食品饮料行业：复盘2018年贸易战对食品饮料行业资产定价的影响

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 食品饮料行业：复盘 2018 年贸易战对食品饮料行业资产定价的影响 2025 年 4 月 16 日 看好/维持 食品饮料 行业报告 2018 年中美贸易战之后，我们看到食品饮料行业的业绩有所恢复，整个板块资产定价经历一轮波澜壮阔的行情，我们希望通过分析 2018 年贸易战之后宏观经济环境和食品饮料行业的变化，来对本轮中美贸易战之后食品饮料行业的资产定价有所借鉴和指引。 2018 年之后食品饮料板块资产定价的变化，更多的是宏观经济复苏对行业复苏的整体带动，与流动性充裕带来的资产配置和资产价格重估相关，受产业结构的变化影响较小。 而从目前的经济环境与 2018 年对比，我们看到当前环境与当时有异有同。相同的环境有：1 是国内刺激内需的政策会继续加码，国家希望通过刺激内需来支撑宏观经济增长的态度坚定；2 是预计关税政策会对美国经济短期内带来冲击，部分国际资金会从海外转移回国内；3 是食品饮料行业受关税的冲击整体小于出口占比较高的其他制造业行业。 但本轮贸易战在宏观环境上也有不同的地方：1 是国内消费的驱动力发生了很大的变化，消费的推动力转变为消费需求创新和消费体验创新在不同商品上的体现；2 是预计本轮贸易战冲击面更大，或带来原材料端的波动。而如果需求没有得到扭转前，企业或面临着更加困难的处境；3 本轮与上一轮贸易战的财政政策和货币政策基数不同，本轮财政政策更加积极。 投资策略：我们认为 25 年宏观经济整体在恢复中，鉴于财政政策开始发力，国家进一步出台更多刺激内需的政策值得期待，消费在经济贡献中的比重会随之提高，需求的复苏有利于成本向下游传导从而带动企业收入的进一步提升。此外，整体流动性环境利好食品饮料的资产定价，食品饮料板块的估值有望得到重估。我们重点推荐顺周期板块白酒板块和景气赛道休闲食品板块，重点推荐贵州茅台、盐津铺子、涪陵榨菜等企业。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，食品饮料需求消费恢复不及预期，外资流入不及预期，原材料成本上涨过高带来的企业利润经营不及预期等。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 24A 25E 26E 24A 25E 26E 贵州茅台 68.64 75.19 83.18 22.70 20.72 18.73 8.40 强烈推荐 盐津铺子 2.36 3.03 3.79 36.51 28.49 22.76 12.80 强烈推荐 涪陵榨菜 0.76 0.83 0.92 20.40 16.54 14.91 1.81 强烈推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所（盐津铺子 24 年年报未出，数据为预测值） 未来 3-6 个月行业大事： 2025-04-15 金徽酒：一季报披露 2025-04-16 东鹏饮料：一季报披露 2025-04-16 千禾味业：年报及一季报披露 2025-04-18 贝因美：一季报披露 2025-04-19 甘源食品：年报及一季报披露 2025-04-22 三全食品：年报及一季报披露2025-04-22 燕京啤酒：年报披露 资料来源：同花顺 行业基本资料 占比% 股票家数 126 2.78% 行业市值(亿元) 49384.29 5.36% 流通市值(亿元) 47768.12 6.4% 行业平均市盈率 22.15 / 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070004 分析师：王洁婷 021-25102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070003 -33.4%-21.7%-10.0%1.6%13.3%24.9%4/157/1510/141/134/14食品饮料沪深300P2 东兴证券行业报告 食品饮料行业：复盘 2018 年贸易战对食品饮料行业资产定价的影响 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源 1. 我们的观点 2018 年中美贸易战之后，我们看到食品饮料行业的业绩有所恢复，整个板块资产定价经历一轮波澜壮阔的行情，我们希望通过分析 2018 年贸易战之后宏观经济环境和食品饮料行业的变化，来对本轮中美贸易战之后食品饮料行业的资产定价有所借鉴和指引。 2018 年之后食品饮料板块资产定价的变化，更多的是宏观经济复苏对行业复苏的整体带动，与流动性充裕带来的资产配置和资产价格重估相关，受产业结构的变化影响较小。 而从目前的经济环境与 2018 年对比，我们看到当前环境与当时有异有同。相同的环境有：1 是国内刺激内需的政策会继续加码，国家希望通过刺激内需来支撑宏观经济增长的态度坚定；2 是预计关税政策会对美国经济短期内带来冲击，部分国际资金会从海外转移回国内；3 是食品饮料行业受关税的冲击整体小于出口占比较高的其他制造业行业。 但本轮贸易战在宏观环境上也有不同的地方：1 是国内消费的驱动力发生了很大的变化，消费的推动力转变为消费需求创新和消费体验创新在不同商品上的体现；2 是预计本轮贸易战冲击面更大，或带来原材料端的波动。而如果需求没有得到扭转前，企业或面临着更加困难的处境；3 是本轮与上一轮贸易战的财政政策和货币政策基数不同，本轮财政政策更加积极。 我们认为 25 年宏观经济整体在恢复中，鉴于财政政策开始发力，国家进一步出台更多刺激内需的政策值得期待，消费在经济贡献中的比重会随之提高，需求的复苏有利于成本向下游传导从而带动企业收入的进一步提升。此外，整体流动性环境利好食品饮料的资产定价，食品饮料板块的估值有望得到重估。我们重点推荐顺周期板块白酒板块和景气赛道休闲食品板块，重点推荐贵州茅台、盐津铺子、涪陵榨菜等企业。 2. 2018 年之后食品饮料行业上涨的几个逻辑 2.1 复盘 2018 年贸易战 2017 年美国对华贸易逆差达 3752 亿美元，成为美方发动贸易战的重要原因。2018 年 3 月美国以“国家安全”为由，宣布对进口钢铁和铝分别加征 25%和 10%的关税，中国随即对 128 项美国商品（如水果、猪肉）加征 15%-25%的关税作为反制。中美在关税方面的博弈，就此拉开为期近两年的中美贸易战，最终导致对约 5500 亿美元的中国商品和 1850 亿美元的美国商品征收关税。 图1：中美贸易战过程梳理 时间 政策变化 2018 年 3 月 美国以“国家安全”为由，宣布对进口钢铁和铝分别加征 25%和 10%的关税，中国随即对 128项美国商品（如水果、猪肉）加征 15%-25%的关税作为反制 2018 年 6 月 美国对 500 亿美元中国商品加征 25%关税，主要针对高科技产品，中国迅速对等反制同等规模的美国商品 2018 年 8 月 美国对另外 160 亿美元的中国商品征收 25%的关税，包括钢铁产品、电气机械、铁路产品、仪器和设备。中国相应的反制措施是对 160 亿美元的美国商品征收 25%的关税，包括哈雷戴维森摩托车、波旁酒和橙汁。 东兴证券行业报告 家电