美护-纺织服装25Q1板块表现总结：25Q1消费需求整体平稳，建议关注后续国家消费刺激政策

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告商贸零售行业点评报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师丁一SAC：S1350524040003dingyi@huayuanstock.com联系人周宸宇zhouchenyu@huayuanstock.com王悦wangyue03@huayuanstock.com板块表现：美护&纺织服装 25Q1 板块表现总结——25Q1 消费需求整体平稳，建议关注后续国家消费刺激政策投资要点：25Q1 美妆大盘表现平淡。25 年 1-3 月中国限额以上单位化妆品类商品零售额同比增长3.2%，低于中国消费品社零总额增速 4.6%，整体表现较为平稳。拆分月度数据来看，25 年1-2 月中国限额以上单位化妆品类商品零售额同比增长 4.4%，而 3 月增速放缓至 1.1%，我们认为主要系 38 大促抖音平台提前至 2 月开启预售致使部分需求前置释放，整体美妆需求维持平稳。美护板块 25Q1 整体表现平淡，细分赛道个护最优。25Q1（除港股）美护板块（仅包括图表2 品牌）营收/归母净利润分别实现 135.0/18.9 亿元，分别同比变动+0.2%/-12.3%，收入端表现平稳，利润端或因流量成本高企影响有所下滑。具体细分板块来看，化妆品板块：25Q1 化妆品板块实现营收 96.2 亿元，同比-3%，实现归母净利润 10.6 亿元，同比-20.7%，其中丸美生物 25Q1 营收/归母净利润同比+28%/+22%，珀莱雅 25Q1 营收/归母净利润同比+8%/+29%，丸美及珀莱雅 25Q1 归母净利润增速表现较为亮眼，我们认为板块表现主要受贝泰妮、上海家化、敷尔佳、华熙生物等拖累，板块分化显著；医美板块：25Q1 医美板块实现营收 24.3 亿元，同比-0.2%，实现归母净利润 7.1 亿元，同比-0.5%，整体表现平稳，其中重组胶原蛋白针剂龙头锦波生物业绩表现亮眼，25Q1 营收/归母净利润同比+63%/+66%，且近期凝胶产品获批，打开未来业绩增长天花板；个护板块：25Q1 个护板块实现营收 14.5 亿元，同比+29.4%，实现归母净利润 1.3 亿元，同比+12.6%，25Q1 若羽臣/润本股份/登康口腔营收分别同比+54%/44%/19%，细分板块业绩表现亮眼，我们认为主因抖音渠道放量叠加产品创新升级。25Q1 纺服行业社零数据整体表现平稳。2025 年 1-3 月中国限额以上单位服装鞋帽、针、纺织品类商品社零同比增长 3.4%，低于中国消费品社零总额增速 4.6%，整体表现较为平稳。拆分月度数据来看，2025 年 1-2 月中国限额以上单位服装鞋帽、针、纺织品类商品社零同比增长 3.3%，而 3 月在天气等不利因素下整体增速较 1-2 月增长 0.3pct 至 3.6%，行业社零整体维持稳定的增长趋势。纺服板块 25Q1 代工端仍延续 24 年景气度，品牌端户外品类业绩向好。A 股方面，25Q1 纺服板块（仅包括图表 6 品牌）营收/归母净利润同比分别为+1.66%/-10.72%，收入端表现优于利润端。港股方面，纺服大众品牌在 2025 新年旺季销售增长驱动下，25Q1 各品牌流水维持正增长，而高端户外赛道仍延续较快增速（如安踏旗下所有其他品牌），后续建议关注消费需求修复节奏对板块的整体影响。具体细分板块来看，代工板块：25Q1 代工板块营收同比+13.02%，归母净利润同比-1.36%，板块整体表现延续 2024 年下游客户补库带来的行业高景气；品牌板块：25Q1 品牌板块营收同比-3.90%，归母净利润同比-13.68%，板块整体受天气及消费需求修复的影响相对较大，但户外细分赛道（三夫户外）表现相对较好；家纺板块：25Q1 家纺板块营收同比-3.98%，归母净利润同比-12.35%，板块整体表现受消费需求修复影响较大，未来建议关注外部因素（如国补政策）对板块下游需求的改善情况。投资分析意见：目前国内消费需求及整体消费赛道公司增长相对稳健，其中新消费板块在新世代客群较旺的需求驱动下相对表现优秀，传统消费渠道调整及利润修复仍需重点观察。后续我们建议重点关注国家消费刺激政策释出的时间、力度，以及终端消费者在线上线下大促、假期等关键节点的消费需求修复情况。风险提示：终端消费需求修复不及预期；经营环境修复不及预期；国际政治变动风险。2025 年 05 月 09 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 8页1.美护板块 2025Q1 总结25Q1 美妆大盘表现平淡。2025 年 1-3 月中国限额以上单位化妆品类商品零售额同比增长 3.2%，低于中国消费品社零总额增速 4.6%，整体表现较为平稳。拆分月度数据来看，2025年 1-2 月中国限额以上单位化妆品类商品零售额同比增长 4.4%，而 3 月增速放缓至 1.1%，我们认为主要系 38 大促抖音平台提前至 2 月开启预售致使部分需求前置释放，整体美妆需求维持平稳。图表 1：中国 2023 年至今月度社零总额（亿元）及同比情况图表 2：中国 2023 年至今限额以上单位化妆品类商品零售额（亿元）及同比情况资料来源：wind,华源证券研究所资料来源：wind,华源证券研究所美护板块（仅包含下表中品牌）25Q1 整体表现平淡，细分赛道个护最优。25Q1（除港股）美护板块营收/归母净利润分别实现 135.0/18.9 亿元，分别同比变动+0.2%/-12.3%，收入端表现平稳，利润端或因流量成本高企影响。具体细分板块来看，1）化妆品板块：25Q1 化妆品板块实现营收 96.2 亿元，同比-3%，实现归母净利润 10.6亿元，同比-20.7%，其中丸美生物 25Q1 营收/归母净利润同比+28%/+22%，珀莱雅 25Q1营收/归母净利润同比+8%/+29%，丸美及珀莱雅 25Q1 归母净利润增速表现较为亮眼，我们认为板块表现主要受贝泰妮、上海家化、敷尔佳、华熙生物等拖累，板块分化显著；2）医美板块：25Q1 医美板块实现营收 24.3 亿元，同比-0.2%，实现归母净利润 7.1 亿元，同比-0.5%，整体表现平稳，其中重组胶原蛋白针剂龙头锦波生物业绩表现亮眼，25Q1营收/归母净利润同比+63%/+66%，且近期凝胶产品获批，打开未来业绩增长天花板；3）个护板块：25Q1 个护板块实现营收 14.5 亿元，同比+29.4%，实现归母净利润 1.3亿元，同比+12.6%，25Q1 若羽臣/润本股份/登康口腔营收分别同比+54%/44%/19%，细分板块业绩表现亮眼，我们认为主因抖音渠道放量叠加产品创新升级。源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 8页图表 3：25Q1 化妆品、医美及个护板块公司营收（亿元）及归母净利润（亿元）情况类别代码股票25Q1 营收yoy25Q1 归母净利润yoy化妆品300132.SZ青松股份4.210.2%0.0-131.8%603605.SH珀莱雅23.68.1%3.928.9%300740.SZ水羊股份10.95.2%0.44.7%603983.SH丸美