净利润同比高增，打印机业务持续改善

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 纳思达(002180.SZ) 投资评级：买入 上次评级：买入 [Table_Author] 庞倩倩 计算机行业首席分析师 执业编号：S1500522110006 邮 箱： pangqianqian@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 净利润同比高增，打印机业务持续改善 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 15 日 [Table_Summary] 事件：纳思达发布 2024 年年度报告，公司 2024 年实现营收 264.15 亿元，同比增长 9.78%；实现归母净利润 7.49 亿元，同比增长 112.11%；实现扣非净利润 3.53 亿元，同比增长 105.6%；单 2024Q4 来看，公司实现营收70.21 亿元，同比增长 14.79%；实现归母净利润-3.32 亿元，同步增长94.81%。 ➢ 奔图：销量收入显著改善，市场占有率进一步提高。2024 年，公司打印机业务：（1）奔图电子：奔图实现营业收入 46.58 亿元，同比增长19.87%，毛利率连续三年稳步提升，净利润 6.15 亿元，同比增长10.87%。2024 年奔图打印机整体销量同比增长 11.21%，A3 打印机销量同比增长 131.44%。信创市场方面：奔图在金融等重点行业不断取得突破，市场占有率始终处于领先地位，2024 年奔图信创市场出货量同比增长 50%。国内市场：奔图率先推出“智能网络共享、AI 语音打印、远程打印”等功能，2024 年奔图国内商用市场逆势同比增长 5%。海外市场：2024 年奔图海外打印机销量同比增长 6%，积极拓展海外市场，目前奔图已销往海外 110 余个国家和地区，占奔图总出货量的比例近50%。（2）利盟国际：利盟 2024 年实现收入 22.43 亿美元，同比增长7.98%；利盟打印机销量同比增长 31.13%，息税折旧及摊销前利润（EBITDA）2.83 亿美元，同比增长 69.3%。 ➢ 极海微在汽车电子、工业芯片全面布局，通用耗材持续开拓新客户。2024 年，在芯片业务方面：极海微实现营收 14.00 亿元，同比下降1.52%，实现净利润 3.63 亿元，同比增长 109.97%，实现扣非净利润1.30 亿元。在通用耗材业务方面：2024 年公司通用耗材业务实现收入61.72 亿元，同比增长 10.45%；实现净利润 0.74 亿元，同比下降44.17%。公司在国内高价值产品和高端渠道取得突破，行业客户的增长实现翻番。芯片产品方面：极海微在汽车电子方面推出包括国内首颗顺利量产的超声波传感和信号处理器 GURC01、G32A1445 系列汽车通用 MCU 以及针对智能车灯照明系统设计的首款芯片 GALT61120 汽车前灯 LED 矩阵控制芯片等产品。另外在工业电子领域，公司推出了全球首款基于 Arm® Cortex®-M52 处理器的双核架构和 Helium 边缘AI 技术的 G32R5 系列高性能实时控制 DSP 芯片，并在多个行业头部客户实现导入。 ➢ 费用端控制良好。2024 年，公司整体毛利率为 32.27%，同比增长0.61pct。费用 方面， 公司销售费用 /管理费用 /研发费用分别为22.89/20.89/17.04 亿元，同比变化分别为-4.00%/-14.87%/-2.70%，三费合计减少 8.7%。2024 年公司实现经营性现金流净额 27.33 亿元，同比下降 4.72%。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 盈利预测与投资评级：奔图行业信创有望带来显著增量；公司新推出国产全自主 A3 打印机，整体市占率有望进一步提升；非打印芯片全面布局汽车、工业等市场，通用耗材凭借高质量和成本优势未来有望实现市占率和利润的良性增长。 我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为0.84/1.06/1.28 元，对应 P/E 分别为 27.82/22.16/18.32 倍,维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：下游需求改善不及预期、新产品推广不及预期、行业竞争加剧。 主要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 24,062 26,415 29,148 32,323 36,444 增长率 YoY % -6.9% 9.8% 10.3% 10.9% 12.8% 归属母公司净利润(百万元) -6,185 749 1,201 1,507 1,823 增长率 YoY% -432.0% 112.1% 60.3% 25.5% 20.9% 毛利率(%) 31.5% 32.3% 32.4% 32.7% 33.0% ROE(%) -65.2% 7.5% 10.7% 11.8% 12.5% EPS(摊薄)(元) -4.35 0.53 0.84 1.06 1.28 市盈率 P/E（倍） — 44.58 27.82 22.16 18.32 市净率 P/B（倍） 3.52 3.33 2.98 2.62 2.29 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为 2025 年 4 月 14 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 19,874 18,391 20,975 24,115 28,141 营业总收入 24,062 26,415 29,148 32,323 36,444 货币资金 7,402 4,725 6,701 8,837 11,427 营业成本 16,472 17,891 19,691 21,745 24,434 应收票据 17 58 61 70 81 营业税金及附加 110 163 181 200 226 应收账款 3,806 4,655 4,950 5,516 6,269 销售费用 2,385 2,289 2,536 2,806 3,176 预付账款 150 181 207 235 269 管理费用 2,360 2,009 2,224 2,469 2,792 存货 5,871 6,233 6,437 6,