出口转内销，快递量价有望上行

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 圆通速递（600233） 证券研究报告 2025 年 04 月 14 日 投资评级 行业 交通运输/物流 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.9 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 3,446.75 流通 A 股股本(百万股) 3,446.75 A 股总市值(百万元) 44,463.12 流通 A 股市值(百万元) 44,463.12 每股净资产(元) 8.88 资产负债率(%) 31.58 一年内最高/最低(元) 19.55/11.97 作者 陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 李宁 联系人 liningb@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《圆通速递-公司点评:能力与意愿兼备，成长有望加速》 2024-03-13 2 《圆通速递-半年报点评:份额稳步扩张 ， 降 本 增 效 凸 显 经 营 韧 性 》 2023-09-03 3 《圆通速递-公司点评:数字化转型持续赋能网络，管理改善持续释放红利》 2023-01-31 股价走势 出口转内销，快递量价有望上行 多方支持外贸产品出口转内销 为应对美滥施关税影响，商务部加大力度推进内外贸一体化，帮助外贸产品拓内销，指导行业协会、重点商超、电商平台发挥市场优势、渠道优势、品牌优势，与外贸企业携手并进、共渡时艰。京东将投入 2000 亿大规模采购出口转内销产品，加快构建出口转内销自营体系。阿里、抖音电商、快手、盒马、唯品会、91 家纺等 10 余家电商平台表示，将发挥电子商务直联供需优势，推出订单直采、外贸专区、流量支持、绿色通道、供采对接等 8 方面举措，将优质外贸产品以电商速度传递到千家万户。 2018-19 年快递量价增速上行 2018 年 7 月-2019 年 9 月，美国对中国出口商品加征关税。在外需增长受阻的情况下，中国扩大内需，2019 年上半年社会消费品零售总额增速上行。快递服务于国内线上商品零售，受益于扩大内需。2018 年底开始，快递行业收入增速大幅上升，快递价格从大幅下滑转为增长，2019H1 快递单量增速也有所上升。2018 年底到 2019 年底，国内快递头部公司顺丰控股和中通快递的扣非归母净利润增速都有所回升。2019H1，中通快递、申通快递、韵达股份等公司股价大幅上涨。 2025 年快递量价有望再度上行 2024 年中国出口美国商品 3.7 万亿元，国内实物商品网上零售额 13.1 万亿元，即使有 1 万亿元出口商品转向国内网上零售，也能带动网上零售额增长 7.6%。2025 年 1-2 月，国内快递单量同比增长 22%，未来增速有望加快，并缓和快递价格下跌。2025 年 2 月，中国快递单价同比下跌 18%，主要上市公司的快递单价跌幅在 10%左右，处于历史跌幅较高水平，未来回升的空间较大。截止 2025 年 4 月 11 日，主要上市快递公司的 PE 和PB 估值，都处于 2017 年以来较低分位数，未来或将均值回归。 下调盈利预测，维持“买入”评级 由于 2024 年 快递 价 格涨 幅 低于 预 期， 而 单量 增 速 高于 预 期， 调整2024-25 年的预测归母净利润至 41、48 亿元（原预测 41、49 亿元），引入 2026 年预测归母净利润 54 亿元。维持“买入”评级。 风险提示：行业需求增速放缓，成本下降速度放缓，价格竞争激烈，人工成本大幅上涨。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 53,539.31 57,684.35 69,128.86 76,852.41 84,821.74 增长率(%) 18.57 7.74 19.84 11.17 10.37 EBITDA(百万元) 6,460.48 6,460.67 7,225.11 8,214.12 9,028.69 归属母公司净利润(百万元) 3,919.67 3,722.54 4,095.56 4,798.79 5,379.70 增长率(%) 86.35 (5.03) 10.02 17.17 12.11 EPS(元/股) 1.14 1.08 1.19 1.39 1.56 市盈率(P/E) 11.33 11.93 10.86 9.27 8.26 市净率(P/B) 1.66 1.54 1.39 1.26 1.15 市销率(P/S) 0.83 0.77 0.64 0.58 0.52 EV/EBITDA 9.13 5.11 4.34 3.53 2.69 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%2024-042024-082024-12圆通速递沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 附录 图 1：2019 年上半年，快递单量增速上行 图 2：2019 年快递单价涨幅明显回升 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 3：2019 年上半年，部分快递公司股价大幅上涨 图 4：2019 年上半年，社会消费品零售总额增速回升 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 5：2025 年初，快递行业价格跌幅处于历史较高水平 图 6：2025 年初，部分快递公司价格跌幅处于较高水平 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 20%22%24%26%28%30%32%34%2017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10件量同比增速-10%-8%-6%-4%-2%0%2%2017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10单价同比增速50%70%90%110%130%150%170%2017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-10累计涨跌幅万得全A顺丰控股圆通速递韵达股份申通快递中通快递024681012同比增速：%社会消费品商品零售限额以上单位商品零售-30%-20%-10%0%10%20%2015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-092024-052025-01单价同比涨跌快递异地快递-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2018-012018-072019-012019-072020-0