轻工制造行业报告：交房回暖持续验证，推荐阅读美国家居消费研究报告，持续看好加热不燃烧

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 轻工制造 证券研究报告 2019 年 11 月 24 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 范张翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 李杨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518110004 liyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《轻工制造-行业深度研究:中国家居消费中长期需求增长几何？美国家居消费研究的启示——泛家居产业研究系列之四》 2019-11-18 2 《轻工制造-行业研究周报:交房回暖持续验证，推荐阅读产业链数据报告，持续看好加热不燃烧》 2019-11-17 3 《轻工制造-行业专题研究:竣工面积快速回升验证年初判断，交房回暖持续性有望超预期——家居板块数据跟踪报告第十一期》 2019-11-14 行业走势图 交房回暖持续验证，推荐阅读美国家居消费研究报告，持续看好加热不燃烧 家居板块：家居行业需求则改善逻辑逐步得到验证，预计明年竣工仍将持续改善，销售存韧性，结构上精装房交付量高增更为明确。供给侧端，虽然竞争比较激烈，但是研究各家促销情况后，我们并没有发现今年价格战加剧的有力证据，考虑定制家居非标属性强和产业链其他企业利润率情况，我们认为未来家居企业当前的利润率仍可维持，但是业绩分化会加剧，选股的重要性突出。家居股 1-2 年的逻辑是交房回暖周期，长期逻辑是家居本质属性是消费，从国外经验看新房成交见顶后，家居消费仍会持续增长。选股方面几条思路，一是过去管理优异、产品、渠道战略布局领先的公司，二是橱柜起家的优质公司还可以享受品类扩展的红利，三是可以享受精装修工程红利的企业，重点推荐：【志邦家居】、【顾家家居】、【惠达卫浴】、【欧派家居】；重点关注【江山欧派】、【尚品宅配】、【索菲亚】、【好莱客】等。 1） 定制家居：需求回暖+行业格局边际优化，19-20 年的需求改善行情值得重视。交房回暖将带来订单恢复，19 年一二线销售企稳，有助于估值提升和增加未来业绩成长性。行业层面，18 年价格战试验效果差，19 年战略转向产品创新与服务加强，价格战日趋理性；依托套餐和大家居，18 年客单价依旧同比增长 10%左右，19 年趋势延续；中小厂家及经销商已有加速退出态势。 2） 成品家居：成品家居企业成长主要有三大驱动力：1）渗透率提升，国内功能沙发、床垫、软床的渗透率还有较大提升空间；2）品类拓展，龙头已经开始从“客厅”向“卧室”甚至全屋大家居进军；3）市占率提升，小品牌经销商盈利变差，消费者品牌意识增强有利于集中度提升。总体而言，成品家居板块竞争格局较好，在环保趋严和税收减税并规范的背景下，龙头的竞争力会越来越强。 3）其他家居：精装修开盘量 16-18 年高增长，未来 2-3 年企业工程收入仍有望保持快速增长，目前相关企业估值较低，而业绩弹性较大，推荐【惠达卫浴】，建议关注【江山欧派】。 新型烟草：加热不燃烧政策支持更明确，低温不燃烧集友股份携手江苏和重庆中烟。美国电子烟雾化器相关事件仍在发酵，近期 CDC 公布最新数据，截至 10 月 1 日已有 1080 例与使用电子烟或雾化相关的肺损伤案例，FDA 发布警告，建议公众停止使用含有 THC 的电子烟雾化器以及在街头获得的电子烟产品。此前 FDA 对美国电子烟雾化器口味产品出台相关规则，国内加热不燃烧持续实质性推进（详细解读见正文）。集友股份相继签约江苏中烟和重庆中烟，共同推进加热不燃烧烟弹薄片的研发和成果产业化。公司在 HNB 薄片技术的卡位优势获中烟认可，同时彰显中烟体系推动中国版加热不燃烧产品的决心。与众不同观点：单纯烟具制造并非核心竞争力，A 股公司能否参与国内整条产业链的价值分配（烟具、包装、薄片等环节）是核心！看好 19 年烟标进入快速放量期、加热不燃烧薄片率先牵手中烟布局领先的【集友股份】，烟标和社会包装双轮驱动，和云烟合作生产加热不燃烧烟具的【劲嘉股份】。【集友股份】发布股权激励计划，公司拟授予限制性股票数量 685 万股，占公司总股本 2.58%，股权激励绑定管理团队利益，核心管理层大比例参与，其中司烟标业务负责人，公司总裁郭曙光获授限制性股票 168.7 万股，占本次限制性股票总数的 24.62%，总股本的 0.63%。公司 2019-2021业绩考核（不支付股份支出费用的归母净利）目标分别为 2、4、6 亿元，逐年同比增长 73.3%、100.0%、50.0%，公司出台高业绩考核标准，彰显公司业务发展信心，我们预计公司业绩将逐年保持高速增长。这周集友股份在互动平台透露，公司均质化薄片业务取得阶段性成果，目前正在沟通协调薄片生产资质的解决方案，项目正在有序推进中。 造纸板块：重点推荐生活用纸板块的【中顺洁柔】，成本端木浆持续低位，量价齐升业绩持续超预期。行业需求稳定，公司产品强，渠道端发力带动业绩增长明显快于行业， 受益增值税政策和木浆下跌，Q2 盈利水平大幅提升。本周公司完成激励计划预留部分授予，公司核心管理层大比例参与，彰显团队稳定性和凝结力。 轻工消费板块：继续推荐文具行业龙头【晨光文具】，传统业务高护城河，办公直销+新零售的九木杂物社成为增长新驱动力，业务稳定，抗风险能力强。 风险提示：交房不及预期；原材料价格上涨；汇率波动 -6%0%6%12%18%24%30%2018-112019-032019-07轻工制造沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-11-22 评级 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 603801.SH 志邦家居 19.60 增持 1.40 1.66 1.89 14.00 11.81 10.37 603385.SH 惠达卫浴 9.56 增持 0.77 0.94 1.10 12.42 10.17 8.69 603833.SH 欧派家居 99.88 买入 4.45 5.30 6.25 22.44 18.85 15.98 603816.SH 顾家家居 38.74 买入 1.93 2.22 2.53 20.07 17.45 15.31 603429.SH 集友股份 36.59 买入 0.79 1.87 2.88 46.32 19.57 12.70 002511.SZ 中顺洁柔 13.65 买入 0.48 0.61 0.69 28.44 22.38 19.78 603899.SH 晨光文具 48.17 买入 1.12 1.38 1.69 43.01 34.91 28.50 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 1. 行业观点：交房回暖持续验证，推荐阅读美国家居消费研究报告，持续看好加热不燃烧 本周我们发布《中国家居消费中长期需求增长几何？美国家居消费研究的启示——泛家居产业研究系列之四》，报告从两个角度去回答如何看待我国家居行业