交通运输行业专题研究：交运平台高增长，进入利润兑现期

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明交通运输强于大市强于大市维持2025年04月27日（评级）分析师 陈金海 SAC执业证书编号：S1110521060001联系人 李宁交运平台高增长，进入利润兑现期行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明⚫ 估值相对低位，发掘成长公司高成长公司带来高回报机会。新兴的网约车、数字货运、即时配送等平台头部公司，业务量和收入增速20%左右，营业利润成倍增长。随着新能源汽车普及、智能驾驶推广，这些公司有望享受红利、持续高增长。满帮集团、美团等2025年预期PE低于20倍，有吸引力。⚫ 经营杠杆，利润进入兑现期随着竞争格局稳定，销售、管理、研发费用维持稳定，毛利润增长有望带动营业利润更大幅度增长。2024年满帮集团、美团、顺丰同城的营业利润成倍增长，未来或持续较快增长。⚫ 渗透率上升，毛利持续增长网约车、网络货运、即时配送的渗透率上升，带动满帮集团、美团、顺丰同城等公司2024年营收和毛利润30%左右增长。满帮集团的变现率上升，2024年毛利润增速42%。风险提示：公路运价下跌风险，市场竞争加剧风险，监管要求降低佣金率风险1.1 聚焦交运高成长板块3资料来源：天风证券研究所⚫ 投资回报率取决于股息率、利润增长和估值变化。其中利润增长来自行业成长，市场渗透率上升，公司份额上升，行业周期上行，竞争格局改善等。行业成长带给公司的发展空间较大，投资机会也较大。增长逻辑行业报告日期利润增长行业成长《ROE视角，发掘高回报率公司》2024-9-25《新能源和无人运输，或将重塑交运格局》2024-9-3《铁路集装箱运量，能持续高增长吗？》2024-8-15份额提升《交运并购谁最多，谁的潜力大？》2024-11-8《内贸危化品航运：龙头高增长有望来临》2022-7-31周期上行《航空机场：从疫后修复，到周期复苏》2023-8-4《原材料供应链：商品涨价，有望复苏》2024-5-29《外贸复苏，推荐供应链、跨境物流、集装箱制造》2024-3-6《美元利率下降，船舶和飞机租赁有望受益》2024-1-161.2 快递、网约车、国际航空运输高增长4资料来源：Wind，天风证券研究所⚫ 交通运输与宏观经济密切相关，多数运输方式的运量低增长。⚫ 国际航空运量、快递业务量、网约车订单量还在较快增长。◼2025年初，多数交通运输方式的运量低增长◼国际航空、快递、网约车的运量较快增长-5%0%5%10%15%铁路公路水运民航铁路公路水运民航客运货运运量同比增速01020304050607080902024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-03同比增速：%民航国际客运量民航国际货运量快递业务量网约车订单1.3 头部公司盈利有望高增长5资料来源：Wind，天风证券研究所⚫ 2024年9月《新能源和无人运输，或将重塑交运格局》从行业层面分析网约车、顺风车等发展前景，新能源汽车和无人驾驶或将带来长期增长机会。⚫ 本报告从公司层面，分析各领域头部公司的盈利增长前景。板块代码公司市值：亿元Wind一致预期净利润：亿元PE2025/4/2520242025E2026E20242025E2026E网约车UBER.NUber11,721708382531173122DIDIY.OO滴滴出行1,4211358981132414货运平台YMM.N满帮集团845314662281814H01877.HK货拉拉31即时配送3690.HK美团7,2413584255402017139699.HK顺丰同城69124522917快递2057.HK中通快递1,11488101116131110600233.SH圆通速递45642495611981.4 增长逻辑：收入增长+费用率下降6资料来源：天风证券研究所⚫ 收入增长越快、费用率下降越快的公司，利润增长有望越快。⚫ 跨城数字货运板块的满帮集团，利润有望高增长。利润增长收入增长市场规模增长网约车、数字货运、即时配送、快递渗透率上升数字货运、即时配送市场份额上升数字货运变现率上升数字货运利润率上升毛利率上升数字货运、即时配送费用率下降网约车、数字货运、即时配送、快递1.4 增长逻辑：收入增长+费用率下降7资料来源：Wind，天风证券研究所⚫ 满帮集团：行业收入较快增长+变现率上升，带动营收和毛利润高增长，经营杠杆使营业利润更快增长，估值水平适中。2024年PETTM营业利润增速毛利润/营业利润毛利润增速公司收入增速行业收入增速市场规模增速 渗透率 市场份额变现率网约车Uber17152%5.220%18%70%27.0%滴滴出行 11319.528%7%25%17%56%74%17.7%货运平台 满帮集团27148%2.542%33%14%6%13%51%1.8%货拉拉30%2.213%19%14%11%4%63%10.6%即时配送美团20189%3.333%23%11%3%5%53%顺丰同城52516%9.235%27%11%3%5%9%快递中通快递1318%1.218%15%16%3%30%19%圆通速递1112%1.315%20%16%3%30%15%2.1 头部公司利润高增长8资料来源：Wind，天风证券研究所◼2024年部分头部公司营业利润高增长◼2024年部分头部公司毛利润较快增长⚫ 2024年，网约车、货运平台、即时配送等头部公司的营业利润高增长，其中滴滴出行扭亏。⚫ 这些公司的毛利润也较快增长，但是增速明显低于营业利润。152%148%30%189%516%18%12%0%100%200%300%400%500%600%Uber滴滴出行满帮集团货拉拉美团顺丰同城中通快递圆通速递网约车货运平台即时配送快递2024年营业利润增速20%28%42%13%33%35%18%15%0%10%20%30%40%50%Uber滴滴出行满帮集团货拉拉美团顺丰同城中通快递圆通速递网约车货运平台即时配送快递2024年毛利润增速2.2 “经营杠杆”发挥作用9资料来源：Wind，天风证券研究所◼2024年部分头部公司的营业利润率明显上升◼2024年部分头部公司的三项费用率明显下降⚫ 营业利润增速高于毛利润，是因为销售、管理、研发费用率下降，推动营业利润率明显上升，即“经营杠杆”发挥作用。⚫ 随着龙头地位稳固、平台趋于稳定，销售、管理、研发费用有望维持稳定。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%202220232024营业利润率Uber滴滴出行满帮集团货拉拉美团顺丰同城0%10%20%30%40%50%60%202220232024三项费用率Uber滴滴出行满帮集团货拉拉美团顺丰同城2.2 “经营杠杆”发挥作用10资料来源：Wind，天风证券研究所◼毛利率和营业利润率的差距越大，杠杆越高◼毛利润/营业利润越高，营业利润增长空间越大⚫ 毛利率和营业利润率的差距越大，三项费用率下降带来的利润增长空间越大，比如滴滴出行、顺丰同城。⚫ “杠杆作用”需要通过毛利润增长来实现，增速越快、杠杆作用越大。0%10%20%30%40%50