建材行业财报总结：24年深蹲筑底，25Q1曙光已现

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑材料 证券研究报告 2025 年 05 月 05 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《建筑材料-行业研究周报:建材板块Q1 持仓环比略升，关注雅下水电站、高端电子布等机会》 2025-04-27 2 《建筑材料-行业研究周报:水泥行情震荡，关注内需预期趋强下投资链&消费 链 & 科 技 转 型 受 益 标 的 》 2025-04-20 3 《建筑材料-行业研究周报:水泥、玻纤发布 Q1 业绩预增，关注内需景气方 向》 2025-04-13 行业走势图 建材行业财报总结：24 年深蹲筑底，25Q1 曙光已现 建材行业 24 年经营持续承压，25Q1 曙光已现 我们跟踪的建材 行业上市公 司总计营收 同比下降 15%达 5920 亿元，其中Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现 1260/1621/1485/1556 亿元，同比降幅均在 15%上下。2024 年归母净利润同比下降 46%达 223 亿元，所有子板块均有下降，其中Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现 31/84/65/41 亿元，Q2 利润表现最优，且自 Q2 开始同比降幅逐季收窄。2025 年 Q1 来看，全行业营收同比-6%达 1188 亿元，归母净利润同比+7%达 34 亿元，实现自 21Q3 以来（近 14 个季度）的首次正增长。 子板块：24 年全部子行业利润下滑，25Q1 水泥、玻纤利润显著增长 1） 水泥：24 年合计实现收入 2711 亿元，Yoy-22.9%，实现归母净利润 100亿元，Yoy-34.4%。25Q1 合计实现收入 500 亿元，Yoy-7.4%，实现归母净利润-2.5 亿元，同比减亏。24 年受地产投资下行、基建端公路以及市政投资下降等影响，水泥需求延续去年下滑态势，供需矛盾持续加剧，水泥价格重心继续下移。25 年 1-3 月水泥产量 3.31 亿吨，同比下滑 1.4%，我们认为25 年在地产尚未回稳、基建拖动有限背景下，水泥需求或仍将继续下降，但行业“反内卷”意识持续增强，加之当前开端较好，预计水泥均价有回升，行业利润有望修复。我们继续看好 25 年国内水泥企业利润向上弹性，推荐华新水泥、上峰水泥、海螺水泥、华润建材科技，成长性方向，推荐非洲出海龙头西部水泥。 2） 玻纤：24 年实现收入 482 亿元，Yoy-2.8%，实现归母净利润 36.6 亿元，Yoy-35.7%。25Q1 实现收入 122 亿元，Yoy+25.8%，实现归母净利润 12.6亿元，Yoy+123.6%。24 年我国玻璃纤维纱总产量 756 万吨，同比增长 4.6%，连续两年低速增长。24 年有 9 条玻璃纤维池窑生产线实施关停或冷修停产，同期有 10 条玻璃纤维池窑新建或冷修项目建成投产。25 年粗纱新点火/复产生产线或将有所减少，电子纱相对稳定。25 年头部企业产品结构、产能布局等优势或进一步凸显，关注差异化竞争下的结构性机会（低介电/低膨胀等），推荐中材科技、中国巨石，建议关注宏和科技。 3） 消费建材：24 年总计实现收入 1410 亿元，Yoy-5.3%，实现归母净利润 60.8亿元，Yoy-44.8%。25Q1 实现收入 285 亿元，Yoy-2.8%，实现归母净利润15.1 亿元，Yoy-13.4%。（1）石膏板：24 年收入/归母净利润同比+15%/+3%，25Q1 收入/归母净利润同比+5%/+2%，预计龙头市场份额或继续夯实；（2）防水：24 年收入/归母净利润同比-14%/转亏，25Q1 收入/归母净利润同比-15%/-41%。龙头雨虹进一步整合零售板块；（3）涂料：24 年收入/归母净利润同比-9%/-99%，25Q1 收入/归母净利润同比-5%/扭亏。龙头三棵树未来零售端仍具备 较强增长 动能；（4） 瓷砖：24 年收入/归 母净利润 同比-19%/-63%，25Q1 收入/归母净利润同比-9%/增亏。瓷砖行业需求整体偏弱，龙头蒙娜丽莎渠道结构仍在持续优化。（5）管材：24 年收入/归母净利润同比-9%/-39%，25Q1 收入/归母净利润同比-10%/-42%，价格持续下行。我们认为随着资金状况的改善以及客户结构的调整，现金流已开始好转， C端品种已体现出强韧性，随着地产新建的触底，扩渠道/扩品来所带来的增长会进一步显现，推荐三棵树、北新建材、伟星新材、兔宝宝等。 4） 玻璃：24 年光伏玻璃收入 Yoy-17.6%达 261.7 亿元，归母净利润 Yoy-91.7%达 2.7 亿元。24 年光伏玻璃需求增长不及供给冲击，Q4 价格创新低，预计2025 年光伏玻璃市场价格窄幅震荡。24 年浮法玻璃实现收入 Yoy-8.1%达464.1 亿元，归母净利润 Yoy-72.6%达 11.1 亿元。24 年浮法玻璃表观需求同比微幅下降，复产和新点火的产线数量仍高于冷修产线，25 年尚无法给到玻璃产业链很高的利润弹性，但不排除阶段性行情。推荐旗滨集团等。 风险提示：下游基建、地产需求不及预期，原材料、煤炭涨价超预期，产能投放超预期等。 -24%-18%-12%-6%0%6%12%2024-052024-092025-01建筑材料沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2025-04-30 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 600801.SH 华新水泥 12.01 买入 1.16 1.51 1.71 1.96 10.35 7.95 7.02 6.13 000672.SZ 上峰水泥 8.78 买入 0.65 0.82 0.95 1.04 13.51 10.71 9.24 8.44 600585.SH 海螺水泥 24.08 买入 1.45 1.92 2.19 2.36 16.61 12.54 11.00 10.20 02233.HK 西部水泥 1.56 买入 0.12 0.31 0.46 0.64 13.00 5.03 3.39 2.44 01313.HK 华润建材科技 1.64 买入 0.03 0.18 0.20 0.22 54.67 9.11 8.20 7.45 002080.SZ 中材科技 13.77 买入 0.53 0.96 1.21 1.54 25.98 14.34 11.38 8.94 600176.SH 中国巨石 11.73 买入 0.61 0.75 0.88 0.97 19.23 15.64 1