传媒行业系列报告1：电视游戏，旧娱乐，新风尚，大市场

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 传媒行业系列报告之1——电视游戏：旧娱乐，新风尚，大市场 2019 年 11 月 25 日 看好/维持 传媒 行业报告 研究员 石伟晶 电话：010-66554067 邮箱：shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480518080001 投资摘要： 游戏产业发展至今，经历街机游戏、电视游戏、电脑游戏、手机游戏四个阶段。细观国内游戏市场，虽然规模全球最大，但主要由电脑游戏和手机游戏构成。电视游戏中 3A 大作云集，缺乏电视游戏的国内游戏市场是不完整的市场。 国内电视游戏作为一种娱乐模式曾经辉煌过，小霸王学习机则是当时最闪耀的电视游戏明星产品。国内电视游戏没能发展起来，主要有 2000 年的游戏机禁令以及当时国内复杂盗版环境、用户购买力不高与主机游戏开发能力滞后等原因。 目前国内发展电视游戏的商业环境显著好转。2015 年国内游戏机禁令取消，用户版权意识以及购买力持续提高，微软与索尼已经率先进入国内市场，任天堂主机也已经被腾讯代理，即将进入国内市场。我们判断，电视游戏作 为一个已经存在 40 多年的娱乐模式，将在国内重生，成为一种新风尚。 基于以上判断，我们完成了本篇报告。本篇报告主要研究了国内电视游戏发展现状、海外电视游戏产业历程、国内电视游戏未来发展路径以及国内电视游戏发展潜力。根据游戏运行的终端设备不同，国内电视游戏可以分为主机游戏、智能电视游戏（IPTV 游戏、OTT 盒子游戏）及云电视游戏。关于国内电视游戏市场，观点如下： 1、看 好主机游戏在国内发展前景。 1）引入海外主机是发展国内电视游戏市场阻力较小的路径。从政策角度，游戏主机研发、生产、销售在国内已经放开；从生产角度，海外主机转换为国行主机难度不大，索尼与微软已经推出国行主机，任天堂 Switch 即将推出国行版；从产品角度，游戏主机已经迭代至第八代，硬件性能与游戏软件深度融合，同时主机游戏内容丰富；从价格角度，主机价格对于核心游戏玩家，处于可接受范围； 2）智能电视游戏天花板明显。其中，IPTV 游戏发展潜力受到网络限制，OTT 盒子配置无法与第八代主机竞争； 3）云游戏是未来电视游戏发展方向。云游戏是集成计算机、通讯、电子等行业技术的复合产品形态，支撑云游戏的视频编解码技术、5G 网络、边缘计算、芯片刻蚀工艺、虚拟化 GPU 方案近一两年均有不同程度进展，尤其5G 网络商业部署加快云游戏发展进程。目前谷歌在云游戏领域走在前列，旗下云游戏平台 Stadia 等待商业化验证。 2、电视游戏有望 6 年翻两番，成为国内游戏市场重要构成。我们预测，国内电视游戏市场将由 2017 年 40 亿元增长至 2023 年 162 亿元，年复合增速 26%。到 2023 年，国内电视游戏市场规模将达到 162 亿元，其中主机游戏 101 亿元，智能电视游戏 11 亿元，云游戏 50 亿元。 相 关标的：腾讯控股(0700.HK)、任天堂（7974.T）。 风 险提示：国内游戏政策收紧；腾讯代理任天堂 Switch 进度不及预期；新兴游戏平台取代电视游戏。 23492307/43348/20191126 16:28P2 东兴证券行业报告 电视游戏行业：旧娱乐，新风尚，大市场 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 国内电视游戏市场潜力大 ...................................................................................................................................................................... 4 1.1 电视游戏定义 ................................................................................................................................................................................ 4 1.2 电视游戏市场规模 ........................................................................................................................................................................ 4 2. 国内电视游戏迎来新变化 ...................................................................................................................................................................... 5 2.1 智能电视游戏从 0 到 1 ................................................................................................................................................................. 5 2.2 主机游戏迎来政策破冰 ................................................................................................................................................................ 6 3. 海外主机游戏产业链成熟 ...................................................................................................................................................................... 9 3.1 主机游戏产业链 ............................................................................................................................................................................ 9 3.2 主机游戏竞争格局 ......................