策略专题：特朗普关税战2.0的三大交易主线

策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略专题 证券研究报告 2025 年 04 月 17 日 作者 吴开达 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 孙希民 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524110002 sunximin@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：骤雨不终日-政策与大类资产配置周观察》 2025-04-15 2 《投资策略：中观景气度高频跟踪及运用-中观景气度数据库和定量模型应用》 2025-04-14 3 《投资策略：A 股策略周思考-特朗普关税 2.0 冲击与海内外资产表现梳理》 2025-04-13 特朗普关税战 2.0 的三大交易主线 核心结论：我们认为，无论关税最终落地节奏与幅度如何，底线思维来看，美国软着陆叙事存在一定不确定性，而中国在关税摩擦具备韧性。围绕关税2.0 判断二季度三个交易主线分别为内需消费、自主可控与国产替代、错杀与转口贸易。 美国财政空间受到债务上限掣肘，而经过前几年较为克制的财政，我国财政周期正处于由收缩走向扩张的过渡期，财政空间仍有很大余地。通胀方面，目前美国非周期性通胀已经开始反弹，而我国目前 PPI、CPI 均处于历史低位，对应货币政策空间更大。库存方面，我国正处于补库周期起点，并未面临去库压力，目前中美库存周期波动较为同步。 主线一：消费与内需 消费的核心逻辑是政策加码预期下的重估预期；消费的第二个逻辑是地产、化债、“小长假”支撑下的基本面改善预期。而当前，在政策端加码预期的前提下，我们认为，二季度消费基本面只要延续稳中向好趋势，便会进一步巩固消费板块核心逻辑，内需消费有望成为二季度投资主线。选股思路上，可以重点关注两点：一是避开出口/出海方向以对冲关税冲击，二是选择政策直接受益或政策反转能够带来利好的板块，重点关注农业、旅游业、食品饮料等内需板块。 主线二：自主可控与国产替代 “反制”主线的逻辑是国内供给替代原先对美进口的供给。中国对美反制措施可能推升中国对美进口商品价格，导致对美依赖度较高的商品种类出现供给缺口，国内供给端替代供给缺口下相关板块有望看到盈利驱动下的业绩改善。在板块的筛选上，还需关注国内供给能力的提升维度，即国产化率能够加速提升的领域才具备进口替代能力。筛选对美进口依赖度较高且国内具备供给能力的板块，主要涉及农产品、航空装备、医药以及部分机械行业。自主可控则需选择细分的科技方向。 主线三：错杀与转口贸易 寻找“错杀”类个股或板块即出口链中寻找超跌后的反转。反转逻辑来自原先因为对美出口敞口较大经历下跌的板块，但由于关税政策的落地延缓、中国与其他国家贸易关系改善下，关税实际负面影响没那么大的预期差。反转的第一类是转口贸易，在其他国家关税政策扭转与美国进口需求中短期找不到替代的前提下，其他国家产能不足以应对美国进口需求，则对应品类具备较大的转口贸易优势，可以对冲一部分关税扰动。反转的第二类是贸易链重塑。全球贸易逆风下，中欧经贸存在双向引力。 风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）风格分类仅供参考；3）政策出台和落地具备不确定性。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 底线思维看特朗普关税战 2.0：中国掌握更多筹码 ................................................................... 3 2. 围绕特朗普关税战 2.0 的三个交易主线......................................................................................... 7 2.1. 主线一：消费与内需................................................................................................................. 7 2.2. 主线二：自主可控与国产替代 ............................................................................................. 10 2.3. 主线三：错杀与转口贸易 ...................................................................................................... 10 3. 风险提示 ................................................................................................................................................ 12 图表目录 图 1：中国经济对出口依赖性降低 ........................................................................................................ 3 图 2：中美进出口依赖度的变化视角：美国进口变得相对更依赖中国的行业较多，其中电池、造纸、家用轻工等品类美国不仅较贸易摩擦前进口增量多，且美国对中国进口依赖度也提高较多 ................................................................................................................................................... 4 图 3：当前联邦债务已经到达上限，美联储存款余额迅速下降................................................... 5 图 4：我国财政周期正处于从收缩向扩张的过渡期 ......................................................................... 5 图 5：美国周期性和非周期性 PCE 同比 .............................................................................................. 6 图 6：我国通胀指标同比.......................................................................................................................... 6 图 7：美国库存周期..........................................................