传媒行业中金看海外·主题：流媒体时代，三大音乐集团价值几何？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 11 月 27 日 中金看海外·主题 流媒体时代，三大音乐集团价值几何？ 观点聚焦 目的 继回顾全球音乐产业发展史，及对比中美音乐版权体系后，第三篇音乐行业报告聚焦于音乐产业链的核心：音乐集团巨头的发展演变。我们以三大音乐集团（环球音乐集团、华纳音乐集团及索尼音乐集团）为研究对象，力图探究：在流媒体时代，以音乐内容制作生产为核心的音乐集团价值何在？他们对当代音乐产业产生着怎样的影响？ 发现 为什么要研究音乐集团？音乐集团（音乐产业内容方，与 Spotify 等渠道方相对应）指以版权管理和音乐内容制作为核心业务的综合性音乐集团。从产业链构成看，内容的生产是音乐行业发展的源头，音乐集团长期位于产业链的核心，海外三大音乐集团在行业中占据龙头地位。 从音乐集团的发展历史中，我们总结出了什么规律？19 世纪末以来，音乐集团经历了硬件商主导、厂牌确立、厂牌丰富、六大唱片公司的形成及六大集团之间互相兼并五个阶段，并体现出了三个发展特点：1）从内容形态的演进看，音乐集团是促进音乐产品迭代的主要推手；2）从发展战略看，由于音乐流行风格多变，因此内容的多元化至关重要，内生发展+外延并购厂牌是音乐巨头发展壮大的两大方式；3）从竞争格局看，从六大巨头到三大巨头，音乐集团之间的互相并购促进了行业整合，逐渐形成了寡头垄断的态势。 数字时代，音乐集团的价值何在？近年来流媒体渠道的强势崛起，在带动全球音乐产业复苏的同时，也从音乐的制作、发行、营销三个方面，改变了音乐集团的收入结构，也一定程度上冲击了音乐集团的核心地位。此外，三大音乐集团也日益受到来自独立音乐代理商的挑战。但面对行业的变化，三大音乐集团仍具有其重要价值：1）在内容资源上，音乐集团多年积累的丰富曲库是其核心资产；2）在内容产出上，音乐集团仍然具有领先的产品生产能力；3）在营销能力上，音乐集团仍然具有强大的资源聚合及发行推广能力。 音乐集团的未来：发挥内容储备优势，与音乐创作者共赢。我们认为，随着在线音乐平台逐渐向产业链的上游渗透，音乐集团面临来自渠道方的挑战。但在数字时代，音乐内容的重要性日益突出，音乐集团所具有的版权优势和内容产出优势将凸显更大的价值。我们预计，音乐集团在转型中将更加注重于内容资源的获取和音乐创作者权益的保护，从而实现共赢。 投资建议 与全球音乐产业的发展历程相比，中国音乐行业起步晚，但发展迅速，并在流媒体时代基本实现了正版化。对比海外市场，中国音乐产业链中的内容方处于相对分散的状态，而流媒体平台已经基本实现了整合，从而在产业链合作中处于相对有利的地位。而中国与海外市场的相似之处在于，音乐内容的价值同样日益突出，对头部内容的争夺仍将是各大流媒体平台的重点。我们判断，以流媒体平台为代表的渠道方将在强化产业链合作的同时，持续推进自制内容体系的建设，从而在增强其话语权和品牌力的同时，进一步推动中国音乐产业的发展。 风险 行业发展速度不及预期，新技术替代，音乐版权保护不力。 张雪晴，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080517090001 SFC CE Ref：BNC281 xueqing.zhang@cicc.com.cn 王宇翔 联系人 SAC 执证编号：S0080118040040 yuxiang.wang@cicc.com.cn 相关研究报告 • 传媒互联网 | 音乐产业系列研究之二：从中美比较视角看音乐版权市场趋势 (2019.09.06) • 传媒互联网 | 音乐产业系列研究报告：科技与人文交织之下的全球音乐产业 (2019.07.01) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 901001101201302018-112019-022019-052019-082019-11相对值 (%) 沪深300 中金传媒互联网 中金公司研究部：2019 年 11 月 27 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 为什么要研究音乐集团？ ..................................................................................................................................................... 4 音乐集团：集音乐制作、发行和版权管理为一体的聚合中心 ........................................................................................... 4 产业链构成上，音乐集团长期位于行业核心 ....................................................................................................................... 6 音乐集团发展史：巨头的诞生与整合.................................................................................................................................. 8 音乐集团发展史：从硬件驱动到产业整合，音乐集团在兼并中发展壮大 ....................................................................... 8 在演进形态上，音乐集团是促进音乐产品迭代的主要推手 ............................................................................................. 12 在发展战略上，外延并购厂牌，实现多元化、平台化发展 ............................................................................................. 14 在竞争格局上，行业在互相兼并中整合，最终形成寡头垄断 ......................................................................................... 16 流媒体时代，音乐集团的价值几何？................................................................................................................................ 17 流媒体时代，音乐集团面临新挑战 .....................................................................................................