南极电商(002127)深度报告：国民品牌重塑，大牌平替未来可期

南极电商(002127.SZ)深度报告：国民品牌重塑，大牌平替未来可期评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2025年04月11日互联网电商芦冠宇(证券分析师)S0350521110002lugy@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M南极电商-7.6%-6.7%33.3%沪深300-4.9%0.1%6.6%最近一年走势-23%0%23%46%69%92%2024/04/112024/07/102024/10/082025/01/062025/04/06南极电商沪深300市场数据2025/04/10当前价格（元）3.8852周价格区间（元）2.48-5.61总市值（百万）9,524.90流通市值（百万）7,739.45总股本（万股）245,487.04流通股本（万股）199,470.42日均成交额（百万）189.88近一月换手（%）2.18请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3u 时代红利褪去，品牌价值仍在。公司主业为品牌授权，上市后公司通过持续收购打造卡帝乐鳄鱼、百家好、精典泰迪、百家好等品牌矩阵及内衣、床上用品、男装、女装、童装及母婴、健康生活等产品矩阵。2010年转型品牌授权模式后伴随互联网崛起，实现多渠道、多品牌、多品类的高速发展阶段。2021年由于传统搜索渠道客户受经济环境、疫情反复等影响公司业绩承压，经营暂遇困境。u 国民品牌重塑。南极电商旗下核心品牌矩阵包括南极人、百家好和卡帝乐鳄鱼，公司通过品牌授权模式帮助供应商实现“优质低价”和“快速反应”，2022年开始从过去的以商品管理为核心转变为以客户和消费者为中心的管理，在渠道方面，公司通过自营+加盟以及线上+线下的形式不断建立消费者心智；在供应链方面，公司严格管控供应链及经销商，源头至全链路把握品控。u 大牌平替，大有可为。“平替”现象逐步兴起，消费者越来越注重质价比。随着更多人开始对国外大牌祛魅，进而支持便宜好用的国货进行大牌平替，介于知名度较高的大品牌与“三无产品”小品牌之间的白牌开始逐步崛起。但国内服装行业竞争格局激烈，大牌平替门槛较高。公司二十余年发展建立深厚国民知名度及产业链经验，2024年公司建立轻奢品牌后进一步提升品牌形象。u 从品牌认知度到品牌美誉度，成长空间大。南极人轻奢系列产品自上市以来日销表现亮眼，2025年2月下旬日销达到2000万元，创始人提出产品打造“迪卡侬的价格、优衣库的品类、Lululemon的品质”，2025年全年线上店铺预计达到1000家，我们认为，目前新开店铺在孵化期，预计势能随着货品上新将逐步释放。同时快闪店取得超预期反响，线下渠道空间广阔。u 盈利预测与投资建议。我们预计 2024-2026 年公司整体实现营业收入32.31/49.07/61.88亿元，同比增长 20%/52%/26%；2024-2026 年公司归母净利润分别为 -0.26/3.43/6.78亿元，2025年实现扭亏为盈，2026年同比增加98%；2025-2026年P/E分别为28/14。公司作为国民品牌进行渠道及供应链方面重塑，轻奢品牌主打大牌平替成长空间较大，首次覆盖，给予“买入”评级。u 风险提示：行业需求波动较大、竞争加剧风险、电商增速不及预期风险、新品类拓展不及预期风险、营销费用投放较高。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4时代红利褪去，品牌价值仍在请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5主业品牌授权，自营轻奢品牌实现“大牌平替”。公司前身为南极人，成立于1998年，2008年公司转型开启品牌授权商业模式并于2015年借壳上市。上市后公司通过持续收购打造卡帝乐鳄鱼、百家好、精典泰迪、百家好等品牌矩阵及内衣、床上用品、男装、女装、童装及母婴、健康生活等产品矩阵。2017年公司收购时间互联，作为移动端流量媒体供应方的代理为客户提供广告投放服务。2024年9月南极人推出自营轻奢系列，主打“轻奢平价”理念以及“大牌平替”策略，让消费者获得好货不贵、轻松愉悦的消费体验。图：公司发展历程资料来源：公司官网，南极人公众号，国海证券研究所收购TBHGLOBALCO、LTD持有的商标及收购百家好（上海）时装有限公司100%股权实现华丽转型，开启电商服务公司完善产业链服务内涵，并成功登陆中小板，成功上市收购时间互联，打造新的增长极，向客户提供高校、优质、精准的营销服务上海南极人纺织品发展有限公司成立，自营模式，产销一体化，“南极人”品牌成立20122010201520172022打破原有格局，开启品牌授权商业模式开启NGTT（南极人共同体）共同体商业模式，打造可持续发展的产业生态链收购卡帝乐鳄鱼和精典泰迪，并开发95/00后消费品市场，打造品牌业务矩阵和西雅衣商贸集团有限公司合作，成为C&A品牌在中国唯一的线上运营商2008199820162021推出里程碑轻奢保暖系列2024请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6创始人张玉祥为最大股东，员工持股计划绑定核心团队。截至2024年前三季度，公司创始人张玉祥持股24.94%，张玉祥与妻子朱雪莲（持股2.75%）于1998年共同建立南极人品牌，张玉祥曾任上海内衣协会理事会理事、上海服装行业协会第五届理事会副会长。2023年公司完成第四期员工持股计划，对于公司核心团队70人完成股权授予，考核年度为2023-2025年，考核条件为2023年净利润达到1亿元以上或营收达到25亿元以上（已达标），2024年净利润同比增加50%以上或营收同比增加10%，2025年净利润同比增加30%以上或营收同比增加10%。图：公司股权结构（截至2024年前三季度）资料来源：Wind，国海证券研究所南极电商朱雪莲上海丰南投资中心（有限合伙）HONG KONG SECURITIES CLEARING COMPANY LIMITED吴江新民实业投资有限公司南极电商股份有限公司-第四期员工持股计划张玉祥董平广州市昊盟计算机科技有限公司24.94%4.03%3.61%2.75%2.29%1.67%0.84%0.8%0.67%南方中证1000ETF葛楠0.49%注：前十大股东（其余未完全列示）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7伴随互联网崛起，实现多渠道、多品牌、多品类的高速发展阶段。公司2008年转型品牌授权模式主要体现为授权供应商使用品牌的商标及其辅料、生产并销售品牌的产品；授权经销商和分销商进行被授权产品类目的销售活动。2015年上市后伴随着电商快速崛起，公司实现多渠道、多品牌、多品类的高速发展阶段，2016-2021年GMV从72亿元达到435亿元，CAGR达到43.3%。公司线上渠道主要为淘宝，2020年之前淘宝GMV占比保持在60%以上，2017-2021年拼多多渠道占比持续提升，逐步成为公司第二大渠道。公司旗下核心品牌为南极人，2016-2020年GMV占比持续保持在85%以上，同时公司持续扩张品类，除主品类家纺以外不断拓展至个护、箱包、鞋类等其他品类，2015-2020年通过多元发展公司业绩及品牌知名度持续提升。图：公司GMV情况（按渠道拆分）资料来源：公司公告，国海证券研究所图：公司各品牌GMV占比94.3%87.4%86