2020年机械行业投资策略：披沙拣金，守正出奇

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 12 月 3 日 机械 2020 年机械行业投资策略：披沙拣金，守正出奇 观点聚焦 投资建议 我们认为 2020 年我国制造业子行业盈利分化、份额向龙头集中的趋势仍将持续，大浪淘沙始见真金，我们维持对子行业龙头的长期看好；建议投资者从行业高景气延续（“守正”）与低景气拐点（“出奇”）两条主线进行选股，重申看好恒立液压、三一重工、杰瑞股份、锐科激光、伊之密、浙江鼎力、华测检测、美亚光电。 理由 A/H 股机械板块表现持续分化，估值仍处于历史底部。2019 年 1~3Q 机械行业盈利同比增长 23%，以工程机械为代表的行业利润持续改善（+80.7% YoY），而以机床工具为代表的自动化行业景气度持续下滑。年初以来，机械行业 A/H 股指数分别上涨 14.6%/13.0%，分别跑输/跑赢大盘 14.4/8.3ppt。A/H 股机械行业 P/E 跌至23x/12x，其中 A 股 80 亿元市值以上公司 P/E 约为 19x，接近历史底部。展望 2020年，我们认为行业景气向上、企业竞争力强的优质龙头企业仍存在长期增长空间。 “守正”：坚守高景气延续子行业，持有工程机械和油气装备龙头。1）工程机械：周期波动减弱，龙头份额提升。2020 年我国基建和地产固定资产投资增速分别达到 6%/6%，下游需求具有韧性，同时环保排放标准升级催生更新替换需求，海外市场提供额外增量，我们判断 2020 年行业需求保持高位，其中道路机械表现好于土方机械，继续看好龙头公司恒立液压、三一重工、中联重科-A/H 等。2）油气装备：受益增储上产，增长确定性高。为降低能源进口依存度，我们预计国内三大石油公司 2019-2020 年资本开支有望分别达到 3,630/3,890 亿，同比分别增长 20.8%/7.2%；油服装备需求确定性高，我们测算 2020 年我国仅压裂设备需求缺口就有望超过 40 亿元人民币，看好民营油气装备龙头杰瑞股份。 “出奇”：工业自动化板块迎来景气拐点，左侧积极布局。自动化行业本轮周期下行超过一年半，近期宏微观数据均显示行业景气度出现边际改善；进入 2020年，我们预计 5G 商用化和手机换机潮有望为电子行业带来资本支出增量，家电行业资本支出相对平稳，而汽车行业资本支出有望边际改善；随着主要下游行业的需求回暖，自动化行业基本面改善内生驱动力充足。我们重点建议关注：1）受益于工艺升级与进口替代的激光行业龙头，看好锐科激光、关注大族激光；2）步入复苏周期的注塑机行业，看好伊之密、关注海天国际-H。3）持续受益于人工替代和工程师红利释放的工业机器人，关注埃斯顿。 专用设备关注锂电与光伏设备，细分板块优质公司有望持续跑赢。1）锂电设备：我们认为 2020 年海外市场接棒国内需求，绑定扩产明确的龙头电池厂商、率先布局海外的设备公司有望确定性受益，看好先导智能。2）光伏设备：电池片成本下降是产能扩张的必要条件，技术升级降成本是设备投资的长期逻辑，关注捷佳伟创、迈为股份。3）高空作业平台：行业渗透率继续提升，新产品臂式平台有望爆发，看好浙江鼎力。4）第三方检测：布局具备孕育牛股基因的优质赛道，看好管理效率和盈利能力持续提升的华测检测。5）口腔设备：牙科 CBCT 依然处于高速增长阶段，消费升级促进需求，2020 年口扫设备潜在超预期，看好美亚光电。 盈利预测与估值 维持覆盖公司的盈利预测与目标价。 风险 下游需求不及预期。 孔令鑫 分析员 SAC 执证编号：S0080514080006 SFC CE Ref：BDA769 lingxin.kong@cicc.com.cn 张梓丁 分析员 SAC 执证编号：S0080517090002 ziding.zhang@cicc.com.cn 舒维康 联系人 SAC 执证编号：S0080118080014 weikang.shu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 恒立液压-A 跑赢行业 49.86 32.4 23.8 三一重工-A 跑赢行业 18.00 10.9 9.2 中联重科-A 跑赢行业 6.71 11.7 9.8 杰瑞股份-A 跑赢行业 38.08 22.8 17.1 锐科激光-A 跑赢行业 113.20 51.0 36.2 伊之密-A 跑赢行业 9.03 16.3 13.8 先导智能-A 跑赢行业 41.00 36.2 28.2 浙江鼎力-A 跑赢行业 76.74 42.4 30.3 华测检测-A 跑赢行业 16.58 46.3 35.7 美亚光电-A 跑赢行业 44.77 46.3 37.9 埃斯顿-A 中性 8.90 96.2 53.8 中联重科-H 跑赢行业 6.17 9.9 8.3 中金一级行业 工业 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 901001101201302018-122019-032019-062019-092019-12相对值 (%) 沪深300 中金机械 中金公司研究部：2019 年 12 月 3 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 2019 机械行业回顾：子行业表现分化，估值接近历史底部 .............................................................................................. 4 2019 年机械行业业绩平稳增长，但子板块表现分化 .......................................................................................................... 4 2019 年机械行业指数上行，板块表现差异明显.................................................................................................................. 4 当前板块估值仍处于历史较低估值区间............................................................................................................................... 5 从不同子行业的生命周期寻找机械行业投资机会 ............................................................................................................... 6 基建装备：工程机械、油气装备景气延续，坚守行业龙头 ............................................................................