新三板专题报告：精选层推“小IPO”，企业应当如何备战？

证券研究报告 新三板专题报告 【广证恒生新三板】精选层推“小 IPO”，企业应当如何备战？ 2019 年 11 月 28 日 赵巧敏（分析师） 李嘉文（研究助理） 电话： 020-88836110 邮箱： zhaoqm@gzgzhs.com.cn li.jiawen1@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310514080001 A1310118080007 新三板征求意见稿已展现诸多制度红利，精选层无疑是此次改革中最大的关注点。对于企业而言，精选层的红利主要体现在转板、IPO、流动性以及同股不同权等方面。我们认为，对企业来说此次改革最大的红利在于企业获得了提前 IPO 的机会。本文从公开发行制度的角度出发，为提供是否选择精选层路径的思考框架。 ⚫ 精选层 IPO 的制度设计有如下特点： （1）企业公开发行的门槛降低；（2）允许战略配售；（3）引入公众股东持股比例要求，提高发行灵活性；（4）允许挂牌公司自主选择直接定价、竞价或询价方式确定发行价格。 ⚫ 相对 A 股 IPO、一级市场定增而言，精选层 IPO 在估值、灵活性、融资后流动性等方面具有比较优势 相对 A 股 IPO 而言，精选层 IPO 在时间效率、财务-市值门槛、发行规模的灵活度以及引入战略投资者等方面具有比较优势；但估值方面或仍不及 A 股市场。 相对于一级市场、新三板市场的定向增发而言，精选层 IPO 在发行估值、定价合理性、融资后流动性、避免对赌等方面具有比较优势；但信息披露要求及规范成本较高，也可能引入部分不适格股东导致 IPO 审核时受到监管部门质询。 ⚫ 从融资角度看，企业如何评判是否应公开发行进入精选层？ 从融资的角度而言，不同类型的企业是否选择精选层，需要考虑两个问题：（1）公开发行进入精选层并转板，还是等待 IPO 审核通过后直接发行上市？（2）依托公开发行及精选层平台融资发展，还是继续留在一级市场上通过多轮股权融资实现发展？时间效率与发行估值为核心问题。 结论一：对于直接 IPO 更有时间优势的企业而言，直接申报 IPO 或是更好的选择。 结论二：进入精选层并转板的路径，更适合业绩增长相对平缓，所在行业一二级市场估值倒挂不甚严重的企业。 结论三：对于增长爆发力较强，且所在行业一级市场融资环境（估值、融资总额）较好的企业而言，依托于一级市场发展，并直接申报 IPO 或是更好的选择。 除了以上问题外，企业在具体选择资本路径，准备筹资方案之时，还需要将产业和资本周期纳入考量。综合企业本身的现状与产业发展规划，阶段资金需求；资本市场环境与变化趋势，同行企业的资本运作动态等方面作整体把握。 ⚫ 预则立不预则废，企业若要进入精选层需提前做好三方面准备 （1）有意向进入精选层的企业需根据自身的预计发行后股数推算发行后总股本，若预计发行总股本不足 3000 万元，则需要提前做好转增股本。 （2）根据《公开发行规则（征求意见稿）》发行人应当聘请其主办券商担任保荐机构。考虑到精选层 IPO 对券商的保荐及承销能力都提出了较高的要求，因此企业需评估主办券商的保荐能力及意愿，有必要时及时更换。 （3）对基础层企业而言，要冲击精选层必须首先确保自身满足创新层条件。根据过往分层情况来看，“发行融资金额累计不低于 1000 万元”以及“50 人合格投资者”要求将大批符合财务要求的基础层企业拒之创新层门外。基础层企业需充分重视这两个条件并提前做好规划。 风险提示：转板制度未明确；精选层与公开发行市场要求不衔接等； 相关报告 1.【广证恒生新三板】精选层来临！企业的证券化路径应如何选择？ 2.【广证恒生新三板】同股不同权——新三板深改给创新企业的又一制度红利 3. 【广证恒生新三板】精选层门槛揭晓！新三板深改迈步向前——评新三板就深化改革相关业务规则公开征求意见 4.【广证恒生新三板】以分层为抓手进行差异化制度建设，新三板迎接新机遇 5.【广证恒生 2019 年新三板年度策略】“精选层政策”预期与估值共振有望驱动结构性机会 广证恒生 做中国新三板研究极客 23546339/36139/20191129 16:34 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 14 页 新三板专题报告 目 录 1. 公开发行是精选层最大的红利 ........................................................................................................................... 3 2. 公开发行在估值、融资规模、融资方式和流动性上具有明显优势 ............................................................... 4 3. 从融资角度看，企业如何评判是否应公开发行进入精选层？ ....................................................................... 5 3.1 要不要进入精选层，提前发行并转板上市？ ......................................................................................... 6 3.1.1 精选层估值仍有折价，估值或将略小于 A 股的 0.92 倍 .......................................................... 6 3.1.2 一年内等达到科创板申报标准的一级市场企业直接上市效率最高 ........................................ 7 3.1.3 现有创新层企业申报精选层效率优势明显，但仍需结合估值差进行判断 ............................ 8 3.1.4 未来业绩成长性是选择关键，增长相对平缓的企业适合进入精选层 .................................... 8 3.2 应依托于一级市场发展，还是依托于精选层平台发展？ ..................................................................... 9 3.2.1 所在行业一二级市场估值倒挂程度低的企业更适合进入精选层 .............................................. 9 3.2.2 估值倒挂高、一级市场融资金额占比大的行业可考虑继续依托一级市场 ............................ 10 3.3 抉择在即，三大建议可供参考 ......................................................................