铁路运输行业：一文阐明京沪高铁的成长空间

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明铁路运输强于大市强于大市维持2019年11月22日（评级）分析师 黄盈SAC执业证书编号：S1110518080007分析师 姜明SAC执业证书编号：S1110516110002一文阐明京沪高铁的成长空间行业深度研究 23440409/43348/20191123 17:15摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明串联中国两大一线城市，需求无虞京沪高铁串联中国的政治与经济中心：北京与上海，其旅客运输需求兼具商务与消费属性，过去两年客座率在80%上下，表明需求旺盛。产能空间与价格水平是公司未来业绩成长的变量公司同时承担本线与跨线任务，本线列车的单位毛利额更高。当前公司主要通过两种手段提升运能：1）扩充单趟座位数：车型变更为超长编组复兴号，按照我们的计算，全换成超长复兴号将为公司带来毛利增量14.22亿，占2018年旅客运输毛利额的25.36%，占整体毛利额的9.57%，该弹性超出我们直觉上的预期。2）增开本线列车数：徐蚌段严重拥挤，主因为该路段为东南沿海向北京与西北内陆的枢纽，商合杭高铁开通之后，徐蚌段的线路拥挤程度有望被疏解。以1-3Q2019每列日均18.6万元的毛利计算，则加开10趟车次的毛利弹性在每年6.79亿元。3）加密开行间隔：当前为时速350km与300km的复兴号与和谐号混跑，全部升级到350km时速后，若调度能力提升，则加密存在可能。单价：调整暂时没有行政阻碍。成本与沿线路局的关联交易较多，大多基于开行列/辆/运输距离；折旧率低。成本弹性较低。结论在需求强劲的大背景下，产能是当前京沪高铁本线业绩增长的核心问题，我们认为通过改善车型，以及未来商合杭高铁的开通都能有效增加公司的业绩弹性。风险提示：宏观经济超预期波动；产能扩张低于预期；价格弹性低于预期；京沪高铁二线投用23440409/43348/20191123 17:15中国高铁是一张持续加密的网络资料来源：中国指数研究院，天风证券研究所23440409/43348/20191123 17:15中国高铁是一张持续加密的网络资料来源：中国指数研究院，天风证券研究所23440409/43348/20191123 17:15中国高铁是一张持续加密的网络资料来源：中国指数研究院，天风证券研究所23440409/43348/20191123 17:15八纵八横建设是中国铁路客运事业的中期任务八横八纵通道名称通道分支通车情况通道名称通道分支 通车情况绥满通道绥芬河-牡丹江-哈尔滨-齐齐哈尔-海拉尔-满洲里沿海通道大连-丹东-秦皇岛-天津-东营-潍坊-青岛-连云港-盐城-南通-上海-宁波-福州-厦门-深圳-湛江-北海-防城京兰通道北京-呼和浩特-银川-兰州京沪通道北京-天津-济南-南京-上海（全线开通）青银通道青岛-济南-石家庄-太原-银川京港台通道香港方向 北京-衡水-菏泽-商丘-阜阳-合肥（黄冈）-九江-南昌-赣州-深圳-香港陆桥通道连云港-徐州-郑州-西安-兰州-西宁-乌鲁木齐台湾方向 北京-衡水-菏泽-商丘-阜阳-合肥-九江-南昌-福州-台北沿江通道1上海-南京-合肥-武汉-重庆-成都京哈-京港澳通道香港线香港线：哈尔滨-长春-沈阳-北京-石家庄-郑州-武汉-长沙-广州-深圳-香港2南京-安庆-九江-武汉-宜昌-重庆澳门线哈尔滨-长春-沈阳-北京-石家庄-郑州-武汉-长沙-广州-珠海-澳门3万州-达州-遂宁呼南通道呼和浩特-大同-太原-郑州-襄阳-常德-益阳-邵阳-永州-桂林-南宁沪昆通道上海-杭州-南昌-长沙-贵阳-昆明京昆通道北京-石家庄-太原-西安-成都（重庆）-昆明（全线通车）厦俞通道厦门-龙岩-赣州-长沙-常德-张家界-黔江-重庆包（银）海通道包头-延安-西安-重庆-贵阳-南宁-湛江-海口-海南环岛。