大消费行业2020年投资策略：消费行业的小龙头时代

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2019.11.19 消费行业的小龙头时代 ——大消费行业 2020 年投资策略 訾猛(分析师) 陈彦辛(分析师) 邱苗(研究助理) 021-38676442 021-38676430 021-38675861 zimeng@gtjas.com Chenyanxin@gtjas.com qiumiao@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880517070001 S0880118060081 本报告导读： 消费进入下半场，2020 年市场热点可能会从大龙头走向小龙头，重点关注行业需求红利仍在、竞争格局逐渐清晰的小龙头企业。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：①从宏观层面看，消费已全面上升至国家战略高度，成为经济增长核心驱动力；②经济下行压力下，预计未来整个消费增速会变得更加平稳，增长的核心驱动力逐渐从投资驱动，变为多因素共同驱动（人均可支配收入、财富分化效应、低线城市消费升级等）；③2020 年大消费行业的投资主线可概括为：供给看效率、需求看红利，市场热点可能会从大龙头逐步走向小龙头。我们协同九大消费行业（食品饮料、商贸零售、家电、农业、轻工、社服、汽车、纺服、传媒）分析师，精选出 28 只消费品小龙头企业。  目前大消费行业主要存在三大市场分歧。消费白马是否估值偏高、机构“抱团取暖”是否会瓦解、科技股崛起是否会导致消费股崩盘，目前市场担忧主要集中于这三点。我们认为，大消费行业进入下半场后，估值体系会从 PE 向 DDM 切换，以前是给“增长”估值，未来是给“竞争优势”估值，竞争优势稳固、业绩稳健增长的消费龙头估值水平是有支撑的。消费属于长周期的产业投资逻辑，如果不出现持续的业绩低于预期或者极端的外部事件，“抱团”现象很难打破，科技股的崛起并不会导致消费股崩盘，但可能会影响超额收益。  从资产配置的角度解读大消费行业。我们回顾了美国、英国、日本股市，发现大消费行业是盛产长牛股的“摇篮”，这些消费品公司不仅成功穿越了多个经济周期波动，还为投资者带来了惊人的超额回报。从资产配置角度而言，消费行业β系数更低，更受大资金青睐，无风险利率缓慢下行的大背景下更是如此。同时，MSCI 第三次提升 A股纳入比例，反映出海外资金“长期做多中国、加仓大消费”的信心。  九大消费行业 2020 年展望。A.供给看效率：伴随中国经济进入挤压式竞争时代，经营效率高、竞争优势强的龙头企业，可以挤压中小企业市场份额来获得成长；B.需求看红利：三四线城市的人口红利还在继续，这些城市人口基数大、收入增长快、边际消费倾向高，为美妆、免税、体育、休闲娱乐、户外运动、白酒、零食等细分领域带来巨大的发展机遇。在投资标的方面，我们更看好消费小龙头企业：①从增长价值角度，随着中国步入第三消费社会，个性化、品质化、多样化消费成为主旋律，众多细分领域的小龙头迎来增长提速期，而超级龙头（如白酒、家电等）市占率已经历一轮快速上行且市场预期充分；②相较于超级龙头，小龙头盈利增速更快，充分享受行业高增长红利及竞争优势加强带来的市场份额快速提升，估值性价比明显更高。  风险因素：经济增速放缓，中美经贸摩擦，行业竞争加剧的风险。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 范杨（分析师） 021-38031722 fanyang021430@gtjas.com S0880519050001 穆方舟（分析师） 0755-23976527 mufangzhou@gtjas.com S0880512040003 刘越男（分析师） 021-38677706 liuyuenan@gtjas.com S0880516030003 钟凯锋（分析师） 021-38674876 zhongkaifeng@gtjas.com S0880517030005 郝帅（分析师） 010-59312799 haoshuai@gtjas.com S0880518020004 [Table_DocReport] 相关报告 《通胀风云起，还看大消费》2018.01.09 行业专题研究 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 批零贸易业 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 36 目 录 1. 大消费行业 2020 年投资策略 ............................................................... 3 1.1. 消费全面上升至国家战略高度，成为经济增长核心驱动力 ...... 3 1.2. 未来大消费行业的演变趋势：供给看效率，需求看红利 .......... 4 1.3. 消费进入下半场，市场热点可能会从大龙头走向小龙头 .......... 5 1.4. 三四线城市人口红利仍在继续，重视消费升级巨大机会 .......... 6 1.5. 房地产边际改善带动后周期产业链，家电值得重点关注 .......... 7 2. 大消费行业市场主要争议点 ................................................................. 8 2.1. 消费白马年初以来持续走强，市场担忧估值是否过高 .............. 8 2.2. 机构“抱团取暖”达到历史高位，市场担忧是否会瓦解............. 12 2.3. “减消费、增科技”现象出现，市场担忧消费股是否遇冷 ......... 13 3. 从资产配置角度分析大消费 ............................................................... 14 3.1. 借鉴海外成熟市场经验，大消费行业是盛产牛股的摇篮 ........ 14 3.1.1. 美国：快速消费品是美国股市长期大牛股的摇篮 ............. 14 3.1.2. 英国：消费行业中食品饮料及快消品大市值公司多 ......... 15 3.1.3. 日本：汽车股表现优异,成为拉动日本经济增长引擎 ........ 15 3.2. 消费龙头超额收益显著、β 系数更低，更受大资金青睐 ......... 16 3.3. 资金配置热情达到空前水平，MSCI 再扩容加速外资流入 ..... 18 4. 九大消费行业 2020 年展望 ................................................................. 19 4.1. 从增长价值、估值、盈利确定性角度，消费小龙头更占优 .... 19 4.2. 食品饮料：白酒龙头优势凸显，乳制品、调味品平稳增长 .... 20 4.3. 商贸零售：必选消费依旧坚挺，国货崛起化妆品景气