金工专题报告：CTA思维下的资产配置方法

金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金融工程 证券研究报告 2019 年 12 月 03 日 作者 吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 18616029821 陈可 联系人 chenke@tfzq.com 相关报告 1 《金融工程：金融工程-资产配置策略研究之二：引入衰减加权和趋势跟踪的 主 成 分 风 险 平 价 模 型 研 究-2017-11-17》 2017-11-17 2 《金融工程：FICC 系列研究专题（一）：如何抑制宏观信息“过拟合”？——宏观 数 据 的 去 噪 、 降 维 及 应 用 2019-3-11》 2019-3-11 CTA 思维下的资产配置方法 传统资配 VS CTA 传统资配思路反对价量信号的渗入，认为所有资产的配置价值在市场有效性的均衡机制下近乎相等，资产配置最后等价于风险权重的划分。但现实市场中，非固收类产品的长期持有价值远弱于固收产品，使得传统的风险平价失去意义。当前不少研究开始将 CTA 管理思想融入到资产配置领域， 并实现了相比传统平价更高的业绩表现。 本文尝试结合 CTA 与资产配置思维探索国内的资产配置策略。我们将资产划分为低风险和高风险组，低风险资产中我们尝试构建了一种货币与中长期信用债的轮动模型，对单纯持有中长信用债实现收益增强；高风险资产中，我们构建了简洁的趋势过滤信号，将过滤后的高风险资产β纳入到最终配置模型中，实现收益增强。 低风险资产轮动 几种重要债券品种之间的轮动具有较强的趋势性规律，基于趋势信号即能够实现低风险资产的收益增强。我们构建 20 日的唐安奇通道来进行轮动，策略整体 13 年交易 55 次，扣费后年化收益 7.5%、最大回撤 1.63%，相比单纯持有中长信用债 CBA02041.CS 有明显提升(年化收益 5.8%，最大回撤6.10%)。且这种业绩对唐安奇通道参数、交易速率、以及所选指数并不敏感。 趋势信号下的高风险资产配置组合 我们分别试验了长周期均线、短周期唐安奇通道、唐安奇通道+长周期均线三种趋势过滤系统，发现三种趋势过滤系统对最终的资产配置组合的业绩均有显著提升（但长周期均线的业绩波动稍大）。其中，唐安奇通道+长周期均线的效果最佳，整体年化收益 10.45%，最大回撤 3.14%，波动率 4.05%。模型效果，且参数敏感性较低。 我们认为，倘若不存在足够稳健有效的宏观先验逻辑，基于趋势信号过滤下的配置模型可能效果更加稳健。 风险提示：模型基于历史信息回测，不能代表未来 金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 传统资配 VS CTA .......................................................................................................................... 4 1.1. GTAA 配置组合 ................................................................................................................................. 6 1.2. 中信大类资产配置指数 ................................................................................................................. 7 1.3. Mozaic 指数与 GAMA 指数 .......................................................................................................... 8 2. 资产配置策略思路 ........................................................................................................................ 9 3. 低风险资产收益增强 .................................................................................................................. 10 4. 趋势信号下的高风险资产配置组合 ......................................................................................... 13 4.1. 长周期均线过滤下的资产配置组合 ....................................................................................... 13 4.2. 唐安奇通道过滤下的资产配置组合 ....................................................................................... 15 4.3. 唐安奇通道+长周期过滤下的资产配置组合 ...................................................................... 17 5. 总结 ............................................................................................................................................... 19 图表目录 图 1：2007 年至今国内几类资产的走势 ................................................................................................. 4 图 2：2007 年至今风险平价组合与持有 CBA02041.CS 的净值对比 ............................................. 5 图 3：2007 年至今风险平价组合的持仓分布 ........................................................................................ 5 图 4：GTAA 策略效果（1x 和 2x 分别是不同杠杆率下的净值，截取原文） ............................ 6 图 5：中信大类