包含银川-西安广昆通道广州-南宁-昆明兰（西）广通道兰州（西宁）-成都-重庆-贵阳-广州。（全线通车） 当前八纵八横通车情况（黑字为已通车，红字为未通车）资料来源：铁路迷，天风证券研究所23440409/43348/20191123 17:15通车时间20192020202120222023及以后八横1、京兰高铁：北京-呼和浩特京兰高铁：银川-兰州 1、绥满通道：齐齐哈尔-哈拉尔-满洲里2、陆桥通道：连云港-徐州2、京兰通道：呼和浩特-银川3、沿江通道2：安庆-九江3、青银通道：太原-银川4、厦俞通道：常德-张家界-黔江-重庆4、陆桥通道：徐州-西宁5、沿江通道3：万州-达州6、厦俞通道：赣州-长沙八纵京昆高铁：北京-张家口-大同-太原1、沿海通道：盐城-南通-上海京港台通道：赣州-深圳1、沿海通道：湛江-北海-防城2、京港台通道：衡水-菏泽-商丘-阜阳-合肥2、京沪通道：二线：东营-潍坊-临沂-淮安3、包（银）海通道：包头-延安3、京哈-京港澳通道：珠海-澳门4、包（银）海通道：银川-西安4、呼南通道：呼和浩特-大同-太原-郑州-襄阳5、呼南通道：邵阳-永州6、包（银）海通道：湛江-海口7、京港台通道：福州-台北八纵八横建设是中国铁路客运事业的中期任务注：根据过去经验，预计通车时间与实际通车时间存在误差 2019-2023年八纵八横计划通车线路时间资料来源：铁路迷，天风证券研究所23440409/43348/20191123 17:15京沪高铁：中国高铁网络中的重要干线京沪高铁途经：北京南、廊坊、天津西、天津南、沧州西、（华北）德州东、济南西、泰安、曲阜东、滕州东、枣庄、（山东）徐州东、苏州、蚌埠南、定远、滁州、（安徽）南京南、镇江南、丹阳北、常州北、无锡东、苏州北、昆山南、上海虹桥（江苏上海）资料来源：铁路迷，天风证券研究所23440409/43348/20191123 17:15京沪高铁地位举足轻重 高铁营业里程（km）&占铁路营业里程比重（%） 高铁客运量占铁路客运量比重（%） 京沪高铁客运量占高铁客运量比（%） 全国高铁营业里程（km）&京沪高铁里程占比（%）资料来源：wind，招股说明书，天风证券研究所23440409/43348/20191123 17:15京沪高铁股权结构（发行后）资料来源：招股说明书，天风证券研究所上海申铁(4.46%)江苏铁路(4.16%)南京铁投(3.94%)山东铁投(3.68%)京沪高铁中国铁投(42.29%)中国国家铁路集团(100%)公众投资者(15.00%)平安资管(9.73%)社保基金(6.08%)中银投资(3.17%)天津铁投(3.58%)京投公司(1.72%)安徽投资(1.12%)河北建投(1.07%)实际控制人23440409/43348/20191123 17:15主营业务京沪高铁公司是京沪高速铁路及沿线车站的投资、建设、运营主体，公司主营业务为高铁旅客运输，包括：1）为乘坐担当列车的旅客提供高铁运输服务收取票价款；2）其他铁路运输企业担当的列车在京沪高速铁路上运行时，向其提供线路使用、接触网使用等服务并收取相应费用等序号站名里程（千米）序号站名里程（千米）1北京南站013宿州东站7672廊坊站5914蚌埠南站8443天津西站-15定远站8974天津南站1311