧的风险；整合进度不及预期的风险等。公司概况：制造经验丰富，聚焦摩托车+通机3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明制造经验丰富，聚焦摩托车+通机•1993年隆鑫通用成立，以生产摩托车发动机起家；1998年公司第一台摩托车上市。2005年，公司与德国BMW公司开始合作，同年隆鑫技术中心被认定为“国家级技术中心”；2012年8月，隆鑫通用在上海证券交易所正式挂牌上市；2014年11月，隆鑫通用合资成立“珠海隆华直升机科技有限公司”，将业务拓展至无人机产业领域。2018年公司自主品牌高端化之路正式开启，2018年9月公司发布摩托车自主高端品牌VOGE无极、2022年7月发布电动摩托车品牌“茵未BICOSE”。•公司产品主要有三类：摩托车及摩托车发动机、通用机械、充电桩等其他业务。图：隆鑫通用发展历程摩托车及发动机通用机械充电桩等其他业务图：公司主要产品资料来源：隆鑫通用官网，公司公告，VOGE无极、隆鑫控股、摩托车杂志、牛摩网newmotor公众号，天风证券研究所1993年1998年2001年2005年2007年2012年2013年2014年2015年2018年2019年2021年原控股股东、实际控制人被列入失信被执行人发布电动摩托车品牌茵未BICOSE，并发布首款电动摩托车Real 5T1月，控股股东隆鑫控股破产重整申请通过，进行实质合并重整2023年无极品牌五周年粉丝节在重庆举办7月股东重整协议签署，宗申新智造与渝富资本分别收购24.6%、15.5%股权8月股东大会，董监高换届，三位宗申动力董事进入隆鑫通用董事会9月无极邀请吴磊代言12月股权重整落地，控股股东由隆鑫控股变更为宗申新智造，实控人由涂建华变更为左宗申前身重庆隆鑫交通机械厂成立，第一台摩托车发动机上市第一台摩托车上市第一台通用汽油机上市与德国BMW开始合作，生产650cc发动机大规模生产650cc发动机8月在上海证券交易所上市10月启动BMW全新大排量双缸发动机项目进入无人机领域3月与宝马签订整车战略合作协议9月发布摩托车自主高端品牌VOGE无极无极举行意大利米兰全球发布会2024年2022年5财务表现：2021年以来盈利能力稳步向上•业务拆分：摩托车业务占比2020年以来逐年提升，2024年摩托车/通机占比分别75%/21%。•公司盈利能力稳步向上、费用管控能力强。2025Q1公司净利率10.9%，较2024年全年提升4.2pct；费用率从2024年的7.3%下降到2025Q1的4.8%。•2024年公司归母净利润11.2亿，同比+93%。业绩大幅增长主要受益于营收规模增长、产品结构优化、计提减值损失减少。图：2025Q1归母净利率显著提升图：公司费用管控能力良好表：2024年摩托车和通机业务分别贡献营收的75%/21%（亿元）图：2024年、2025Q1归母净利润均同比增长90%+（亿元）请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：ifind，wind，公司公告，天风证券研究所2021202220232024总营收130.58124.1130.66168.22YOY25.1%-5.0%5.3%28.7%摩托车业务75.5879.0394.67126.88占比57.9%63.7%72.5%75.4% 摩托车整车59.0160.473.81103.38 摩托车发动机16.5718.6316.719.32通用机械业务42.0334.1427.3335.35占比32.2%27.5%20.9%21.0%核心看点：产品力+性价比+品牌力驱动，无极出海高增6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7产品矩阵不断丰富，打造爆款能力强•公司自主高端品牌无极成立于2018年，定位“极致乐趣的机车品牌”，为消费者提供高品质、高颜值、高性价比的中国新大排。•产品多数车型布局250cc+中大排量市场，另有4款150cc产品，全面覆盖巡航/休旅/踏板/公路赛车/街道复古板等品类。无极国内产品在行业内率先应用基于汽车平台打造的ICCU、车载雷达、T-BOX，依托于行业首个全场景生态AI车机系统——“极屿OS”重塑出行场景，加快智能化转型。无极品牌成功打造了cu525、ds525等热销车型。•无极品牌营业收入对公司摩托车业务的贡献比例不断提升，从2020年占比7.7%提升到2024H1年的25.7%，2024H1海外营收增速亮眼，品牌海外营收占比43%，目前品牌在意大利、西班牙等市场已形成较高的品牌知名度。图：无极品牌国内外收入逐年稳步增长（亿元）150cc250cc300cc350cc500cc600cc800cc900cc巡航太子CU250CU525CU525旅行版冒险休旅300GY300DSDS525旷野版650DSDS800DS900X踏板SR150SSR150C PRO版SR150GT都市版/旅行版SR150GT HR250GT PLAY版R250GT PRO版SR4MAX PLAY版公路赛车250RR快排版250RR300RRRR525RR660S街道运动300R525R复古先锋Q250300AC 攀爬版300ACAC300 Café350ACAC525表：无极在售车型请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：公司公告，无极官网，天风证券研究所8欧洲摩托车：市场高含金量，大排量占比高请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明