低成本云母提锂龙头，锂电和特钢双轮驱动

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告有色金属 | 能源金属非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 增持（首次）证券分析师田源SAC：S1350524030001tianyuan@huayuanstock.com张明磊SAC：S1350525010001zhangminglei@huayuanstock.com田庆争SAC：S1350524050001tianqingzheng@huayuanstock.com联系人陈轩chenxuan01@huayuanstock.com市场表现：基本数据2025 年 04 月 25 日收盘价（元）30.11一 年 内 最 高 / 最 低（元）50.64/28.70总市值（百万元）16,232.35流通市值（百万元）11,703.58总股本（百万股）539.10资产负债率（%）9.13每股净资产（元/股）22.93资料来源：聚源数据永兴材料(002756.SZ)——低成本云母提锂龙头，锂电和特钢双轮驱动投资要点：锂电新能源+特钢新材料双轮驱动。永兴材料成立于 2000 年，不锈钢起家，产品和技术持续迭代进步，发展为不锈钢长材龙头，市场占有率长期稳居前三。2017 年开始战略转型，前瞻性进军锂电新能源，布局云母锂矿并且扩建锂盐产能，为公司带来成长性，公司实现锂电新能源和特钢新材料双轮驱动。2024 年公司不锈钢和锂盐业务营收分别为 61.4/19.3 亿元，占总营收比例为 76%/24%，毛利分别为 7.6/7.1 亿元，占总毛利 52%和 48%，实现归母净利润 10.4 亿元。锂电新能源：1）布局两大云母锂矿，实现锂资源完全自给。公司控股化山瓷石矿和参股白水洞高岭土矿，实现上游锂矿布局，化山瓷石矿拥有锂资源量近 400 万吨LCE，是目前公司锂原料主要来源，其采矿许可证完成扩证，证载生产规模由 300万吨/年变更为 900 万吨/年，资源保障能力进一步提升。2）锂盐：产能扩张可期，成本优势显著。公司现有碳酸锂产能 3 万吨，后续伴随采选项目扩建完成，公司锂盐产能扩张可期，以 0.39%品位和 90%收率测算， 900 万吨原矿可对应生产 6.6 万吨碳酸锂。公司锂盐产销量稳步增长，云母提锂技术优势和副产品收益下单吨生产成本优势显著，2024 年公司碳酸锂单吨生产成本为 4.7 万元/吨，处于行业较低水平。锂价展望：25 年或底部震荡，26 年有望迎来景气上行。供给端，高锂价驱动行业新一轮资本开支，2023 和 2024 年迎来资本开支顶峰时期，锂格局转变为供过于求，锂价持续下跌，高成本澳矿和国内云母矿正逐步出清。在以旧换新等消费政策下，国内电车需求或超预期，25 年锂过剩幅度有望收窄，我们预计锂价或在 2025 年 7-8万元/吨底部震荡，26 年有望迎来景气上行。特钢新材料：不锈钢长材龙头，吨钢毛利稳中有升。公司是不锈钢长材龙头，现具备产能 35 万吨，产品主要面向中高端市场。公司不锈钢棒线材国内市场占有率长期处于前三，稳居不锈钢长材龙头企业地位。公司不锈钢产销量近年来稳定在 30 万吨左右，通过产品结构调整和产品比例优化，不锈钢单吨毛利稳中有升，吨钢毛利由2021 年 1961 元/吨提升至 2023 年 2809 元/吨。盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.9/12.3/16.4 亿元，同比增速分别为-14.3%/+37.1%/+34.0%，当前股价对应的 PE 分别为 18/13/10 倍。我们选取锂矿和锂盐企业为可比公司，2025-2027 年平均 PE 分别为 45/21/15 倍。公司化山瓷石矿采矿权成功扩证，后续锂盐产能扩张可期，公司凭借云母提锂技术优势和副产品收益下锂盐单吨生产成本优势显著，当前锂价处于震荡磨底阶段，静待后续锂价回升，公司业绩有望受益于量价齐升。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示。新建产能进度不及预期风险；新能源汽车需求不及预期风险；锂供给超预期释放风险；市场空间测算偏差风险。盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）12,1898,0748,5019,76211,121同比增长率（%）-21.76%-33.76%5.29%14.83%13.92%归母净利润（百万元）3,4071,0438941,2261,642同比增长率（%）-46.09%-69.37%-14.31%37.09%33.98%每股收益（元/股）6.321.941.662.273.05ROE（%）26.24%8.44%6.91%8.92%11.10%市盈率（P/E）4.7615.5618.1513.249.88资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 04 月 27 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 24页投资案件投资评级与估值我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 8.9/12.3/16.4 亿元，同比增速分别为-14.3%/+37.1%/+34.0%，当前股价对应的 PE 分别为 18/13/10 倍。我们选取锂矿和锂盐企业为可比公司，2025-2027 年平均 PE 分别为 45/21/15 倍。公司化山瓷石矿采矿权成功扩证，后续锂盐产能扩张可期，公司凭借云母提锂技术优势和副产品收益下锂盐单吨生产成本优势显著，当前锂价处于震荡磨底阶段，静待后续锂价回升，公司业绩有望受益于量价齐升。首次覆盖，给予“增持”评级。关键假设锂电新能源业务：公司化山瓷石矿采矿权证证载规模已由 300 万吨/年提升至 900 万吨/年，待后续采选扩建项目逐步推进完成后，公司的冶炼产能配套也有望实现扩张，我们预计公司 2025-2027 年锂盐销量分别为 3/4/5 万吨。由于锂供过于求格局仍未转变，我们预计 25 年锂价维持底部震荡，26 年开始逐步企稳回升，我们预计 25-27 年锂产品销售均价分别为 6.6/7.1/7.5 万元/吨（不含税）。公司锂资源能够实现完全自给并且伴随锂盐产线技改完成，锂盐单吨成本有望逐步下降，我们预计公司锂产品 2025-2027 年单吨生产成本为 4.6/4.5/4.4 万元/吨。特钢新材料业务：公司不锈钢产销量稳定，我们预计公司 2025-2027 年销量分别为31/31.5/32 万吨，均价分别为 2.1/2.2/2.3 万元/吨。公司通过产品结构调整和产品比例优化，提升吨钢毛利，我们预计公司 2025-2027 年不锈钢产品毛利率分别为12.5%/12.6%/12.7%投资逻辑要点公司是低成本云母提锂龙头，公司化山瓷石矿采矿权成功扩证，后续锂盐产能扩张可期，公司凭借云母提锂技术优势和副产品收益下锂盐单吨生产成本优势显著，当前锂价处于震荡磨底阶段，静待后续锂价回升，公司业绩有望受益于量价齐升。核心风险提示新建产能进度不及预期风险；新能源汽车需求不及预期风险；锂供给超预期释放风险；市场空间测算偏差风险。源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 24页内容目录1. 锂电新能源+特钢新材料双轮驱动....