24年业绩受汇兑损失影响低于预期，未来海外上产仍可期

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 中曼石油（603619.SH） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 胡晓艺 石化行业分析师 执业编号：S1500524070003 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 24 年业绩受汇兑损失影响低于预期，未来海外上产仍可期 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 25 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 4 月 24 日 ，中曼石油发布 2024 年度报告，2024 年，公司实现营业收入 41.35 亿元，同比上涨 11%，实现归母净利润 7.26 亿元，同比下降 10.58%；扣非后净利润 6.92 亿元，同比下降 18.44%。经营活动现金流量净额 15.42 亿元，同比下降 2.48%；基本每股收益 1.76 元/股，同比下降 14.56%。资产负债率为 64.32%，较 2023 年全年下降 4.34pct。 2024 年第四季度，公司单季度营业收入 10.84 亿元，同比上涨 24%，环比下降 4.36%；单季度归母净利润 0.57 亿元，同比下降 73.74%，环比下降76.19%；单季度扣非后净利润 0.58 亿元，同比下降 66.61%。 点评： ➢ 坚戈币贬值造成汇兑损失导致全年业绩低于预期。从经营角度看，2024年公司毛利率 46%，同比+0.27pct,分板块看，钻井装备/钻井服务/原油勘探开发/贸易业务的毛利率分别为 11.42%、8.73%、73.45%、69.2%，除钻井服务外均实现同比提升。但公司 24 年净利率同比下滑 4.09pct至 17.91%，主要体现在 Q4 公司净利润较低，其主要原因为公司处理干井产生的费用和坚戈币贬值造成汇兑损失共计 1.83 亿元。 ➢ 成本下降和产量增长部分抵消价格下跌影响：价格方面，24 年布油均价为 79.86 美元/桶，较上年减少 2.32 美元/桶。经我们计算得，24 年公司原油销售均价（不考虑天然气销售收入）为 60.23 美元/桶，较上年减少 5.43 美元/桶。公司单桶售价下跌幅度超过布油，我们认为可能原因之一和公司海外原油产量提升有关。与此同时，公司桶油成本（作业+折耗）也较上年减少 2.22 美元至 13.85 美元，主要是哈萨克斯坦方面成本下降。产量当面，24 年温宿、坚戈油气合计产量分别为 70、30万吨，其中两地区原油产量分别为 65.46、20 万吨，分别较上年+7.38、+9.94 万吨，两地区原油产量占比分别为 93%、66%，我们判断未来公司上产仍需主要依靠海外坚戈和岸边区块。结合成本下降和产量增长部分抵御油价下跌风险，公司勘探开发板块毛利率仍保持同比增长。 ➢ 伊拉克油气区块开发生产合同或在未来贡献明显增量：24 上半年公司成功竞得伊拉克 EBN 区块和 MF 区块开发权，去年 10 月公司已签署两个区块的开发生产合同，经初步评估后，公司及三方评估团队预测 EBN 区块 3P 石油地质储量约为 4.64 亿吨，溶解气约 854 亿立方米；MF 区块圈闭原始石油地质资源量约为 12.58 亿吨，溶解气约 508 亿立方米。EBN 区块和 MF 区块的开发生产合同最长为 25 年，如项目顺利实施，公司预计对未来经营业绩将持续产生积极影响，同时公司一体化业务布局也有望助力伊拉克油气区块的快速增储上产。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为8.85、11.47 和 16.56 亿元，同比增速分别为 22%、29.5%、44.5%，EPS分别为 1.91、2.48 和 3.58 元/股，按照 2025 年 4 月 24 日 A 股收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 对应的 PE 分别为 8.60、6.64 和 4.60 倍，PB 分别为 1.63、1.35、1.08倍。考虑到公司受益于油气产量快速增长，2025-2027 年公司有望继续保持良好业绩，我们维持对公司的“买入”评级。 ➢ 风险因素：经济波动和油价下行风险；公司上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 3,732 4,135 4,485 5,323 6,766 增长率 YoY% 16.7% 10.8% 8.5% 18.7% 27.1% 归属母公司净利润(百万元) 812 726 885 1,147 1,656 增长率 YoY% 68.3% -10.6% 22.0% 29.5% 44.5% 毛利率（%） 45.7% 46.0% 46.2% 48.3% 51.3% 净资产收益率ROE% 30.5% 18.1% 19.0% 20.4% 23.5% EPS(摊薄)(元) 1.76 1.57 1.91 2.48 3.58 P/E 9.38 10.49 8.60 6.64 4.60 P/B 2.86 1.90 1.63 1.35 1.08 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为 2025 年 4 月 24 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 3,158 4,393 4,158 4,156 5,026 营业总收入 3,732 4,135 4,485 5,323 6,766 货币资金 1,250 2,542 2,127 2,168 2,924 营业成本 2,026 2,233 2,414 2,753 3,294 应收票据 20 25 25 26 23 营业税金及附加 118 140 179 213 271 应收账款 702 662 652 643 673 销售费用 52 65 67 80 101 预付账款 242 130 145 151 148 管理费用 244 277 29