建筑装饰行业研究周报：基建投资景气上行，顺周期煤化工有望贯穿全年主线

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2025 年 04 月 20 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 任嘉禹 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524070001 renjiayu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业点评:3 月基建延续发力，资金&订单验证景气度上行》 2025-04-16 2 《建筑装饰-行业研究周报:基建景气度有望持续提升，关注中欧、中国-东盟合作投资机会》 2025-04-13 3 《建筑装饰-行业投资策略:国内算力需求方兴未艾，重视算力租赁及 AI 基建 投资机遇》 2025-04-11 行业走势图 基建投资景气上行，顺周期煤化工有望贯穿全年主线 核心观点 本周 CS 建筑上涨 1.54%，沪深 300 上涨 1.67%，建筑跑输大盘 0.12%。中小市值转型的相关标的涨幅居前，传统基建央企仍表现偏弱。传统基建层面，25 年 1-3 月专项债密集发行，基建投资延续发力，且水泥、沥青等建材高频数据进一步验证景气上行。顺周期方面，Q1 较多煤化工项目进入前期密集开工阶段，随着招投标工作的深入推进，建议继续关注相关企业的订单及业绩弹性，重点推荐硫磺回收领域拿单优势凸显的三维化学。新兴业务板块，建议继续关注与算力、IDC 等相关的投资机会，以及部分中小市值建筑公司的转型机遇，主题层面建议继续关注西南水电及国际工程相关品种。 多维度验证 Q1 基建景气上行，煤化工项目进入密集开工阶段 1）从投资数据来看：25 年 1-3 月狭义基建、广义基建投资同比分别+5.8%、+11.5%，3 月单月同比分别+5.9%、+12.6%（增速环比+0.3、+2.6pct），细分项中，传统交通运输类投资强度增长仍较为有限，而水电燃热、水利投资保持高增长态势，1-3 月同比增速分别为+26.0%、+36.8%，3 月单月同比分别+26.4%、+35.3%（增速环比+1、-3.8pct）。 2）从资金层面来看：25Q1 继续迎来专项债发行高峰，助力基建投资滚动连续。25Q1 累计新增专项债 9602 亿元，同比增加 3261 亿元，已发行规模占 25 年 4.4 万亿地方政府专项债额度的 21.8%。 3）从实物工作量来看：本周（4 月 18 日）水泥出货率 48.7%，环比+0.43pct，本周（4 月 16 日）石油沥青装置开工率 28.7%，环比+1.1pct，或反映基建实物工作量转化节奏正在逐步加快。 4）煤化工方面：2025 年以来全国煤化工项目加速推进，我们统计 2-3 月有多个大型煤化工项目相继正式开工，对应项目总投资规模超过 1400 亿元，建议关注后续煤化工订单的发包情况。 中西部固投增速持续改善，关注高景气区域投资机会 25 年以来固定资产投资分化持续加速，1-3 月投资增速超过 20%的省市主要包括西藏（+27.7%）、北京（+24.0%）、新疆（+20.7%）、内蒙古（+20.0%）；增速超过 10%的主要有宁夏（+16.7%）、黑龙江（+15.2%）、吉林（+13.8%）。中西部和东北地区的部分省份去年前期受到债务因素限制，固投景气度偏弱，但今年 1-3 月呈现大幅改善趋势，经济大省增速则相对平稳。我们认为中西部地区数据大幅改善，一方面带来了相关区域的潜在投资机会，另一方面，或也预示着地方政府对固投和基建态度的转好，我们继续对全年基建保持乐观，后续市场对高景气区域的固投相关标的关注度有望提升。关注西北、西南、东北地区相关建筑建材企业的业绩及估值弹性：西藏区域关注西藏天路、高争民爆；北京关注城建设计；内蒙古关注蒙草生态（中小市值联合覆盖）；新疆关注新疆交建、北新路桥、青松建化；甘肃关注甘咨询，东北地区关注龙建股份。 行情回顾 本周（0414-0418）建筑指数上涨 1.54%，沪深 300 板块上涨 1.67%，各细分子板块均有上涨，涨幅相对较好的主要是建筑设计和房建建设，分别为+3.79%、+3.39%，较建筑指数分别取得 2.25%、1.85%正收益。本周涨幅居前的标的有：广咨国际（+37.8%）、大千生态（+27.0%）、中铝国际（+22.0%）、新城市（+20.1%）、ST 柯利达（+18.2%）。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；原油及煤炭价格大幅波动的风险。 -19%-13%-7%-1%5%11%17%2024-042024-082024-12建筑装饰沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价（元） 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2025-04-18 评级 2023A 2024A/E 2025E 2026E 2023A 2024A/E 2025E 2026E 600039.SH 四川路桥 8.60 买入 1.03 0.90 0.98 1.06 8.35 9.56 8.78 8.11 601117.SH 中国化学 7.15 买入 0.89 0.93 1.02 1.11 8.03 7.69 7.01 6.44 601800.SH 中国交建 9.31 买入 1.10 1.39 1.54 1.66 8.46 6.70 6.05 5.61 002541.SZ 鸿路钢构 19.18 买入 1.71 1.12 1.31 1.54 11.22 17.13 14.64 12.45 601668.SH 中国建筑 5.50 买入 1.31 1.12 1.15 1.18 4.20 4.91 4.78 4.66 600502.SH 安徽建工 4.64 买入 0.91 0.78 0.83 0.87 5.10 5.95 5.59 5.33 600248.SH 陕建股份 4.16 买入 1.05 1.04 1.18 1.36 3.96 4.00 3.53 3.06 002469.SZ 三维化学 7.88 买入 0.43 0.40 0.59 0.75 18.33 19.70 13.36 10.51 601390.SH 中国中铁 5.72 买入 1.35 1.13 1.14 1.17 4.24 5.06 5.02 4.89 600970.SH 中材国际 9.27 买入 1.10 1.13 1.18 1.26 8.43 8.20 7.86 7.36 601868.SH 中国能建 2.27 买入 0.19 0.20 0.21 0.23 11.95 11.35 10.81 9.87 601669.SH 中国电建 4.77 买入 0.75 0.75 0.84 0.96 6.36 6.36 5.68 4.97 605598.SH 上海港湾 1