医药行业周报：PD1/VEGF重磅数据即将来临，继续推荐康方生物、三生制药

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告医药生物行业定期报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师刘闯SAC：S1350524030002liuchuang@huayuanstock.com联系人板块表现：PD1/VEGF 重磅数据即将来临，继续推荐康方生物、三生制药——医药行业周报（25/4/7-25/4/11）投资要点：本周医药市场表现分析：4 月 7 日至 4 月 11 日，医药指数下跌 5.61%，相对沪深 300指数超额收益为-2.73%。本周创新药板块先抑后扬、继续活跃，海思科、一品红、科兴制药等表现亮眼、创阶段新高，出口产业链受美国关税影响表现较差，血制品等防御品种表现较好。经过一周的中美“关税”对弈，情绪边际影响已显著减弱，建议关注：1）创新药出海不受关税影响，继续重点推荐 A 股科伦药业、热景生物、一品红、科兴制药、恒瑞医药；港股三生制药、科伦博泰、康方生物、中国生物制药；2）国产替代机会，建议关注医疗器械（联影医疗、开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理、迈普医学）、血制品（派林生物、天坛生物、博雅生物）等；3）关注消费类资产，中药（华润三九、东阿阿胶、昆药集团、健民集团、马应龙），家用器械（鱼跃医疗、三诺生物）。医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周医药指数下跌 5.61%，上涨个股数量 52 家，下跌个股数量 439 家，涨幅居前为奕瑞科技（+20.54%）、一品红（+17.03%）、永安药业（+13.93%）和派林生物（+12.69%）、海思科（+11.07%），跌幅居前为润都股份（-27.81%）、多瑞医药（-27.21%）、博腾股份（-22.19%）、金城医药（-21.11%）和药康生物（-21.00%）。PD1/VEGF 重磅数据即将来临，继续重点推荐康方生物、三生制药。PD-(L)1/VEGF 双抗有望接棒 PD1，成为未来肿瘤免疫治疗基石药物，2024 年 K 药全球销售额约 295 亿美元、O 药全球销售额约 101 亿美元，整体 PD(L)1 市场仍保持增长。近期市场的关注点迅速汇聚到 PD-(L)1/VEGF 双抗领域，目前布局 PD-(L)1/VEGF 双抗的国产企业众多，康方生物进展独占鳌头，已于 2024 年 5 月国内获批上市。BioNTech/普米斯的 PM8002、三生制药的 SSGJ-707、荣昌生物的 RC148 等药物同样进展较快。康方生物的依沃西单抗 1L NSCLC 获批在即，临床试验重磅数据即将来临，积极关注数据催化及全球化进展。三生制药的 707（PD-1/VEGF 双抗）2025 JPM 披露 II 期临床数据，疗效与安全性展现优效潜力，并于 25 年 2 月与百利天恒 EGFR×HER3 双抗 ADC 达成联用合作。近期全球 PD-(L)1/VEGF 双抗授权交易活跃，公司 707 进展相对靠前，未来有望实现临床合作或海外授权。投资观点及建议关注标的：展望 2025 年，我们认为医药板块已经具备多方面的积极发展因素，基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），具体来看，1）国内创新产业已具规模，一批药企的创新布局迎来收获，恒瑞医药、翰森制药、科伦药业等传统 pharma 已完成创新的华丽转身；2）出海能力持续提升，创新药械的 license out频频出现，中国企业已成为全球 MNC 非常重视的创新转换来源，重磅交易如科伦博泰、康方生物、百利天恒等。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；5）AI 浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，短期信心有望显著提升。具体配置方面，建议关注创新药械（业绩/创新拐点的 Pharma 以及临床阶段的高价值资产）、出海（CXO 及科研上游、供应链、医疗器械及高端生物药和制剂）、国产替代（医疗设备和高值耗材）、老龄化及院外消费（家用器械、中药等）、高壁垒行业（血制品、麻药）、AI 医疗，同时建议积极关注估值较低有望修复的优质标的。本周建议关注组合：一品红、三生制药、科伦药业、健民集团、昆药集团；四月建议关注组合：中国生物制药、三生制药、科伦博泰、科伦药业、一品红、科兴制药、热景生物、人福医药、健民集团、昆药集团。风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。2025 年 04 月 13 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 15页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. PD-(L)1/VEGF 重磅数据即将来临，继续重点推荐康方生物、三生制药........................ 42. 行业观点：坚持创新+出海+老龄化主线，关注国内政策修复..........................................83. 风险提示.........................................................................................................................14请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 15页源引金融活水 润泽中华大地图表目录图表 1： 全球 PD(L)1/VEGF 多抗药物研发进展...............................................................4图表 2： 近年来 PD-(L)1/VEGF 双抗交易事件 ................................................................ 5图表 3： 依沃西单抗研发进展...........................................................................................5图表 4： SSGJ-707 临床早期数据...................................................................................6图表 5： SSGJ-707 拟纳入突破性治疗药物.................................................................... 7图表 6： 本周申万医药行业涨幅 Top10............................................................................8图表 7： 本周申万医药行业跌幅 Top10........................................................................