建筑行业2020年投资策略：低估值是硬道理

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 12 月 1 日 建筑与工程 低估值是硬道理——建筑行业 2020 年投资策略 观点聚焦 投资建议 2019 年，在基建 FAI 不及预期，且建筑企业现金流不及预期等多重利空下，建筑企业股价普遍表现低迷。但展望 2020 年，我们认为一方面基建 FAI 有望在多重政策利好下回暖，另一方面当前建筑股的普遍性低估值也为一些优质公司提供了建仓良机，我们看好葛洲坝、鸿路钢构、中国建筑、国检集团、苏交科、中设集团、中国交通建设-H 等企业。 理由 多重利空下，建筑股估值已隐含较悲观的预期。2019 年前 10 月，广义基建 FAI增速仅 3.2%，低于我们和市场年初的预期，我们认为融资限制仍是基建投资低迷的最主要原因（主要体现在专项债资金投向基建比例较少以及对地方政府隐性负债的严监管）。另外，现金流较弱、ETF 换购等也为板块带来了更多利空。但从当前时点来看，建筑股估值已隐含了较悲观的预期：从盈利角度看，当前建筑A 股大型建筑企业 2020e P/E 普遍在 4~6 倍之间，而 H 股普遍落在 3~5 倍之间，已充分反应了市场对未来基建投资持续性和现金流的悲观预期；从资产角度看，当前 A/H 股建筑央企的 P/B 估值折价隐含的风险资产实际减值率也已经分别达到6.2%/13.1%，考虑到央企业主方主要为政府，当前估值也隐含着较悲观的预期。 展望 2020 年：预计基建链复苏，地产链平稳。1）基建：我们预计 2020 年基建FAI 增速有望小幅加快至 6%。当前政策正通过多种方式打破制约基建投资的资金瓶颈，我们预计相关举措将有望带动基建融资改善，有望带动基建投资加速。随着基建融资改善，叠加禁止政府拖欠工程款、推行工程保函替代保证金等政策的出台，基建企业经营现金流有望改善，且部分建筑企业逐渐减少对 PPP 项目的投入以及前期投资项目逐渐进入运营期和回购期，企业投资现金流也有望改善；因而我们预计基建企业自由现金流有望好转。2）地产：我们预计 2020 年开工降速、施工平稳、竣工提速。根据中金地产组的判断，预计 2020 年全国房屋新开工面积同比下滑 3%，而施工面积与地产建安投资预计大体持平于 6%，竣工面积增长将小幅提速至 9%。我们预计以房建、装修为主的建筑公司的需求也有望保持平稳。另外值得关注的是，在装配式建筑固有优势和政府积极推动下，装配式建筑细分市场正加速渗透，建议关注建筑产业化升级带来的相关投资机会。 选股策略：低估值是硬道理。我们建议关注以下三类企业在 2020 年的投资机会：1）优选低估值、高 ROE、分红稳健的建筑央企，看好葛洲坝（建筑主业改善；水泥、公路、水务等“现金牛”业务强劲；地产加速去化）、中国建筑（基本面保持稳健；股价短期或面临减持压力；看好长期前景，建议投资者逢低买入）、中国交通建设-H（结构性原因致 3Q 订单增速弱于同行；博弈港股回购带来的交易性机会；当前估值具有较强安全边际）。2）把握建筑产业化升级过程中的投资机会，看好鸿路钢构（聚焦制造端，产能+成本优势构筑护城河；精细化管理提升利润率，经营现金流强劲；当前估值仍偏低）。3）检测、设计领域仍有广阔的整合空间，看好国检集团（看好中国检测龙头长期成长前景；内生+外延战略下，公司有望实现持续稳健增长；“枣庄模式”助力国有检测资产整合）、苏交科、中设集团（继续看好龙头市占率提升，订单收入或有改善；现金流有望改善）。 盈利预测与估值 我们维持覆盖公司盈利预测、目标价和评级不变。 风险 基建投资回暖不及预期，建筑公司业务回款情况不及预期。 詹奥博 分析员 SAC 执证编号：S0080518070002 SFC CE Ref：BLZ827 aobo.zhan@cicc.com.cn 孔舒 联系人 SAC 执证编号：S0080118080045 shu.kong@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 葛洲坝-A 跑赢行业 7.80 5.6 5.1 中国建筑-A 跑赢行业 7.80 5.1 4.6 国检集团-A 跑赢行业 27.45 30.5 25.7 苏交科-A 跑赢行业 11.80 10.1 8.2 中设集团-A 跑赢行业 15.80 9.7 7.8 中国交通建设-H 跑赢行业 8.40 4.1 3.8 中金一级行业 工业 相关研究报告 • 中国化学-A | 工程毛利率有望延续稳健，审慎的 PPP 战略有望保障强劲现金流 (2019.11.20) • 国检集团-A | 市场化改造有望提升子公司盈利，建工检测资产整合持续推进 (2019.11.20) • 鸿路钢构-A | 聚焦钢结构制造，高产能+低成本构筑护城河 (2019.11.15) • 建筑与工程 | 10 月基建数据点评：9 月建筑订单环比加速，基建投资低速增长 (2019.11.14) • 建筑与工程 | 项目资本金比例下调有望小幅改善基建融资 (2019.11.14) • 国检集团-A | 并购集团检测资产方案落地，外延并购战略加速推进 (2019.11.11) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 80901001101201302018-122019-032019-062019-082019-11相对值 (%) 沪深300 中金建筑与工程 中金公司研究部：2019 年 12 月 1 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 多重利空下，建筑股估值已隐含较悲观的预期 .................................................................................................................. 3 融资限制下，基建 FAI 不及年初预期 .................................................................................................................................... 3 现金流较弱、ETF 换购等也为板块带来了更多利空 ............................................................................................................ 4 从当前时点来看，建筑股估值已隐含了较悲观的预期 ....................................................................................................... 5 展望 2020 年：预计基建链复苏，地产链平稳 ...................................................................................